第39张牌照在途：中华保险为何押注资管赛道？|中华保险|中华财险|中国保险行业协会|国寿|寿险

中华保险递出申请的时点，恰好是保险资管行业近十年来基本面最好的阶段。

文/每日财报栗佳

一则一年前的股东会决议，最近才被市场注意到。

据公开报道，中华保险集团与中华财险已于2025年11月11日分别召开临时股东会，审议通过保险资产管理公司筹建相关议案。若最终获得监管批复开业，这家拟名为"中华联合保险资产管理"的公司，有望成为国内第39家保险资管公司。

中华保险递出申请的时点，恰好是保险资管行业近十年来基本面最好的阶段。金融监管总局数据显示，截至2026年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破40万亿元，达到40.82万亿元，同比增长约12.7%。行业35家已披露年报的机构，2025年合计实现营业收入484.45亿元、净利润218.64亿元，同比分别增长14.9%和18.3%。

进入2026年，势头仍在延续——已披露半年报的国寿资产、泰康资产、中意资管、英大资管四家机构，上半年合计营收94.02亿元，净利润48.15亿元。

牌照的闸门也在松动。2022年和2024年，保险资管牌照批复连续两年颗粒无收；2021年至2024年的四年之间，全行业也仅新增了3家公司。而2025年这一年，保德信、荷全、友邦三家外资保险资管相继获批开业，数量追平此前四年总和。

但硬币的另一面是，这门"好生意"的利润正加速向头部集中。2025年，国寿资产、泰康资产、平安资管三家合计营收211.83亿元，占全行业43.73%；合计净利润近120亿元，占比过半。管理规模超万亿的机构已从8家增至11家。

一面是行业整体盈利走高、牌照重新放量，一面是马太效应持续强化。中华保险选择在此时把搁置多年的资管牌照计划重新推上快车道，值得认真拆解。

五年两度改方案，

中华保险为什么非做资管不可？

要理解中华保险成立旗下资管公司深层意图，得先看其背后的股东名册。

中华保险集团控股股东为中国东方资产，持股51.746%，实际控制人为中央汇金；其余主要股东包括辽宁成大、中国中车、富邦人寿等。也就是说，这家保险集团的第一大股东，本身就是四大国有资产管理公司（AMC）之一，集团骨子里带着浓厚的资管基因。

这层关系决定了，筹建保险资管公司对中华保险而言，不只是保险主业的延伸，更是股东资源在保险体系内的复用。

东方资产在不良资产处置、另类投资、特殊机会投资领域的能力，与保险资金对长久期、稳收益资产的需求存在天然的接口。把资管牌照落在保险集团内部，股东层面的资管经验、项目资源和投研体系，才有合规的通道注入保险资金运用环节。

从2026年2月中央汇金系完成人事布局、刘元章正式出任集团董事长来看，股东方对集团治理的梳理已先行一步，资管牌照是这盘棋中顺理成章的一子。

比股东意图更迫切的，是中华保险自身资产负债表给出的答案。

中华保险的可投资产主要来自财险板块。2025年，中华财险保险业务收入706.53亿元，在非上市财险公司中排名第二，总资产834.71亿元；今年上半年其实现保费收入432.14亿元，同比增长1.95%，同样处于行业前部梯队，负债端的实力厚度和进取动能依旧很强。

那么，这些数百亿沉淀资金的投资成效如何呢？2026年上半年偿付能力报告给出的数字并不好看。

数据显示，中华财险累计投资收益率仅0.29%，综合投资收益率低至0.01%，对照同期行业的整体不错表现，中华财险的投资端并不如意。受此影响，该公司今年上半年净利润不足3亿，仅2.97亿元，同比大幅下滑63.87%，盈利端承压明显。

寿险板块同样在失血，中华人寿2025年净亏损2.71亿元，2017—2025年连续九年亏损，各年净亏损简单加总约21.56亿元，累计超21亿元。今年上半年盈利情况则有所改观，同比实现扭亏为盈，净利润达0.08亿元，但仍处于行业尾部梯队。

投资能力撑不起负债成本，是中型险企最典型的发展瓶颈。对中华保险来说，自建一家专业化、市场化运作的资管公司，是把投资从"成本中心"改造为"利润中心"的制度前提。牌照到手后，除了管好自己的钱，还可以承接第三方资金，打开管理费收入这条第二曲线——这正是头部同业已经验证过的路径。

再看筹建的时间线，中华保险对这件事谋划之久，超出市场想象。

公开信息显示，早在2021年年报中，集团副总经理、首席投资官刘波的职务简介里，就已出现"资产管理公司筹备组组长"的头衔。2021年12月14日，集团董事会关联交易控制委员会、战略投资委员会审查通过相关方案；次日，董事会临时会议及2021年第四次临时股东大会审议通过。

值得注意的是，同一场股东大会还通过了一份《关于变更中华联合资产管理公司筹建方案的议案》，说明2021年底公布的方案本身就已不是初稿。同年12月22日，集团与中华财险签署股份认购协议：资管公司注册资本1亿元，集团出资8000万元持股80%，财险出资2000万元持股20%，发行价1元/股。

此后是漫长的等待。2024年7月，"中华联合保险资产管理股份有限公司"在国家市场监督管理总局完成名称申报登记，但监管批复迟迟未至，而那两年恰好是全行业牌照批复的空白期。

直到2025年11月11日，集团与财险再度分别召开临时股东会，以接近全票通过新版筹建方案，进程明显提速。

对照前后两版方案，变化主要集中在发起主体与公司名称表述方向上。

2021年方案由集团出资八成绝对主导；2025年方案中，集团层面审议的是"中华联合保险资产管理有限公司"，财险层面审议的却是"中华联合保险资产管理股份有限公司"，且中华财险很有可能转而成为设立主体。

《每日财报》分析认为，这一调整变化，解决的是实际问题，目前中华保险可投资产和保费现金流主要集中在财险公司，由财险作为发起主体，资金委托链条更短、资本计量更顺，体现了管理层对资管公司的定位，从一块战略招牌，转向了承接真实资金流的经营单元。

人事安排上，筹备组组长由身兼首席投资官的刘波出任，投资条线的最高负责人直接抓牌照筹建，保证了方案与投资实务不脱节。

不过也要看到，从2021年筹备组成立至今，中华保险并未像部分同业那样高调引进明星投资经理人，团队搭建的成色，最终要等批筹后的高管名单来验证。

躬身入局资管，

中华保险处于怎样的牌面？

进一步判断中华保险此时入局的处境，需要先看清我国保险资管行业当下正在经历的变化。2026年上半年，保险资管的经营逻辑出现了一次明确的转向：从"吃利差"转向"吃能力"。

底层约束是利率，10年期国债收益率已降至1.6%至1.7%的历史低位，高等级固收资产收益难以覆盖寿险负债的刚性成本，"利差损"压力悬在全行业头上。同时，信托等非标资产也在退潮，信托计划占险资投资资产的比重已从2020年末的约8%降至2025年末的约2.3%。

政策的推力则完全朝另一个方向。2025年1月，六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》；7月，财政部发文将国有商业保险公司考核周期调整为"当年度+三年+五年"，长周期考核落地；叠加配套的偿付能力规则调整、股票投资风险因子优化等政策落地，持续为险资增配权益松绑。

效果直接体现在账上。截至2026年6月末，保险资金股票与证券投资基金合计余额6.39万亿元（股票约4.10万亿、基金约2.29万亿），占同期末总资金运用余额40.82万亿元的16.23%，规模和占比均创监管披露以来新高。

另据中国银行保险资产管理业协会的调查显示，2026年三季度险资权益投资信心指数升至56.66，连续位于50荣枯线上方，而固收信心指数回落至50.02，贴近荣枯线。

由此也可发现，在上述市场变化与政策调整的双向合力下，目前我国保险资管行业呈现出三个明显特点：权益仓位与投研能力取代规模，成为保险资管公司业绩分化的主变量；第三方业务成为第二增长极，银行资金、养老金等外部委托占比持续提升；外资机构加速进场，带来新的竞争变量。

再看竞争格局，分化比增长更醒目。

由于多数保险资管公司不单独披露半年度财务数据，2026年上半年的可比样本目前只有四家：国寿资产营收46.32亿元、净利润28.61亿元，营收净利增速均超过30%；泰康资产营收44.47亿元、同比增长47.8%，净利润18.32亿元、增速达39.2%；中意资管营收2.22亿元、净利润0.90亿元；英大资管营收1.01亿元、净利润0.32亿元。

不难发现，国寿与泰康的体量数倍于后两者，头部与中腰部的差距在半年维度上依然清晰。

更完整的图景要看2025年年报。营收口径，国寿资产（82.50亿元）、泰康资产（79.26亿元）、平安资管（50.07亿元）稳居前三，三家合计占全行业43.73%。

净利润口径，国寿资产49.16亿元居首，泰康资产40.24亿元次之、同比增速41.5%，平安资管30.55亿元，此后依次是长江养老（10.71亿元，净利润增超两倍）、国寿投资（超10亿元）、太保资产（超9亿元），阳光资产、华泰资产、太平资产均超8亿元，人保资产、新华资产均超6亿元。

规模上，万亿级机构已达11家，其中，国寿资产管理规模超过7万亿元，平安资管6.17万亿元，泰康资产超4.8万亿元，头部三家合计管理规模便超过了18万亿元。此外，华泰资产和大家资产首次成功晋级万亿级行列。

但亮眼与承压的分界同样清楚。2025年，华安资产、合众资产、华夏久盈等少数公司营收净利双双下滑，另类投资见长的机构在"资产荒"中转型艰难。同时，新设机构盈利情况也并不好，2025年年中成立的保德信保险资管，当年披露期内净亏损0.33亿元，是35家中唯一亏损的一家。

净资产收益率的排名则是另一张面孔。2025年行业平均ROE为18.5%，13家保险资管公司要高于平均水平，另有21家低于行业均值。

居首的是民生通惠的64.2%，连续第四年位居行业第一，公司股本仅1亿元、为行业最低，股东权益6.12亿元，走的是"轻资本高回报"路线；阳光资产以49.7%紧随其后；泰康资产37.7%，是三巨头中资本效率最高的一家；平安资管、华泰资产等也都在20%以上。

值得注意的是，ROE居前的公司多为第三方业务和市场化激励做得更彻底的机构，比如华泰资产第三方资金占比已近九成，这种高度市场化的业务结构能够有效分散单一股东的资金波动风险，并通过管理费收入（尤其是超额管理费）的提升来增强盈利能力。反过来，规模偏小、机制偏重、缺乏主动创设资产能力的公司，ROE普遍在平均线以下。