一、宏观面：美债破5% + 加息预期飙升，有色集体承压

这是最直接的压制。10年期美债收益率突破5%、创2007年以来新高，美元指数走强突破99.5，市场对美联储9月15–16日会议"加息25bp"的概率已飙升至92%以上。利率与美元双升，直接抬高工业金属的持有成本、压制风险偏好，资金从镍、铜、锡等前期涨幅较大的有色品种集中撤离。镍作为"金融属性偏弱、工业属性强"的品种，在宏观逆风里往往跌得比板块更狠。

二、供应端：印尼镍矿复产兑现，成本支撑松动

WBN复产落地：法国Eramet宣布，在获得印尼当局授权后，旗下PTWedaBayNickel在经历4个月维护后正式重启采矿作业。这侧面证实了印尼已发2026年下半年的RKAB补充配额，后续镍矿供应增加的确定性大幅提高。

RKAB配额陆续获批：印尼能矿部仍在评估约50家矿企的RKAB修订申请，2027年度配额10月启动申报，宽松预期持续发酵。

加工产能仍在扩张：安塔姆计划投资33亿美元推进HPAL与RKEF两大镍加工项目，印尼镍加工产能释放趋势未见中止。

成本支撑下移：矿价、升水及硫磺价格环比走弱，市场对10月镍矿价格进一步下压的预期升温。此前镍价的重要支撑——"矿端成本"，正在被一条条供给改善的消息瓦解。

三、需求端：旺季预期落空，双重下游皆弱

不锈钢："金九银十"旺季需求回暖节奏偏慢，钢厂挺价松动，304冷轧亏损延续，社会库存去库困难，减产压力向镍铁传导，高镍生铁悲观氛围浓厚、价格踩踏下行。

新能源(三元)
：受铜箔供应紧张制约锂电产能，电芯厂下调9月三元材料订单，三元正极排产走弱，下游采买以刚需为主，无法托底。

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