文丨王宇
编辑丨刘予薇
1950年代末的美国，连锁餐厅开始大量出现，越来越多的家庭在外面吃饭，但给餐厅送食材的全是各地的小配送商，每家只做一个品类或者一个区域，没有一家能在全国范围内把所有食材配齐。
休斯敦有一个叫约翰·鲍的人，十几岁在杂货店打工，后来创办了一家叫零度食品的冷冻食品配送公司，做了二十多年，他看到了这个机会，1969年说服另外八家区域配送商和他的零度食品公司合并，组成了一家叫Sysco的公司，第二年在纽交所上市。
此后五十多年，Sysco通过持续并购做成了全球规模第一的餐饮食材供应商，2024财年营收788亿美元，为超过60万家餐厅、医院和学校供货。即便做到这样的规模，Sysco的净利率也始终在2%到3%之间。
Sysco的崛起踩在了美国餐饮行业二十多年的扩张期上，美国消费者的外出就餐率从1972年的37%提升到1998年的50%，餐饮连锁化推动了对标准化食材的大规模需求，Sysco的美国市场占有率从不到10%提升到约16%，餐饮供应链是一个天然分散的行业，即便是全球规模第一的企业，在本土市场的份额也只有六分之一。
同样的逻辑正在中国发生，2025年，中国餐饮连锁化率刚刚突破24%，连锁品牌的快速扩张催生了对标准化速冻面点和半成品的需求。
消费者在肯德基吃到的油条、在海底捞涮的茴香小油条、在华莱士买到的蛋挞，生产商都是郑州千味央厨食品股份有限公司（001215.SZ），2021年上市，被称为餐饮供应链第一股。消费者不认识它，菜单上不会标注它的名字。
千味央厨为连锁餐饮企业定制生产速冻面点和半成品，通过冷链送进全国各地的后厨。
2026年上半年，千味央厨营业收入10.47亿元，同比增长18.17%，直营大客户的收入增长了40%。但同期归母净利润3196万元，下降10.69%，二季度单季净利率仅为2.02%。
Sysco做了五十多年，净利率也在2%到3%之间，千味央厨的半年报，呈现的就是餐饮供应链企业利润率受限的行业特征。
丨大客户要什么，千味央厨就做什么
千味央厨从成立之初就定位在B端。它的实控人李伟是思念食品的创始人，思念做的是速冻水饺和汤圆，针对C端消费者，在超市和便利店销售。
2012年思念退市，同一年郑州思念出资1400万元设立千味央厨的前身，方向和思念相反，不面向消费者，面向餐厅。
李伟后来把思念的股权转让给职业经理人，集中精力做千味央厨，2016年千味央厨从思念体系内独立，2021年9月千味央厨在深交所上市，发行价19.56元，上市后股价最高触及86.80元，市值一度超过80亿元。
为什么要做这个转向，和当时的行业变化有关。
2012年前后，中国连锁餐饮进入加速扩张期，肯德基、麦当劳、海底捞、华莱士这类连锁品牌的门店数量快速增长，门店越多，对后厨供应的标准化要求就越高。
全国几千家门店的油条，形状、口感、炸制时间都要一致，靠每家门店自己和面是做不到的，必须由工厂按统一标准生产速冻半成品，再通过冷链配送到店。千味央厨切入的就是这个环节。
在它成立之前，千味央厨的业务已经作为思念食品的B端部门运营了十年，最早可以追溯到2002年，主要为百胜中国旗下的肯德基供应速冻油条和蛋挞皮，独立之后沿用了这些客户资源和管理团队。
它的模式是按客户需求定制，百胜中国需要什么规格的油条，千味央厨就按这个规格开发和生产，海底捞要的茴香小油条和肯德基要的早餐油条不是同一款产品，每家客户的厨房设备和出餐流程不同，产品要分别定制。
产品有四大类，主食（油条、蒸煎饺、包子）、小食（芝麻球、地瓜丸、春卷）、烘焙甜品（蛋挞皮、丹麦类）、冷冻调理菜肴（鸡肉调理、蔬菜制品），核心客户包括百胜中国、海底捞、华莱士、老乡鸡、盒马、沃尔玛。
公司在郑州和上海分别设有研发中心，接到大客户的需求后，研发团队根据客户的厨房设备和出餐标准开发产品，通过多轮打样、试吃和调整后才进入量产，这个过程短则几个月，长则一年以上。公司在郑州、上海和深圳设有三个研发中心。
这种定制代工模式和Sysco有一个根本的差别。Sysco供应的食材，冷冻肉、蔬菜、干货等，可以跨客户通用，同一批鸡腿可以送进不同品牌的餐厅，规模越大采购成本越低，这是Sysco能够持续通过并购做大的基础。
千味央厨给每家大客户做的是定制产品，通用性有限，同一条产线能服务的客户数量受限。这意味着营收的增长高度依赖大客户的数量和采购量，而不是靠标准化产品的规模效应。2025年底，千味央厨的大客户（合并关联方后）有188家，比上一年增加了15家。
依赖大客户的结果，是定价权不在供应商手里。千味央厨在2026年4月的投资者活动记录里说过，2024年到2025年上半年，直营大客户之间的竞争比较激烈，客户“通过新开供应商促使企业竞争”；到2025年下半年，客户开始注重效率和质量稳定性，“双方通过协同降本”。
前一句说明大客户可以随时引入新供应商压低采购价，后一句说明即便竞争缓和，供应商也要配合客户压缩成本。
渠道结构的数据印证了这一点，2025年全年，千味央厨直营收入8.98亿元，增长11%，经销收入9.86亿元，下降6%，两个渠道大致对半。
到2026年上半年，直营6.09亿元增长40%，经销4.27亿元下降4%，直营已占到近六成，上半年直营前五大客户合计销售3.78亿元，增长18.60%，其中第二大客户的采购额同比增长了138.59%。
营收的重心在快速向大客户集中，大客户带来了增长，也决定了价格。
丨B端利润承压，C端投入加大
千味央厨的利润从2023年开始持续下降。2023年是近年的高点，归母净利润1.34亿元，净利率7%。
2024年降到8371万元，下降37.67%，这是公司上市以来利润首次大幅下降；2025年降到6357万元，下降24.04%；2026年上半年继续下降，降幅10.69%。
拆到二季度单季，收入4.64亿元增长11.8%，但归母净利润936万元，下降34.7%，扣非归母净利润848万元，下降35.3%，净利率2.02%。
一个季度的收入接近五亿元，净利润不到一千万元。净利润连续下降两年半，降幅在收窄，但方向没有改变。
利润收缩的一部分原因在B端，前面讲的定价权问题，体现在产品的毛利率上。
2026年上半年，增速最快的烘焙甜品（增长32%）和冷冻调理菜肴（增长43%），恰恰是毛利率最低的品类，烘焙甜品毛利率20.04%，低于传统主食的25.38%。
传统的油条和芝麻球增长在放慢，蛋挞皮和丹麦类在加速，公司2024年起单独设立烘焙产品线，全面升级上海研发中心，主要研发蛋挞和丹麦类产品，产品结构在向增速快但毛利率低的品类倾斜。
另一部分原因在C端，上半年销售费用9193万元，同比增长51%，其中市场推广费5357万元，增长162%，公司在半年报里的解释是线上投流推广费增加。
这笔投入用于在抖音、拼多多等电商平台上获取流量，是千味央厨拓展C端业务的投入。千味央厨长期只面向B端餐饮客户，近两年开始尝试通过电商直接面向消费者，这意味着要在平台上持续投放。
半年的推广费5357万元，约为二季度归母净利润的五倍多。B端的利润率受制于大客户的采购定价，C端的拓展需要持续投入推广费用，公司在两端都面对利润率下降的压力。
此外，上半年所得税费用1305万元，同比增长46%，公司解释为部分子公司亏损未确认递延所得税资产，管理费用9335万元同比增长8.74%。
放在行业里看，千味央厨面对的竞争也在加剧。
安井食品（603345.SH）2025年营收161.93亿元，净利润13.70亿元，是千味央厨的八倍和二十一倍。
2026年上半年安井营利双增21%，中期分红5.76亿元。安井仅面米制品一项上半年收入11.86亿元，已经超过千味央厨同期全部营收，安井的中期分红5.76亿元也超过了千味央厨的半年营收。
千味央厨在速冻行业里体量仍然很小，它的直接竞争对手不是安井这种全品类企业，而是给同一批大客户供货的其他中小型代工企业。
与此同时，安井、三全食品等以C端起家的速冻企业也在向B端延伸，公司在半年报中列出的四项风险里，B端市场竞争加剧排在第二位。
弗若斯特沙利文的数据显示，中国速冻食品市场前五名的合计份额在持续提升，安井食品一家的市占率已超过10%。中泰证券近期的研报认为，原材料价格波动使中小企业盈利承压，大企业凭借规模和采购优势可以部分对冲成本波动，行业的集中度在持续提升。
丨从思念到千味央厨
千味央厨的实控人李伟，1968年生于河南驻马店，郑州大学新闻系毕业，早年做过记者和公务员，后来进入速冻食品行业，从销售冰淇淋起步，创立思念食品，把思念做成了中国速冻水饺和汤圆市场的头部品牌，高峰时年营收接近20亿元。
思念针对C端，速冻水饺和汤圆在超市里有品牌辨识度，2006年在新加坡上市，2012年退市。李伟用十年把千味央厨做到年营收18.99亿元，但两家公司的商业模式和利润结构完全不同。
思念的消费者认品牌，品牌带来溢价；千味央厨的客户关注的是产品规格、交货速度和报价，供应商的品牌在终端消费者面前没有辨识度。这是B端代工企业的共同处境，产品的质量标准由客户制定，品牌归客户所有，工厂赚的是加工环节的利润，不是品牌溢价。
千味央厨2025年全年的净利润6357万元，净利率3.35%。
李伟不在千味央厨担任任何职务，通过共青城城之集持股约41%，管理层均出自思念。
8月28日晚间，千味央厨发布半年报，同日公告总经理白瑞因工作调整辞职，董事长孙剑接任总经理，两人都是思念时期的管理层，孙剑2000年从郑州思念的业务代表做起，在千味央厨担任董事长多年。
千味央厨所处的行业仍然在增长，艾媒咨询的数据显示，2025年中国速冻食品市场规模2130.9亿元，餐饮渠道销售占比已升至42%。
连锁品牌的扩张在持续拉动对标准化食材的需求，但在一个供应商可以被随时替换的行业里，大客户的采购量在增长，但供应商的利润率并没有同步提升。
沃尔玛（中国）2025年已成为千味央厨贸易业务的第一大客户，以盒马、山姆为代表的会员商超正在扩大自有品牌的速冻食品采购，这类渠道对代工企业的品控和研发能力要求更高，但订单的稳定性也优于传统经销渠道。
千味央厨2025年和沃尔玛的合作销售额已超过3300万元，沃尔玛（中国）已成为公司贸易业务的第一大客户。
千味央厨在半年报中列了四项经营风险，餐饮行业需求复苏不及预期、B端市场竞争持续加剧、原材料成本压力、以及B端与C端双轮驱动转型带来的挑战。
Sysco从1969年的1.15亿美元营收做到2024年的788亿美元，净利率始终没有超过3%。
2024年以来，中国连锁餐饮行业面对客单价下降的压力，品牌方自身的利润率在收缩，这种压力正在沿着供应链向上游传导，对千味央厨这样的供应商而言，下游客户的利润率越紧张，向上游压缩采购成本的动力就越强，留给供应商的利润空间只会更小。
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