燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心结论

近期伊朗地缘冲突再度升级，全球原油供给预期受到较大扰动，国际油价再次上行。本文沿用弹性系数法测算油价对年内PPI的影响，并进一步梳理PPI上行对上市公司各行业盈利的传导，主要结论如下：

油价再度冲高，年内PPI同比中枢或维持在4%附近。以布伦特原油8月均价88美元/桶为基期测算，若9–12月油价中枢维持在90–100美元/桶，9月PPI同比或将由8月的3.8%升至3.9%–4.6%，四季度受基数抬升影响小幅回落，12月或仍在3.5%–4.2%左右。

PPI水平对我国上市公司盈利具有较大影响。我国企业盈利与PPI增速长期高度相关，而PPI上行带来的企业盈利红利集中在上游资源品行业，中游次之。2004年以来申万一级行业EPS(TTM)变化与PPI同比对照：煤炭、钢铁、石油石化、有色金属等上游行业EPS与PPI相关性最为显著，基础化工、建筑材料、机械设备等中游材料与制造行业其次，其余行业变化相对有限。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报告正文

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