美论坛曾称：为何中国在明确我们不会偿还的情况下还要购买美债？|中国|央行|新兴市场|美债|美元汇率|美国国债|美论坛

在境外某财经论坛上，曾流传过这样一句略带挑衅的话：＂中国明知道我们美国未必会还钱，为什么还要买美债？＂这话乍一听像在讨论金融常识，细品却透着几分自嘲和幸灾乐祸。发问者大概觉得，中国捧着几千亿美元资产往华盛顿送，是被＂美国信用＂这块招牌骗了。可事实并非如此。中国当年买美债，从来不是感情用事，更没有押上什么信任；如今在减，也不是气话。这里面的账，要按历史、按结构、按博弈的顺序一层层拆开来算。

时间回到2001年，中国正式加入WTO，出口如开闸放水一般涌向全球市场。到2025年上半年，中国对美贸易顺差累计已达2300亿美元。海量美元流入国内，如果原封不动躺在账上，通胀、汇率、货币投放都得跟着晃。当时全球范围内能承接如此规模美元资产的池子屈指可数，欧洲债市容量有限，新兴市场稳定性不足，剩下真正拿得出手的选项，只有美国国债。

那个年代的美债确实是＂三好学生＂。评级三个A，流动性充沛，规模在全球独一档。2006年前后，美债的年换手率在12.1%的水平，买入卖出几乎不留摩擦痕迹。各国央行争相配置，并非出于对华盛顿的信任，而是当时的国际结算体系没有第二个可以替代的答案。

再加上中美之间形成的＂商品换美元、美元回流买债＂闭环，本质上是全球化时代的默认运行方式。中国用商品赚回美元，再用这些美元买入美债，美方财政部得到低成本融资，又能继续采购中国商品。这套循环从2008年金融危机之后一直转到2020年前后，美方越印钱，中方买入的头寸就越大。中国购入的是流动性、汇率稳定，附带一点外交回旋余地，而绝不是承认美方在财政纪律上永远靠得住。

到2025年6月，中国持有的美债余额为7532亿美元，已经连续四个月下调。而根据美国财政部国际资本流动系统披露的最新数据，到2026年6月，中国的美债持仓规模进一步降至约6334亿美元，创下自2008年以来的最低水平，一年间累计减持将近1000亿美元。中国已从美债的第二大海外持有者，滑落到第三位，英国跃升至第二。这样的减持节奏，不是拍脑袋的选择，而是对现实变化的回应。

真正的转折出现在2022年。美方一纸行政令，冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备。这批资产属于一个主权国家的央行，并非私人财产。这一刀落下，全世界的央行都被震动了：原来所谓＂美元资产安全＂的招牌，可以说不作数就不作数。避风港的假面，就是在那一刻被亲手掀开的。

中国从当年起开始了非激进但持续的减持策略，不砸盘，不喧哗，但方向明确。而美债市场此后的变化，验证了这一判断的必要性。

一方面是美国自身债务规模的失控式扩张。2025年8月，美国国债总额首次突破37.2万亿美元；仅仅一年之后的2026年8月5日，联邦财政数据显示美国联邦债务总额已经攀升至约39.83万亿美元；到2026年9月上旬，《财富》等权威媒体报道美国国债正式跨过40万亿美元关口。

与之匹配的利息负担同样触目惊心。Doubleline投资公司的分析显示，2025年美国联邦净利息支出达到1.25万亿美元，占联邦财政收入的18.5%，已经超过当年的国防预算，也刷新了自1991年以来的历史峰值。美国国会预算办公室甚至预计，到2036年这一比例可能升至25%。

另一方面是市场结构的深层劣化。美债的换手率从当年的12.1%一路下滑到约3.2%，原本随买随卖的流动性优势正在消失。海外央行在美债存量中的占比，从接近一半降至约33%，取而代之的是对冲基金、量化交易账户、个人投资者等对波动更敏感的力量。信用评级机构也在陆续下调美方的主权评级，曾经的三A金身早已褪色。2026年8月，美国30年期国债收益率一度冲上5.31%，创下自2007年以来的高位，一级交易商被迫扛盘，二级市场买家兴趣不足，融资成本节节攀升。

在这种局面下，如果中国还继续加码美债，那才真是不识时务。

看清了对方的信用风险，为什么中国没有一次性清空手中的美债？原因同样理性。

第一层考量在于出口结算的现实需要。中国目前仍在与美方保持大宗贸易往来，每年赚取的顺差以美元计价，这些资金总得有暂时的容器。第二层是战略筹码的价值。2025年6月中国减持约30亿美元美债时，日本随即增持约120亿美元，市场几乎没有产生剧烈波动，这说明中方的操作是有节奏、有分寸的调仓，而非仓皇撤离。

第三层则是全球金融稳定的责任。作为全球第二大经济体，中国清楚一次性抛售数千亿美元资产会引发怎样的连锁反应。届时受伤的不只是华盛顿，欧元、英镑、日元乃至新兴市场货币都会跟着颠簸，这不是一个负责任大国应有的选项。