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（来源：价投谷子地）
股东分析
根据中报披露，邮储银行的股东总数从一季度末的20.26万户减少到20.14万户，小幅减少了0.12万户。前十大股东中，大股东邮政集团第二季度增持0.67亿股，沪股通二季度减持0.62亿股，人保寿险和人保财险联袂杀入前十大股东，分列第九和第十，两家上半年分别增持1.33亿股和0.83亿股，其他股东变化不明显。
二季度两家人保系保险公司加仓杀入前十大股东，再一次证明上半年国家队减持的一个目的是帮助险资低位建仓红利股。
营收分析
根据邮储银行2026年中报，总营收1924.82亿同比增长7.26%。其中，净利息收入1471.47亿，同比增长5.82%。非息收入中的手续费收入189.82亿同比增长 12.2%。一季报归母净利润515.03亿，同比增长4.62%，更多的数据见表1：
从表1的营收数据看，邮储银行表现不错。总营收和3个分项同比都是正增长。税前利润同比负增长主要是受到大幅增加信用减值计提的影响。至于最后净利润又能同比转正是因为今年的实际税率远低于去年同期。
首先我们看一下邮储银行2026年中报其他非息收入的情况，如下图1所示：
从图1中我们看到邮储银行2026年中报以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益为135.01亿，比2025年中报的84.85亿大幅提升。其中，邮储银行第二季度单季这一项收入就高达91.47亿，超过去年前两个季度之和。我们可以看到邮储银行还是进行了大量抛售高息债券兑现浮盈，拉高当期营收和利润。
看完其他非息收入，我们再来看一下邮储银行中报的净息差的分析。我们用净息差还原法复原邮储银行的净息差表现，具体数据如下表2所示：
从表2我们可以看到，邮储银行2026年第二季度的净息差为1.61%，环比下降4bps。其中，资产收益率环比下行6bps，负债成本环比下降2bps。如果同比去年第二季度，净息差同比下降8bps，资产收益率下降31bps，负债成本下降23bps。
看完环比数据，我们还可以通过各个资产负债大类看一下半年变化趋势，如下表3所示：
表3
从表2我们可以看到邮储银行2025年下半年的净息差环比上半年下降了6-7bps。今年上半年和去年下半年净息差基本持平。其中生息资产下降了11bps，总负债下降了11bps。贷款收益率从去年下半年的3.04%下降到今年上半年的2.96%。同期金融资产下降了17bps同业资产下降了7 bps。
邮储银行的负债中存款占绝大多数，前面表2所反映的负债成本环比降幅显著收窄大概率预示邮储银行前期高成本的定期存款重定价周期基本结束。后期净息差走势主要看资产收益率的变化。
最后，我们再来看一下手续费的情况，收入明细如下图3所示：
图3中各项数据绝大部分都符合我的预期，包括银行卡手续费同比下降，理财业务和托管业务的增长。唯一让我比较费解的是代理业务同比下降25.28%。按说代理业务手续费主要是代理基金、保险、信托等的手续费，和大财富管理业务密切相关。这部分的收入应该同比增长才对。另外，邮储的净手续费收入同比增长的功臣里，手续费支出下降10.66亿做出了重要贡献。为了找到手续费支出下降的原因，我找到了如下图4所示的内容：
从图4我们可以看出代理销售及其他佣金支出同比下降了8.69亿，应该是手续费支出下降的主要因素。这部分支出主要是代理网点代卖保险的佣金转移支付。简单地说，邮储银行的网点分为自营网点和邮政集团代理网点（就是和邮局在一起办公的网点）。对于邮政集团代理网点卖保险的手续费先统一记为银行的收入，然后再转移支付给邮政集团。
这么看来代理网点卖保险就很鸡肋了，因为手续费被集团收走了。相比之下代理基金，代理理财这些标准产品多数通过电子渠道完成的业务，手续费基本归邮储银行所有。代理保险由于产品复杂需要网点员工介入，所以代理网点卖出的保险，邮储银行是没有赚头的。
结合图3和图4的信息个人猜测代理手续费下降主要是因为代理保险相关业务减少，这样代理业务收入和代理手续费支出同步减少。这可能是邮储银行内部业务方向调整造成的。
资产分析
邮储银行2026年中报显示，邮储银行总资产19.82万亿，同比增长8.94%。其中贷款净额100466.41亿，同比增长7.92%。总负债18.62万亿，同比增长9.19%。其中存款总额17.44万亿，同比增加8.26%。更多的数据请参考表4：
表4
从表4中我们可以看到邮储银行的规模增长还是相当可观的。存贷增速和总资产/负债增速相比略有差距，但相差不大。说明邮储银行的信贷投放和揽储总量基本正常。从结构上看，对公贷款增速远超零售贷款增速。这种现象应该是行业共性问题。但是，这种结构性问题对于邮储银行的资本金会造成很大的消耗，而且对公贷款的利率偏低对于净息差压力较大。
不良分析
根据2026年中报，邮储银行不良贷款余额1029.53亿元，比一季度的1005.93亿增加23.6亿元；不良贷款率1%比一季度的0.99%上升0.01个百分点。关注类贷款余额1772.71亿元比一季报的1,700.56 亿元增加72.15 亿元；关注类贷款占比1.73%比一季报的1.68%上升0.05 个百分点。拨备覆盖率214.93%比一季报的216.65%下降1.72 个百分点。报告期内，年化不良贷款生成率0.95%比一季度的0.93%提升0.02个百分点。
根据邮储银行2026年中报披露贷款减值376.66亿。如果用这个数据和中报贷款总额相比得出年化信用成本为0.74%。邮储银行的年化信用成本低于不良生成率。这说明即便是信用减值损失同比增长65.92%，依然低于年化新生成不良率。
另外，邮储银行经重组的客户贷款和垫款余额为361.53亿元比年初的264.87亿元增加了96.66亿。根据以往的经验重组贷款短期大幅增加通常是延缓部分对公不良爆发的手段之一。
资本充足率分析
邮储银行2026年中报核心一级资本充足率为10.04%比一季报的10.18%降低了14bps。同比去年中报的10.52%，下降了48bps。
2025年6月邮储银行向大股东定向增发1300亿。如果剔除这1300亿的资本金注入。邮储银行2026年中报披露的核充率会下降到8.78%。注资一次性为邮储提升了核充率126bps。但是，经过一年的经营核充率同比掉了48bps。也就是说，如果依然坚持这种高速扩张的策略，邮储银行注资带来的核充率提升3年就会被完全耗干净。
由于增发摊薄了每股收益，按照扣除非经常性损益每股收益看，同比下降了11.63%。而业绩增速4.62%，说明如果经营效率没有显著提升那么3年后的每股收益可能刚刚填完增发造成的坑。换句话说，3年后股东可能面临着这种尴尬的结果：每股收益和分红刚刚回到2025年增发前的情况，核充率就又不足了。
点评
2026年中报，邮储银行的营收表现不错，三个收入子项都录得同比正增长。但是，受到资产质量恶化的影响，邮储银行不得不大幅提升信用减值损失。即便如此，邮储银行的年化贷款信用成本依然低于邮储银行的不良生成率。中报不良生成比一季报进一步恶化，且重组贷款比年初大幅增长也预示我们目前并没有看到问题的全部。
核心一级资本充足率同比下降48bps，定增1300亿的成果被消耗掉1/3强。这种只要规模不要效益的增长真是各位小股东希望看到的吗？
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