芦哲 S0600524110003
张佳炜 S0600524120013
韦祎 S0600525040002
王茁 S0600526010001
核心观点
核心观点：9月FOMC如期加息25bps至[3.75, 4.0]%，会议声明边际鹰派，点阵图中位数指引年内还有额外1次加息、明年维持利率不变但票型分布显著更鹰，经济预测上修增长和通胀预期，整体释放鹰派信号。此次发布会更加简短，沃什重申美国增长强劲、通胀趋势仍未取得进展、金融条件尚不具有限制性，保持与Jackson Hole一致的鹰派基调，因此市场交易“鹰派加息”剧本，定价到明年9月累计加息3.2次，高于点阵图指引，美债利率&美元指数上行，黄金&美股下行，美债利差收窄。向前看，短期市场已充分定价全年2次加息（9、12月），是否出现10、12月连续加息，将取决于10月伊朗是否在中选前夕主动扩大争端并推高油价至120美元/桶以上，加剧美联储对油价引发的通胀二轮效应的担忧；中期来看，明年的加息路径将取决于中东（油价）、中选（财政）和AI Capex（增长），当前看仍具有较大的不确定性。
FOMC声明：如期加息，声明边际鹰派。9月FOMC会议如期加息25bps至[3.75, 4.0]%，为一致决议。与7月FOMC相比，9月会议声明的措辞更加鹰派，新增对经济韧性的判断：①强调地缘冲突的发展导致不确定仍然较高、但国内支出仍有韧性；②强调通胀仍然偏高，并解释今天的行动将支持更及时地（timelier）回归2%通胀目标，与8月Jackson Hole会议的表态相呼应；③删除加息是为应对供给冲击的表述，隐含认为供给问题存在长期化风险。
点阵图：曲线整体上移，指引今年累计2次加息，明年维持不变但风险偏向鹰派：9月点阵图曲线较6月显著上调，对2027年的指引明显鹰派。从中位数来看，9月点阵图指引年内还有额外1次加息，2027年维持利率不变，但票型分布显著更鹰：①在对2026年的指引上，与6月点阵图僵持（加息：不加息=9：9）的局面不同，此次18名委员中有12名指引全年2次加息至[4, 4.25]%区间；②在对2027年的指引上，9月点阵图的分歧明显更少，中位数（6人）指引2027不再加息，而众数（8人）指引再加息25bps至[4.25. 4.5]%区间，即实际上有相当比例的委员支持2027年再加息1次（累计再加息2次）。从点阵图发布后的联邦基金期货隐含利率来看，市场明显在定价更多加息的风险。
经济预测：上修增长和通胀预期，风险均偏上行。①增长方面，与6月相比，上修2026、2027年美国GDP同比预测各0.1pct至2.3%、2.4%，同时，大幅下修失业率预测：对2026-2028年美国失业率预期均下调至4.1%，低于长期自然失业率4.2%。②通胀方面，对2026年PCE、核心PCE通胀分别上修0.1pct至3.7%、3.4%，对2028年PCE、核心PCE分别上修0.1pct至2.1%、2.2%，且2%通胀目标延后至2029年才能实现。值得注意的是，③对增长和通胀风险的评估方面，与6月相比，不再有委员担心失业率的上行风险，绝大部分委员（18人中的17人）认为失业率风险是均衡的；失业率风险扩散指数转负（评估失业率更可能下行），GDP风险扩散指数转正（评估GDP更可能上行）；与此同时，绝大部分委员（18人中的17人）仍担忧通胀的上行风险。总体来看，美联储对经济的评估逐步从“通胀风险趋于上行，增长风险中性”变成“通胀风险趋于上行，增长风险进一步缓释”，即评估美国经济风险方向从“滞胀”走向“过热。
发布会：篇幅更简洁、基调维持鹰派。本次FOMC发布会的时长相较于往常更短，并且沃什在回应记者提问上更加简洁、避免过多引申。总体来看，沃什的发言延续了与8月28日Jackson Hole上同样的鹰派基调，在重申通胀趋势仍未取得进展的同时，增长保持强劲，且FOMC委员一致认为金融条件尚不具有限制性。偏鹰派的发布会也令市场在此期间进一步交易紧货币预期的强化，对截至2027年的累计加息预期升温。
具体来看，①对于货币政策决策，沃什表示，自7月会议以来，三方面的变化促成了9月的加息：经济增长强劲、通胀趋势并未改善、地缘风险的恶化。对于记者有关是否会连续加息的提问，沃什仍表示不提供前瞻指引。②对于通胀，沃什表示，今年夏天的通胀趋势“没有通过检验”；一次加息虽然不能解决供给端问题，但能够应对通胀广度的扩散，防止通胀传导的二轮、三轮效应。③对于增长，沃什表示在过去几周中，一揽子数据表明美国经济正在走强，潜在增速提高；失业率处于与充分就业相符的水平，并且不认为需要通过削弱就业才能实现通胀目标，双重使命在中期内并不冲突。④对于金融市场，沃什重申，当前的金融状况很难被称为具有限制性，因此此次加息是“撤回了一部分宽松（dose of accommodation）”。对于近期美债利率上行的原因，沃什总结为三方面：增长的强劲、企业对资本的竞争、地缘局势的变化，这一解读仍保持了对增长的乐观。
市场反应与策略启示：鹰派加息“剧本”，加息节奏短期取决于油价，中期不确定性更高。如期鹰派的点阵图、经济预测和略超预期鹰派的发布会后，市场交易“鹰派加息”：交易员定价12月加息概率1.3次，到明年9月累计3.1次，即本轮累计4次/100bps的加息幅度，而点阵图指引的最高利率预期是3次/75bps。紧货币交易下，美债利率&美元指数上行，黄金&美股下行，美债利差收窄。向前看，市场预期、点阵图与FOMC委员对于美国增长和通胀前景的上修均显示，年内仍有一次加息是大概率情形。短期看，我们预计9月美国CPI核心环比有望改善，但年内CPI同比增速趋势预计难有大幅下行的空间，在油价上行风险持续下，市场已充分定价全年2次加息（9、12月），而是否会在9、10、12月连续加息，则在很大程度上取决于10月中选前夕伊朗是否主动扩大争端、推高油价至120美元以上，加剧美联储对油价引发的通胀二轮效应的担忧。中期看，明年的加息路径则取决于中东局势（油价走势）、中选结果（是否会有紧财政以及紧财政的程度）、AI Capex的持续性（能否延续2026年对增长的显著拉动效应），当下来看都具有较高的不确定性。
风险提示：美伊局势超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期
来自报告《9月FOMC：鹰派剧本，风险偏上行——2026年9月FOMC会议点评》
东吴宏观芦哲团队介绍
芦哲
首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。
曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。
同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。
免责声明
本公众订阅号（微信号：luzhe_marco）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
热门跟贴