国盛宏观熊园：8月经济延续偏弱，怎么看、怎么办？|8月经济|国家统计局|国盛宏观熊园|外需|社融

来源：市场资讯

来源熊园观察

国盛证券首席经济学家，熊园博士

国盛证券宏观分析师，杜树楷博士

事件：2026年8月工业增加值同比5.2%（前值4.5%），社零同比0.4%（前值0.6%）；1-8月固投同比-7.2%（前值-6.7%），地产投资同比-19.9%（前值-19.2%），基建投资同比-4.0%（前值-3.6%），制造业投资同比-2.3%（前值-1.7%）；8月失业率5.3%（前值5.2%）。

核心观点：整体看，8月经济延续偏弱，虽然外需偏强，带动工业生产回升，但消费延续回落，投资在低基数下降势放缓，服务业生产增速继续下行，叠加信贷社融弱于季节性，指向经济总体延续7月的回落态势，本质上还是“供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费”，尤其是内需不足。往后看、7-8两月GDP同比增速约为4.3%，仍处在目标区间以下，倾向于认为：当前经济下行压力仍大，政策加码的必要性正在上升，但短期重心仍会以强化抓落实、“用好用足”既定政策为主，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。

1、短期看，紧盯5点：1）美伊局势、油价走势；2）9.17美联储议息会议，最新预期显示加息概率近9成；3）9月底可能的中美最高层会晤；4）10月将召开二十届五中全会，按惯例9月底政治局会议将公布具体日程；5）经济数据偏弱背景下的潜在增量政策。

2、具体看，8月经济数据有如下特征：

>消费端：延续回落、低于预期，背后是“国补”退坡，消费内生动能不足。

>投资端：低基数下地产、基建下行趋缓，制造业延续回落。

>供给端：工业生产明显回升、服务业生产增速延续回落。

>就业端：失业率连续回升，环比变化略高于季节性，就业压力有所上升。

摘要如下：

1、整体看，8月经济延续偏弱，虽然外需持续走强、工业生产回升，但消费延续回落，投资仅在低基数下降势放缓，服务业生产增速继续下行。从外需看，8月极端天气扰动边际减弱，出口增速再度超预期回升，背后全球AI资本开支维持高位；从内需看，8月消费增速回落、低于预期，背后表面是“国补”退坡因素影响，本质还是消费内生动能仍弱。8月固定资产投资当月跌幅收窄，其中地产、基建在低基数下下行趋缓，制造业延续回落。在AI驱动下，投资重心正在向无形资产倾斜，知识产权产品投资增长较快；从供给看，工业生产明显回升、服务业生产增速回落，背后是外需强、内需弱的分化。高技术制造业增速持续快于全部工业，经济结构持续向新向优；再结合8月信贷社融均低于季节性、专项债发行偏慢等，指向高油价对经济的冲击正逐步显现，经济总体仍是供强需弱、外需强于内需、生产强于消费的分化格局。

2、往后看，结合7-8月数据，预计三季度GDP同比增长4.5%左右，处于目标区间下沿，倾向于认为：经济下行压力仍大，政策加码的必要性正在上升，但短期重心仍会以强化抓落实、“用好用足”既定政策为主，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”，紧盯5点：1）美伊局势、油价走势；2）9.17美联储议息会议，最新预期显示加息概率近9成；3）9月底可能的中美最高层会晤；4）10月将召开二十届五中全会，按惯例9月底政治局会议将公布具体日程；5）经济数据偏弱背景下的潜在增量政策。

3、具体看，8月经济数据有如下特征：

1）消费端：延续回落，低于预期。8月社零同比0.4%，较前值回落0.2个点，低于市场预期的0.7%，6月低基数推升后，7-8月增速持续回落；8月社零季调环比-0.13%，较前值回落0.14个点，背后是“国补”退坡，居民支出意愿不足，消费内生动能偏弱；结构看，金银珠宝、中西药品、化妆品、文化办公用品等商品消费增速回落较多，通讯器材、烟酒、家电、建材等商品消费增速回升较多，餐饮收入增速、服务零售增速均有所回落；高频看， 9月上旬，百城拥堵延时指数增速边际回落； 9月第1周，乘用车日均销量同比-19%，汽车消费增速仍处低位。

2）投资端：地产、基建下行趋缓，制造业延续回落。1-8月固定资产投资同比-7.2%，较前值回落0.5个点，与市场预期基本持平，8月固投季调环比-0.5%（前值-1.37%），固投当月同比-11%（前值-12.9%）。

>地产销售面积、投资累计跌幅均扩大。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-12.1%（前值-11.8%）、-13.0%（前值-13.1%）。8月70城新房价格同比跌幅收窄至-3.3%；二手房价格同比跌幅收窄至-5.1%、环比-0.3%、与前值基本持平，其中一线城市二手房价格环比涨幅0.1%、同比跌幅收窄至-2.7%。地产销售面积跌幅小幅扩大、销售额跌幅持续收窄，指向量延续偏弱、价边际企稳；一线城市二手房价环比连续六个月上涨，但近两月涨幅有所放缓，需紧盯持续性。地产投资累计跌幅扩大，当月降幅收窄。1-8月地产投资累计同比-19.9%（前值-19.2%），当月同比-25.5%（前值-27.4%）。新开工、施工、竣工面积累计同比为-24.8%、-12.8%、-23.7%，跌幅均有所扩大。

8月底房地产新政要求，预售住房按揭贷款须在项目竣工备案后发放，意味着按揭回款更多由预售阶段后移至竣工交付阶段，房企现金回收周期拉长。根据2025年数据，定金预收款和个人按揭贷款占开发资金来源约45%，而国内贷款占比仅15%，开发贷扩容较难完全填补销售回款后移的资金缺口。短期看，房企资金压力可能进一步上升，新开工和开发投资仍将承压，重点关注土地成交变化；中长期看，行业将逐步由依赖预售回款的高周转模式转向以资本金、开发贷和现房销售为基础的新模式，重点关注开发贷的资金接续能力。

>制造业投资增速延续回落。1-8月制造业投资累计同比-2.3%，较前值回落0.6个百分点，8月当月同比-6.1%，较前值回落1.7个百分点。制造业投资增速回落应是与内需不足、上游原材料涨价、“反内卷”深入推进等因素影响有关。设备工器具购置投资增速延续回升，指向设备更新拉动持续改善。企业投资意愿回落，8月BCI企业投资前瞻指数回落1.9个百分点至55.9%。分行业看，纺织业、运输设备、金属制品、食品制造等行业增速回落较多，仅医药、食品加工、电子设备、专用设备行业增速有所回升。1-8月高技术产业投资同比增长5.2%，高于前值5.0%，增速持续快于制造业整体，指向制造业企业更多聚焦新兴产业方向，重点进行高技术领域布局和投资。

>基建投资当月跌幅收窄。1-8月广义基建投资累计同比-4.0%，较前值回落0.4个百分点，8月当月同比-6.9%，较前值收窄4.4个百分点，应是与部分地区极端天气影响减弱，叠加去年同期基数偏低有关，短期紧盯“六网”建设进展。结构看，水电燃气、水利投资当月增速回升，交运投资增速回落。高频看，9月沥青开工率边际回落、水泥发运率边际回升，指向实物工作量结构性改善。

3）供给端：工业生产明显回升、服务业生产增速延续回落。8月工业增加值同比5.2%，较前值回升0.7个百分点，高于市场预期的4.7%；8月工业增加值季调环比0.54%，较前值回升0.43个百分点；7月极端天气扰动导致生产回落，8月天气影响减弱，叠加外需走强，带动生产明显回升。8月高技术制造业同比增长16.7%，增速高位小幅回落；8月服务业生产指数同比4.1%，较前值回落0.2个百分点；1-8月服务业生产指数同比4.7%，与前值持平；分行业看，煤炭开采、医药、化学制品、电气机械、金属制品等行业增速回升较多；电子设备、有色金属、专用设备、非金属矿物、橡胶塑料等行业增速回落较多；高频看，9月上旬高炉开工率、PTA开工率、半钢胎开工率均回升，工业生产有所改善。

4）就业端：失业率连续回升。8月城镇调查失业率为5.3%，较前值回升0.1个点，环比变化略高于季节性（2019-2025年8月平均环比变化为0个百分点），就业压力有所上升。

正文如下：

8月经济数据延续偏弱

整体看，8月经济延续偏弱，虽然外需持续走强、工业生产回升，但消费延续回落，投资仅在低基数下降势放缓，服务业生产增速继续下行。

从外需看，8月极端天气扰动边际减弱，出口增速再度超预期回升，背后全球AI资本开支维持高位，年内出口预计仍能维持偏高增速；

从内需看，8月消费增速回落、低于预期，背后表面是“国补”退坡因素影响，本质还是消费内生动能仍弱。8月固定资产投资在低基数下当月跌幅收窄，其中地产、基建下行趋缓，制造业延续回落。但需注意，在AI投资驱动下，投资重心正在向无形资产倾斜，知识产权产品投资增长较快；

从供给看，工业生产明显回升、服务业生产增速回落，背后是外需强、内需弱的分化。高技术制造业增速持续快于全部工业，经济结构持续向新向优。

再结合8月信贷社融均低于季节性、专项债发行仍偏慢等，指向高油价对经济的冲击正逐步显现，当前经济总体仍是供强需弱、外需强于内需、生产强于消费的分化格局。

消费端：延续回落、低于市场预期

8月消费增速延续回落。8月社零同比0.4%，较前值回落0.2个点，低于市场预期的0.7%，6月低基数推升后，7-8月增速持续回落；8月社零季调环比-0.13%，较前值回落0.14个点，背后是“国补”退坡，居民支出意愿不足，消费内生动能偏弱。

结构看，金银珠宝、中西药品、化妆品、文化办公用品等商品消费增速回落较多，通讯器材、烟酒、家电、建材等商品消费增速回升较多，餐饮收入增速、服务零售累计增速均有所回落。

>商品消费方面，8月商品零售同比0.3%，较前值回落0.2个百分点。其中金银珠宝、中西药品、化妆品、文化办公用品分别回落7.4、1.9、1.9、1.6个百分点；通讯器材、烟酒、家电、建材分别回升6.9、6.5、4.2、2.4个百分点。

>服务消费方面，8月餐饮收入同比1.1%，较前值回落0.3个百分点。1-8月服务零售额同比4.9%，较前值回落0.1个百分点。

从近期高频数据看，人员流动增速边际回落、汽车消费增速仍处低位。从高频看，2026年9月上旬，百城拥堵延时指数增速边际回落；2026年9月第1周，乘用车日均销量同比-19%，汽车消费增速仍处低位。

投资端：地产、基建下行趋缓，制造业延续回落

8月固定资产投资当月跌幅收窄。1-8月固定资产投资同比-7.2%，较前值回落0.5个点，与市场预期基本持平，8月固投季调环比-0.5%（前值-1.37%），固投当月同比-11%（前值-12.9%）。其中1-8月地产投资同比-19.9%（前值-19.2%），广义基建投资同比-4.0%（前值-3.6%），制造业投资同比-2.3%（前值-1.7%）。地产、基建下行趋缓，制造业延续回落。需要注意，今年在AI发展的驱动下，投资重心正在向无形资产倾斜，1-8月知识产权产品投资（以计算机软件和数据库投资、研究与开发投资为主）同比增长9.2%，较同期固定资产投资增速高出16.4个百分点。

地产销售面积、投资累计跌幅均扩大

1-8月地产销售面积跌幅扩大。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-12.1%（前值-11.8%）、-13.0%（前值-13.1%）。8月70城新房价格同比跌幅收窄至-3.3%；二手房价格同比跌幅收窄至-5.1%、环比-0.3%、与前值基本持平，其中一线城市二手房价格环比涨幅0.1%、同比跌幅收窄至-2.7%。地产销售面积跌幅小幅扩大、销售额跌幅持续收窄，指向量延续偏弱、价边际企稳，一线城市二手房价环比连续六个月上涨，但近两月涨幅有所放缓，需紧盯持续性。

地产投资累计跌幅扩大，当月降幅收窄。1-8月地产投资累计同比-19.9%（前值-19.2%），当月同比-25.5%（前值-27.4%）。新开工、施工、竣工面积累计同比为-24.8%、-12.8%、-23.7%，跌幅均有所扩大。

8月底房地产新政要求，预售住房按揭贷款须在项目竣工备案后发放，并实行开发贷款主办银行制和项目资金封闭管理。这意味着按揭回款由预售阶段更多后移至竣工交付阶段，房企现金回收周期拉长。根据2025年数据，定金预收款和个人按揭贷款占开发资金来源约45%，国内贷款占比仅15%，开发贷扩容短期较难完全弥补回款后移的影响。

短期看，房企资金压力仍可能上升，新开工和开发投资继续承压；中长期看，行业将由依赖预售回款的高周转模式，逐步转向以资本金、开发贷和现房销售为基础的低杠杆模式。短期关注土地成交，中长期关注开发贷能否有效填补销售回款后移形成的资金缺口。

制造业投资增速延续回落

制造业投资延续回落。1-8月制造业投资累计同比-2.3%，较前值回落0.6个百分点，8月当月同比-6.1%，较前值回落1.7个百分点。制造业投资增速回落应是与内需不足、上游原材料涨价、“反内卷”深入推进等因素影响有关。设备工器具购置投资增速延续回升，指向设备更新拉动持续改善。企业投资意愿回落，8月BCI企业投资前瞻指数回落1.9个百分点至55.9%。

分行业看，纺织业、运输设备、金属制品、食品制造等行业增速回落较多，仅医药、食品加工、电子设备、专用设备行业增速有所回升。

1-8月高技术产业投资同比增长5.2%，高于前值5.0%，增速持续快于制造业整体，指向制造业企业更多聚焦新兴产业方向，重点进行高技术领域布局和投资。

基建投资当月跌幅收窄

基建投资走势分化，其中水电燃气、水利投资增速回升，交运投资增速回落。1-8月广义基建投资累计同比-4.0%，较前值回落0.4个百分点，8月当月同比-6.9%，较前值收窄4.4个百分点，应是与部分地区极端天气影响减弱，叠加去年同期基数偏低有关，短期紧盯“六网”建设进展。结构看，水电燃气、水利投资当月增速回升，交运投资增速回落。高频看，9月沥青开工率边际回落、水泥发运率边际回升，指向实物工作量结构性改善。

供给端：工业生产明显回升

工业生产增速明显回升。8月工业增加值同比5.2%，较前值回升0.7个百分点，高于市场预期的4.7%；8月工业增加值季调环比0.54%，较前值回升0.43个百分点；7月极端天气扰动导致生产回落，8月天气影响减弱，叠加外需持续走强，带动生产明显回升。8月高技术制造业同比增长16.7%，增速高位小幅回落。

服务业生产增速延续回落。8月服务业生产指数同比4.1%，较前值回落0.2个百分点；1-8月服务业生产指数同比4.7%，与前值持平。