库存压顶，新车失血，经销商在自救。
汽车经销商集团的财报，从没有过如此相似的一幕。
在现实世界当中，走进任何一家4S店，你都能感受到2026年上半年中国车市的温度。
展厅里停满了车，销售顾问比顾客还多。报价单上的数字被反复划掉又重写，优惠力度一栏写得密密麻麻，但真正坐下来签单的人寥寥无几。
有人进来转一圈，留个电话就走了，说“再等等看”。
这一等，可能就是大半年。
9月10日，中国汽车流通协会（简称“流通协会”）发布的8月汽车经销商库存系数，把这些展厅里的体感翻译成了直观的数字。1.58，环比上升6.8%，同比上升20.6%，超过警戒线。
同期，汽车经销商库存预警指数62.3%，同比上升5.3个百分点，远超50%荣枯线。
流通协会数据显示，8月末汽车经销商库存总量约244万辆，较一个月前小幅上升。这些数字背后，是汽车经销商越停越满的库房和上市公司财报越来越薄的利润表。有不少经销商已经设法止损或是重塑商业模式。
01
如果把汽车产业看作一具庞大躯体，主机厂是动脉，经销商无疑便是毛细血管。
这些毛细血管直接触达汽车市场最终端——消费者，也最先感知市场温度。它通畅，整具躯体的血液循环才够健康；它淤堵，上游动脉再强壮也推不动躯体的运动。
《汽车K线》统计在册的8家上市汽车经销商集团2026半年报，呈现的正是这样一幅集体承压的画面。
8家当中，6家营收同比下滑，降幅从国机汽车的8.71%到长久股份的29.27%不等。中升控股收入630.22亿元，永达汽车收入208.49亿元，正通汽车收入96.23亿元，美东汽车收入73.78亿元，都在缩水。
营收增长的只有和谐汽车和百得利控股，前者靠海外网络扩张，后者靠售后收入同比增长26.1%，勉强撑住。
02
归母净利润方面看似挺好，4家改善、4家恶化，但改善的含金量天差地别。
国机汽车是唯一营收下滑却实现归母净利润两位数增长的上市经销商集团，只不过这靠的是汽车工程系统服务，与新车销售关系不大。
永达汽车扭亏为盈，但去年上半年计提了约35.53亿元减值，若剔除这部分影响，去年同期经调整归母净利润为0.63亿元，这意味着今年上半年实际同比下降57.6%。
美东汽车减亏66.19%，同样源于去年上半年8.68亿元商誉及无形资产减值影响，抬高了亏损基数。若剔除该减值影响，2025上半年经营亏损仅约0.01亿元，而今年上半年经营亏损为2.05亿元，真实经营亏损反而扩大。
和谐汽车减亏靠海外销量同比增长155.5%拉动，但销售及分销开支同比增长45.5%，行政开支增长41.4%，费用增长吃掉了大量毛利。
利润恶化的经销商中，中升控股归母净利同比减少89.06%，主要受新车销量下滑和金融佣金收入同比下降78.7%拖累。
正通汽车归母净亏损10.93亿元，同比增亏17.48%，毛利率仅2.15%，资产负债率高达96.76%，是8家中最脆弱的。
百得利控股营收微增，但归母净利润由盈转亏，新车平均售价从38.03万元降至32.81万元。
长久股份归母净利润仅剩0.24亿元，同比下降64.06%，受新汽车流通服务收入下滑和诉讼拨备影响，已经处在亏损边缘。
03
新车销售曾经是经销商的利润奶牛，如今却成了最大失血口。
流通协会乘联分会数据显示，上半年乘用车零售870.1万辆，同比下降20.2%。同期，中升控股新车销量18.85万辆，永达汽车5.95万辆，美东汽车2.26万辆，正通汽车2.61万辆，同比降幅都在17%到23%之间。
百得利控股销量9229辆，同比增长11.1%，但汽车销售收入30.28亿元，同比下降4.1%。
车卖得多了，收入反而少了。在《汽车K线》看来，百得利控股的现象非常典型，价格倒挂便是核心症结。
美东汽车在半年报中引用行业数据，81.9%的经销商出现不同程度价格倒挂。
中升控股新车销售毛损约5.8亿元，永达汽车新车销售及相关服务毛利率仅0.1%，美东汽车乘用车毛利率在上升7.3个百分点后仍为-3.5%，正通汽车整体毛利率仅2.1%。和谐新车毛利率5.5%，已是8家上市经销商中最好水平，且主要靠海外市场。
《汽车K线》认为，当终端成交价持续下移，进销价差被急剧压缩，主机厂返利成了经销商能否盈利的关键变量。
04
与此同时，金融佣金的下滑又抽走了新车业务的衍生利润。
中升控股佣金收入同比下降78.7%，永达汽车新车相关佣金同比下降76.8%，正通汽车按揭贷款支持服务收入同比下降84.9%。
高息高返金融产品被叫停、按揭返佣率下调、消费者贷款购车意愿下降，三重因素叠加，即使单车毛利略有修复，综合利润仍被严重侵蚀。
流通协会库存数据印证了经销商面临的压力。8月库存系数1.58，同比增长20.6%。高端豪华及进口品牌库存系数1.93，环比增长24.5%；合资品牌1.73，环比增长12.3%；自主品牌1.45，环比增长0.7%。
库存压顶，价格倒挂，单车亏损，资金链紧绷，流通协会用“增量不增利、让利难换量”概括了这种困局。
05
当前，售后业务成为经销商共同的缓冲垫。
中升控股售后毛利55.86亿元，同比增长2.7%；永达汽车维修保养毛利率39.7%，和谐汽车售后毛利率39.3%；百得利控股售后收入8.25亿元，同比增长26.1%。
可即便如此，售后基盘也受到门店关停的侵蚀。中升控股上半年关停66家低效门店，永达汽车净减少6家，正通汽车也在关停并转。
售后客户流失已是滞后但确定的压力，于是，海外业务开始成为经销商的另一根输血通道。
上半年，和谐汽车海外收入75.89亿元，同比增长94.5%，海外销量占比77.8%。正通汽车累计海外仓20个，出口业务进入意大利、巴拿马、卢旺达等市场。
但《汽车K线》认为，海外市场需要前期投入和本地化能力，以和谐汽车为例，上半年销售及分销开支同比增长45.5%，行政开支增长41.4%，费用增长吃掉了大量毛利。
海外的确能提供增量，但短期却难以完全弥补国内新车业务的利润缺口。
06
现金流方面，经销商分化加剧的同时，风险愈发集中。
永达汽车经营现金流11.73亿元，与去年基本持平；美东汽车经营现金流3.99亿元，同比增长43.5%，现金及等价物较去年底增加31.4%，借款减少8.7%；中升控股经营现金流6.18亿元，正通汽车经营现金流4.44亿元，百得利控股2.38亿元。
国机汽车经营现金流为-4.62亿元，和谐汽车-4.99亿元，长久股份-0.11亿元。各经销商间，差异巨大。
资产负债率已达96.76%的正通汽车，流动负债净额65.59亿元，持续经营依赖国贸控股财务支持，并拟配售补充流动资金，其财务杠杆和流动性风险最为突出；其余各家，多集中在55%-72%之间，只有百得利控股和长久股份低于50%。
在《汽车K线》看来，汽车产业“毛细血管”的命运，取决于整个机体的循环。
对于8月车市，流通协会总结为呈前低后高走势，该月下旬成都车展、新车预售、地方补贴托底，市场热度略有回升。流通协会调查显示，仅12.9%的经销商认为补贴带动效果明显，37.6%认为有一定带动但幅度有限。
对于今年的金九银十，经销商的态度颇为谨慎，有49.5%的经销商预判小幅提升、温和修复，30.1%认为基本维持8月运行水平，仅9.7%预期明显提升、大幅回暖。
流通协会就此判断，金九银十旺季效应偏弱，市场修复力度有限，整体仍呈环比温和复苏、同比继续下滑。
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毛细血管的健康，从来不只是毛细血管自己的事。《汽车K线》认为，主机厂的压库节奏、返利政策、产品定价，金融政策的调整，地方补贴的力度，消费者的信心，都会通过这条最末端的血管反映出来。
当库存系数重新超过1.5、预警指数连续两个月超过60%、经销商新车毛利率在“0%”附近挣扎甚至为负数时，说明整个循环系统都出了问题。淤堵的毛细血管，最终会影响到整个机体。
经销商不是汽车产业的配角，而是离消费者最近的那一环，它们的财务表现，堪称整个产业循环是否健康的体温计。
对于中国汽车产业而言，最重要的不是销量增长，更不是金九银十成色几何，而是要通过理性预估需求、控制库存、降本增效，让这条血管重新通畅起来。
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