智谱（02513.HK）宣布完成约50亿美元融资。这笔钱由两部分构成：约20亿美元股份配售，约30亿美元零息可转债。资金用途写得很明确——下一代GLM模型、完全自训练体系、相关算力基础设施。

配售价每股714港元，较公告前收盘价折让约9.96%，配售股份占扩大后已发行股本约4.50%。可转债部分则是零息结构，发行价为本金100.5%，初始转股价每股892.50港元，较配售价溢价25%。

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零息加溢价，投资者图什么

业内人士的解读是：零息加溢价发行，意味着投资者接受较低的债权现金回报，为潜在转股价值付费。持有期间不收票息，还以高于本金的价格认购——这笔账算的不是债，是股。

可转债占本轮融资约六成。报道指出，这一安排让智谱在控制即期股份增发规模的同时，筹得大规模研发资金。不立即大幅稀释股本，同时为模型研发和算力建设提供资金，增强持续训练实验、模型迭代与算力体系的资本基础。

智谱表示，随着研发预算与资金安排进一步明确，公司持续开展训练实验、推进模型迭代和完善算力体系的资本基础得到增强，为参与下一阶段全球前沿模型竞争增加筹码。

国内大模型资本动作整体提速

报道同时梳理了另外两家的动向：

  • DeepSeek：4月启动首轮外部融资，6月完成500亿元融资，投后估值超3500亿元，8月拟再募约500亿元，据知情人士称已选定中信证券推进科创板IPO。
  • 月之暗面：否认30亿美元赴港IPO传闻，但已完成由有限责任公司变更为股份有限公司的股改。

截至9月11日收盘，智谱报793港元，市值3692亿港元。

融资用途直接挂钩前沿模型竞争

约20亿美元来自股份配售，约30亿美元来自可转债发行，所得款项净额主要用于下一代GLM模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。融资用途与前沿模型竞争直接挂钩，这是本轮融资释放的另一层信息。

从结构上看，可转债的定价信号比配售更值得琢磨。初始转股价892.50港元，较配售价溢价25%、较公告前收盘价溢价约12.55%。投资者愿意为这个价格买单，前提是他们相信转股那天股价会更高。