半两财经｜奈雪半年报再陷亏损，新茶饮“分化期”怎么就掉队了？|半两财经|奈雪|新茶|直营|第三季度财报

8月26日，奈雪的茶发布了半年报并交出了一份“减亏但仍未扭亏”的成绩单：上半年营收18.93亿元，同比下降13.1%；期内亏损0.97亿元，同比收窄约18%。至此，6家上市新茶饮企业2026年半年报披露收官。在沪上阿姨利润增长58.3%、古茗经调整利润增长44.4%等业绩的对比下，奈雪成为6家中唯一营收下滑且持续亏损的企业。

现象：6家茶饮企业中唯一营收下滑企业

据蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨、奈雪的茶、霸王茶姬等6家新茶饮上市企业财报，2026年上半年合计营收约367.8亿元，同比增长约9%；合计净利润约53.7亿元，同比下滑约2.7%。增收不增利成为行业共性，品牌间分化加剧。

其中，奈雪的茶是6家中唯一营收下滑的企业。其现制茶饮、烘焙产品、瓶装饮料三条业务线均出现收缩。具体来看，烘焙产品单项收入同比大幅下降，收入占比从2022年峰值的超25%滑落至约7.0%；瓶装饮料收入同样明显下滑。

奈雪的茶亏损虽然收窄至约0.97亿元，但减亏的主要驱动力并非来自经营造血，而是靠“节流”。上半年，奈雪材料成本减少约1.06亿元，员工成本减少约1.07亿元，使用权资产折旧及其他资产摊销合计减少约0.62亿元，合计节约近2.75亿元，直接对冲了营收下滑的冲击。换言之，这是一场“以收缩换减亏”的被动调整。

追访：门店增长但量价两端同步走低

奈雪曾以“一杯好茶、一口软欧包”开创差异化定位，但如今这一标签正在褪色。全国绝大多数门店已取消现烤烘焙，改用中央厨房预制配送，面包从“现做”变为“预制”，消费者感知到的差异化价值也大幅缩水。

数据印证了用户黏性的流失：奈雪的茶注册会员虽增至1.257亿，但月活跃用户从2024年末的480万减少至2026年6月底的302万，复购率仅维持在25%。作为对比，古茗2023年平均季度复购率达53%，大幅领先于不到30%的行业平均水平，其金卡及以上会员月复购率超8次。奈雪在用户黏性上与行业头部的差距可见一斑。

奈雪的茶实际上还在增开门店，至今年6月底奈雪的茶直营门店增至1315家、加盟门店增至370家。不过门店的规模增长未能给奈雪的茶带来效益提升。上半年，奈雪直营门店平均单店日销售额从7600元降至7000元，降幅约7.9%；日均订单量从296单降至286.7单；客单价从25.7元降至24.3元，量价两端同步走低。

更值得关注的是，深圳、上海、广州、武汉、西安、北京等城市的同店销售无一增长，一线城市基本盘正在松动。

渠道结构的变化同样值得警惕。对于茶饮行业来说，外卖收入因平台服务费的影响，利润率比门店更薄。奈雪的茶半年报收入中，外卖占比从去年同期的48.1%攀升至55.9%，其中相当比例来自第三方外卖平台，平台服务费持续侵蚀门店利润。与此同时，门店现场点单收入同比大幅下降，占比萎缩至7.7%。

外卖占比过半意味着到店客流持续减少，而奈雪早期大店模型的核心成本，包括高昂的租金、人力和空间折旧等，恰恰需要足够的到店客流来分摊。当消费者越来越倾向于线上下单、到店自提或外卖配送时，大店的社交空间价值被大幅稀释，固定成本却无法同步压缩。

因此，奈雪早期赖以立足的“大店+社交空间”模式，在消费行为向线上迁移的趋势下面临严峻挑战。

分析：战略持续摇摆，加盟商信心不足

对于茶饮行业来说，规模扩张在很大程度上依赖加盟商。回顾奈雪的“加盟”战略调整轨迹，其摇摆特征明显：2020年推出奈雪PRO店，取消现场面包房，单店投资从约185万元降至125万元；2022年宣布全面告别“30元时代”，推出9至19元轻松系列；2023年7月正式开放加盟，初始门槛高达百万元；2024年5月后又基本叫停加盟业务；2025年全面撤掉门店现烤间，改用中央工厂预制欧包；2026年2月再次更新加盟政策，投资额从近百万元下调至58万元，门店面积从90平方米降至40平方米。从高端大店到平价小店、从坚持直营到反复摇摆加盟，战略方向的频繁切换让消费者和加盟商都难以形成稳定预期。

加盟转型同样步履维艰。截至2026年6月底，奈雪加盟门店仅370家，较去年底净增12家，与蜜雪集团的“数万家”、古茗的“近万家”加盟体量不可同日而语。

2026年7月，奈雪在西南地区召开加盟商大会，管理层耗时近一小时推介新的小店模型——面积缩至三四十平方米、投资额压至三四十万元，动员老加盟商继续开店。

但据媒体报道，加盟商王薇反映，其2024年以来投入几百万元开出的店，没有一家实现盈利，更遑论回本。另有加盟商回忆，总部招商时承诺“两三年可回本”，但门店第三个月便开始持续亏损，加盟商坚持约一年后关闭门店。

市场：半年报披露后市值缩水96%

业绩披露次日，奈雪股价收跌7.59%至0.67港元。至北京青年报记者发稿时，其股价报0.695港元/股，总市值仅约11.59亿港元，对比上市初期约340亿港元的市值高点，缩水超过96%。

而同期，蜜雪集团市值已逾738亿港元，是奈雪的茶的63倍。

将奈雪置于行业坐标中，分化更为明显。据各公司半年报，沪上阿姨上半年营收增速达42.4%，利润增长58.3%；古茗营收增长31.9%，经调整利润增长44.4%；霸王茶姬净利润同比增长约20.9%。即便是利润承压的蜜雪集团，期内利润仍达23.19亿元，规模优势显著。

资本市场用脚投票的背后，是对奈雪战略方向持续摇摆、经营基本面未见拐点的不信任。

在2026年上半年业绩发布会上，奈雪列出了未来四个方向：持续优化门店模型、围绕“绿色健康”做产品、完善加盟体系、稳步推进海外业务。创始人彭心也在股东大会上就“降价不降质”作出回应，称降本逻辑落在水果采购标准上，在严格把控品质的前提下优化供应链成本。

不过，这些举措能否扭转营收下滑趋势，仍待时间检验。

记者手记：奈雪的茶需重新回答“消费者为什么买单”

有分析认为，奈雪的茶问题本质上是模式与时代的错配。它用重资产直营模式支撑高端品牌定位，但当消费环境转向性价比、消费场景转向外卖和自提时，高昂的租金、人力成本和大店折旧变成了无法卸下的包袱。而其试图通过降价和轻量化小店来适应新环境时，又失去了曾经赖以立足的差异化体验，陷入“高不成低不就”的中间地带。