智通财经APP获悉，美国证券交易委员会(SEC)周四宣布，在一定限制条件下，为代币化美国股票的链上交易提供临时监管豁免，允许符合要求的代币化证券交易平台通过许可型自动做市商(AMM)和流动性池交易部分代币化的美国全国市场系统(NMS)股票。此举意味着美国监管机构在推动传统股票市场与区块链基础设施融合方面迈出重要一步，也为代币化股票在美国本土市场的发展打开新的监管空间。

消息公布后，加密货币及数字资产相关股票普遍上涨。Robinhood(HOOD.US)涨超2.9%，Circle(CRCL.US)涨超4.5%，Bullish(BLSH.US)涨超6%，Coinbase(COIN.US)涨超3.5%。数字证券代币化平台Securitize(SECZ.US)涨超18%。

此次行动发生在美国参议院推动加密市场结构立法受挫之后。此前旨在明确数字资产监管框架的《数字资产市场明晰法案》(Clarity Act)未能在参议院程序性投票中获得足够支持，而SEC随后通过自身法定权限推进“创新豁免”，为部分代币化股票的链上交易提供监管通道。

SEC为代币化美股打开监管通道

根据SEC公布的安排，符合条件的代币化证券交易平台可以在临时且附带条件的豁免框架下，通过许可型自动做市商以及流动性池开展代币化NMS股票交易。

所谓NMS股票，主要是纳入美国全国市场系统监管体系的股票。此次获准交易的代币化股票并非简单追踪股价的合成产品，而需要赋予持有人与相同类别传统NMS股票一致的权利和权益。

换言之，投资者持有的代币化股票在经济权益层面需要对应其底层传统股票，而区块链主要承担交易、转移以及结算等基础设施功能。

SEC此前已明确表示，分布式账本技术(DLT)能够让发行人以加密资产形式对证券进行代币化，同时智能合约和自动做市商等技术也正在创造新的证券交易方式。监管机构认为，这些技术的发展同时对现有美国股票市场结构以及Regulation NMS等传统监管框架提出新的问题。

不过，此次豁免并不意味着SEC全面放开代币化股票交易。监管机构仍对可以交易的股票数量以及交易规模设置限制，以控制新机制在初期阶段可能产生的市场风险。

上线代币化股票前须通知发行公司

SEC同时为代币化股票平台设置了一系列投资者保护及市场监管要求。

根据规定，在允许非关联第三方交易某只代币化NMS股票之前，交易平台必须向对应底层股票的发行公司发出书面通知，并给予发行公司提出异议的机会。

如果某只底层股票在其主要上市交易所暂停交易，相应的代币化股票也必须同步停止交易。这意味着代币化交易平台不能在传统股票因重大消息、异常波动或其他原因停牌期间继续绕开主市场进行交易。

此外，相关平台必须公开披露其运营方式、交易活动以及关联方的交易活动，提高链上交易市场的透明度。

这些要求显示，SEC虽然允许股票交易采用新的区块链技术和流动性机制，但仍试图保持代币化股票与美国传统股票市场之间的监管联动，避免形成一个完全脱离现有市场规则运行的平行交易体系。

SEC主席：让美国资本市场进入数字时代

SEC主席阿特金斯表示，通过“创新豁免”促进部分代币化股票进行链上交易，是SEC在现有法定权限范围内推动美国资本市场迈向数字时代的重要一步。

他同时表示，此次行动只是第一步。SEC将就创新豁免的各个方面征求公众意见，以帮助委员会评估未来是否需要进一步调整监管制度。

阿特金斯此前已经多次表达推动美国证券市场采用链上基础设施的意愿。他曾表示，自动做市商等去中心化金融软件能够实现自动化金融市场活动，而美国现有证券法律长期以来主要建立在金融中介参与市场的基础之上，但这并不意味着监管制度应该为了维持传统中介模式而人为增加不必要的中间环节。

他还曾指出，为适应证券链上交易，美国监管机构可能需要重新审视甚至调整Regulation NMS等传统市场结构规则。

此次豁免将在正式公布五年后到期。在此期间，SEC可以通过观察代币化股票实际交易情况、市场流动性以及潜在风险，为未来建立更长期的监管制度积累经验。

AMM和流动性池首次深入传统美股交易体系

此次政策另一项值得关注的变化，是SEC允许符合条件的平台利用许可型自动做市商和流动性池交易代币化股票。

传统股票市场主要依靠交易所订单簿、做市商和经纪商完成交易撮合，而AMM则可以通过智能合约以及资金池自动完成资产定价和交易。

流动性提供者将资产存入资金池，投资者则可以直接与资金池进行交易，而不需要传统做市商持续提交买卖报价。作为回报，流动性提供者通常可以获得交易手续费。SEC收到的行业意见此前就提出，可以通过白名单、交易量限制以及强制信息披露等条件，为代币化证券使用AMM建立监管豁免框架。

此次SEC允许符合条件的平台采用“许可型自动做市商(AMM)”进行代币化股票交易。这意味着链上交易并非完全开放，而是在满足身份验证、合规及其他监管条件的参与者之间运行，从而尝试将区块链自动化交易机制与传统证券监管要求结合起来。

Clarity Act受阻之际 SEC率先推进监管落地

此次行动的时间点同样受到市场关注。

就在SEC宣布创新豁免之前，美国参议院未能推动Clarity Act进入下一阶段审议。该法案旨在进一步明确美国数字资产的监管分工和市场结构，但在关键程序性投票中未能获得所需的60票支持。

在国会层面的综合加密监管立法继续面临阻力之际，SEC此次利用现有证券监管权限推进代币化股票交易，意味着美国数字资产监管可能暂时呈现两条路径并行：一方面，国会继续讨论覆盖范围更广的加密市场结构立法；另一方面，SEC等监管机构则在现有法律框架内率先为部分数字金融业务提供具体规则。

对于Robinhood、Coinbase、Circle以及Securitize等数字资产相关公司而言，代币化证券市场一旦进一步扩大，潜在机会也将从加密货币交易延伸至规模更庞大的传统证券市场。

尤其是股票代币化，如果未来能够在合规框架下实现更长交易时间、链上结算以及自动化流动性管理，可能进一步模糊传统证券交易与数字资产市场之间的边界。

不过，目前SEC采取的仍是附带严格条件、限制交易规模且有效期为五年的试验性豁免。代币化股票能否真正形成大规模流动性，以及未来美国监管机构是否会将这一制度进一步扩大至更多证券和交易平台，仍有待观察。