文/金秋
宁德时代正经历一场阵痛。
图源：财中TMT
这家日赚超2亿元的动力电池巨头，却挡不住股价下跌。2026年至今，市值蒸发7000亿，还负面新闻扎堆出现，被美国交通部长一纸怒斥后，国内互联网上传出其供应商“不让员工如厕”的传言，一时又陷入舆论漩涡。
多重夹击
一切在2026年9月集中爆发。
9月3日，宁德时代匈牙利工厂因环保问题被罚款。9月7日，三处核心电芯车间因镍粉尘超标被勒令停工。9月8日，美国交通部长达菲致信福特，点名批评其福特、通用与宁德时代的合作，称其引发国家与经济安全层面的担忧。同日，宁德时代A股跌幅超5%，盘中触及年内新低。
9月9日，其供应商宜宾工厂“不让员工如厕”传言在网络上发酵，股价继续下探。
从时间线来看，先是匈牙利工厂因为环保问题被开始点燃，然后美国交通部长达菲紧接着火上浇油，然后，国内开始舆情爆发，似乎是一种梦幻联动。
四天时间，四记重拳，这不是偶然。
三年来，宁德时代一路高歌。2026年上半年，宁德时代营收2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，日均净赚2.4亿元。全球动力电池市占率39.9%，连续9年第一。三元锂电池市占率超过75%。
但同期，8家上市动力电池企业累计利润508.46亿元，23家主流上市整车企业累计利润仅251亿元。电池厂赚走了整车厂两倍的利润，宁德时代一家贡献了绝大部分。欣旺达同期归母净利润仅6.03亿元，同比下滑29.59%，孚能科技亏损3.97亿元。
光环之下，裂痕早已显现，这种利润分配格局，让下游汽车厂开始有了“去宁化”最根本的驱动力。广汽集团前董事长曾庆洪多年前的追问至今有效：动力电池成本占整车成本30%到60%，难道不是在给宁德时代打工？
最核心的挑战来自下游车企。
车企开始用脚投票，但也有例外
理想汽车走在了去宁王化的最前面。
6月上市的全新一代L8，全系电芯由欣旺达提供，宁德时代退出该车型供应。9月4日，理想宣布以26.5亿元增资欣旺达动力，成为其第二大股东，持股约11.17%。双方早在2025年就共同成立山东理想汽车电池有限公司，各持股50%。
订单转移紧随其后。新一代理想MEGA首批仍用宁德时代5C电池，但9月7日15时之后锁单的用户，已改用理想自研电池，预计11月交付。即将发布的旗舰SUV理想i9，同样计划在自研电池产能爬坡后完成切换。2026款理想i6彻底弃用宁德时代，换装欣旺达与中创新航。
小米汽车在9月4日举办龙甲电池发布会，正式官宣中创新航、欣旺达动力为两大战略合作伙伴。小米第三款车型彻底解绑宁德时代，由欣旺达和中创新航主供。
鸿蒙智行、小鹏、零跑也在扩大供应商名单。
虽然，一些汽车厂商抛弃宁德时代，但吉利汽车却反其道而行之。2026年9月3日，宁德时代收购重庆耀宁新能源科技有限公司（原驰航新能源）被国家市场监管总局将其列为“无条件批准”，重庆耀宁新能源是吉利旗下全资子公司。
这笔交易最微妙的地方在于，它发生在一个看似矛盾的时间节点上。一方面，“去宁化”的浪潮正在加速，理想汽车全系切换自研电池，小米引入中创新航和欣旺达，多家车企在降低对宁德时代的依赖。但另一方面，吉利却在这时把一座电池工厂交给了宁德时代。
宁德时代这次收购是对吉利这个最大客户的深度锁定。根据乘联分会发布的《2026年6月新能源汽车三电系统洞察报告》，吉利汽车是宁德时代的第一大客户，采购占比为8.2%。长安汽车以8.0%紧随其后，小米和理想以6.8%并列第三。
问题来了，为什么老牌车企深度锁定宁德时代，而新势力却选择抛弃？
有汽车业内人士认为，吉利的选择反映了主机厂商在电池问题上的务实心态。车企做电池需要规模，需要良品率极高的一致性，需要长期验证。某款车型一旦在路上出现大面积故障，市场不会因为这是车企自研就多给宽容。自研电池是一条长路，短期内仍需依赖成熟供应商。
事实上，造车新势力在对汽车产业理解还停留在降低成本的思维上，其对安全性和稳定性的理解一直在成本之下。
内外隐忧
匈牙利工厂是宁德时代全球化的关键一步，但这一步走得艰难。
环保问题被罚款，镍暴露超标导致三处车间停工，当地社区持续抗议。新上任的匈牙利政府明确表示不支持工厂扩建，原先的优惠政策被重新审视。
欧洲市场的合规要求远比想象中严苛，宁德时代准备不足。美国那边也不太平。达菲的怒斥将宁德时代置于国家安全风险的舆论风口，尽管福特强硬反击，称这封信是在博眼球，但政治压力传导至资本市场，投资者开始担忧宁德时代在美国乃至全球的业务拓展。
业绩狂奔的背后，内部问题开始浮出水面。
2025年底，公司为基层员工普调薪资150元。日赚超2亿的背景下，这点涨幅引发巨大争议，舆论批评其象征意义大于实际价值。内部晋升制度改革后，基层员工晋升难度增大，士气受到影响。
9月9日，宜宾工厂的传言将内部管理问题推向公众视野。不过，随后，瑞浦兰钧发布声明，称其是离职时限未达成一致协议造成的情绪失控。
尽管宁德时代供应商瑞浦兰钧已经报警处理，但网络上对其工厂严苛管理的抱怨并不少见：上厕所需要报备，两班倒，工作时间长，监控严密。这些描述叠加在一起，勾勒出一家高压力、高强度运转的企业形象。
宁德时代被重新定价
宁德时代正被市场重新定价。
9月16日A股盘中一度失守300元大关，最低触及299元，创近一年新低，收盘价：305.48元，单日下跌3.44%。宁德时代股价从年内5月最高点股价467.34元至今，从A+H综合口径来算，已经蒸发了7000多亿。TTM市盈率从高峰期的70倍回落至18倍附近。
股价暴跌原因，一方面有下游车厂的逃离，另一方面，来自国家产业政策的影响。今年9月1日起，中国锂电池行业结束十余年免征税，按2%税率征收消费税，明年9月1日升至4%，新增成本约1200至3000元。可以说，国家优惠产业政策保护期已过，是最近股价暴跌的重要原因。
资本市场对其估值逻辑正从从成长股切换到周期股，从链主溢价切到客户流失折价。具体来从链主溢价说，宁德时代在动力电池链上就是链主，在产业链占主导地位，车企要拿电池，得排队、得签长协、得接受它的价格和账期。但现在，从国家的优惠产业政策到下游主机车厂，一切都正在改变。
资本市场用最直接的方式给出了判断：宁王已经不是以前的宁王了。
其实，早在7月24日，宁德时代抛出A股史上最大规模回购方案：不低于200亿元、不超过400亿元，回购价格上限573元/股，比当时股价高出近50%，全部用于注销并减少注册资本。8月12日获股东会批准。
但截至8月31日，公司公告确认尚未实施股份回购。直到9月11日，才首次出手，买了60.43万股，耗资约2亿元。从方案批准到首次执行，整整一个月，零动作。2亿元对比200亿到400亿的承诺，落地比例约1%。
有投资者在回购公告下的评论一针见血：只是减缓下跌的速度而已。
星宇车灯放大供应链隐患
最近发生的星宇车灯的风险警示，给中国汽车行业供应商敲响了警钟。
107名应届生入职仅一个多月，被以主动离职或调岗打螺丝二选一的方式批量解约。被解约的学生将投诉材料投向大众、奔驰等欧洲客户，触发了德国供应链尽职调查法的审查。常州市人社局介入，认定企业协商方法简单生硬。公司道歉，4名管理人员被处理。
星宇事件揭示了一条清晰的传导路径：企业自身的违规行为，经由下游客户的审查，演变为商业层面的合同风险。
对宁德时代而言，这条路径同样存在。一旦内部管理问题抑或供应商被坐实，或劳工权益出现丑闻，欧洲客户同样会启动供应链审查。丢失订单，失去信任，后果远比罚款严重。
现在，宁德时代面临的考验分为两条线。首先，ESG合规压力。由企业自身违规触发，经由下游客户审查传导。星宇事件就是典型案例。欧盟官方不直接介入，但欧洲车企的供应链合规要求足以让违规者付出代价。
然后，还有产业政策压力。欧盟正在推进工业加速器法案，草案包括外资在欧电池企业持股不超过49%，强制技术转让，本地员工比例不低于50%，公共采购实行欧盟原产优先。这是自上而下的战略性产业保护，直接冲击宁德时代的海外扩张。
在合规考验和战略博弈两条线同时施压，宁德时代站在十字路口。
国内，车企去宁化已成定局，市场份额天花板显现。海外，欧洲政策壁垒升高，匈牙利工厂频出状况，美国市场被政治力量封堵。内部，劳资矛盾积累，管理问题曝光，员工士气承压。
过去那种高歌猛进的叙事正在瓦解，宁德时代不再是那个不可撼动的宁王，它正在变成一个新格局中需要重新证明自己的巨头。
谁在做空宁德时代？
国际资本早已经闻到了宁德时代的血腥味，港交所的披露文件记录了几家国际投行的空头操作轨迹。
摩根大通是最活跃的一个。它的空头头寸在过去一年里剧烈波动。今年4月28日，空头比例从5.86%飙升至7.39%；6月24日，从2.70%升至3.21%；7月11日，从3.59%升至4.09%。到9月4日，又降至3.40%。一边减多仓、一边加空仓，信号不算友好。
花旗在6月26日将H股空头持仓从4.91%降至3.40%。更早的1月，花旗将宁德时代加入30天下行催化观察，理由是锂、铜和电解液成本上涨带来利润率担忧，叠加电动汽车销量疲软和流动性驱动的抛售压力。
摩根士丹利也曾持有空头，2026年6月12日，摩根士丹利对宁德时代H股的多头持仓比例从5.26%降至4.5%，降幅达0.76个百分点。这一减持幅度超过了同期空头头寸的变动。
在2026年9月，宁德时代股价连续大跌期间，摩根士丹利并未进一步大幅增加空头仓位。相反，其在9月9日发布的研究报告中，仍维持对宁德时代A股的增持评级，目标价595元人民币，并继续将其列为行业首选股之一。
贝莱德则在9月4日减持宁德时代约49.35万股，每股作价570.14港元，总金额约2.81亿港元。这不是空头，但减持本身就是一种方向性表态。
S3 Partners的数据显示，截至4月23日，宁德时代H股的空头头寸占自由流通股比例已攀升至26%，较去年12月的12%翻了一倍多。但空头并未消失。8月28日，宁德时代未平仓空单比仍达17.21%，位列港股空仓榜第三，仅次于药明康德和美的集团。9月11日，H股卖空金额达1.838亿美元，占当日成交额的28.1%。
做空宁德时代的，不是某一家机构，而是一群各怀心思的玩家。他们目的不同，手法各异，但共同押注了同一个叙事：宁德时代的增长故事正在失效。
为什么做空？
9月初的舆论风暴，匈牙利工厂停工、美国交通部长怒斥、宜宾工厂传言、股价四个月蒸发7000多亿，形成了一种自我强化的负面叙事。当400亿回购计划迟迟不实施，被解读为管理层信心不足时，顺势做空的成本就更低了，但做空不是全部。
事实上，做空宁德时代的人，和看多宁德时代的人，一样多。
高盛给予买入评级，H股目标价947港元，认为宁德时代正从电池制造商转型为综合能源解决方案供应商。摩根士丹利将2026至2028年盈利年均复合增长率预测上调至30%，H股目标价815港元。摩根大通在9月11日发布报告，明确认为市场对宁德时代2027年需求放缓、产能过剩及客户流失的担忧过度。瑞银维持买入评级。
Wind数据显示，从发布过宁德时代的额券商报告中，至少35家，2026年出货量增长的判断保持不变，也就是说机构在盈利模型上依然看多。
做空的人在赌叙事，做多的人在赌基本面。宁德时代上半年全球动力电池装车量份额仍达39.9%，三元锂电池市占率超过75%，连续9年全球第一。
但做空者真正在做空的，不是宁德时代的电池，而是它过去那种不可撼动的叙事。当车企开始自研，当海外工厂被叫停，当日赚2.4亿和基层员工如厕传言同时出现在舆论场里，那个曾经坚不可摧的宁王形象，正在被一点点拆解。
拆解它的人，有些是为了赚钱，有些只是不再相信了。但从机构研报来看，其供应链主导地位叙事并未撼动。
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