全球箱式仓储机器人龙头海柔创新近期第二次向港交所递交上市申请，联席保荐人为高盛（亚洲）与中信证券（香港），冲刺港股“ACR第一股”。此前，公司曾于2026年2月首次递表港交所，该申请于8月自动失效。

从校园创业到全球第一

海柔创新成立于2016年，由陈宇奇联合徐圣东、房冰两位校友在深圳创立，最初由松山湖机器人研究院参与孵化。松山湖机器人研究院是香港科技大学李泽湘教授领衔发起的孵化器，李泽湘本人有“大疆教父”之称。

公司的核心产品是ACR（箱式仓储机器人），区别于传统“货架到人”方案，海柔创新选择“不搬货架，只搬箱子”——机器人自主导航到目标货位，将指定货箱取下直接送到拣选员面前。2017年，公司推出全球首个ACR解决方案系统HaiPick System 1，此后沿这条路线持续迭代。2025年，海柔创新推出HaiPick Climb，成为全球ACR方案市场上首款实现大规模商用的单边爬升ACR解决方案，支持最高15米的存储高度，为同类产品之最。

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根据灼识咨询的数据，按2025年收入及出货量计算，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额超过30%，业务覆盖全球40余个国家和地区，累计落地项目超1700个，服务安踏、顺丰DHL等海内外头部客户。

营收两年涨1.5倍，海外收入过半

从收入端观察，海柔创新正处于高速增长阶段。2023年至2025年，公司营业收入从8.07亿元跃升至20.17亿元，复合增长率约58.1%；2026年上半年营业收入约11.18亿元，同比增长约70.2%。

全球化是这一增长故事的重要引擎。2023年至2025年以及2026年上半年，海柔创新来自中国大陆以外市场的收入占比分别为24.2%、38.1%、47.0%和50.2%，海外收入首次超过中国大陆市场。截至2026年6月末，公司在手订单规模达41.54亿元，客户复购率从2023年的68%提升至2026年上半年的89%，单个签约项目的平均价值由2023年的330万元提升至2026年上半年的1020万元。

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毛利率的改善同样显著。从2023年的16.0%升至2025年的31.2%，2026年上半年进一步升至34.4%。不过，这一毛利率抬升并非源于经营效率的普遍改善——海柔创新中国大陆市场的毛利率三年间基本原地踏步，境外市场毛利率则稳定在40%以上，整体毛利率的抬升主要来自收入重心向高毛利海外市场位移的结构性变化。

费用结构失衡与赎回负债高悬

亮眼的增长数据之下，持续亏损的难题始终未能破解。2023年至2025年，海柔创新净亏损分别为10.09亿元、12.56亿元、8.28亿元，2026年上半年再亏4.31亿元，三年半累计亏损约35.23亿元。经调整净亏损率虽从2023年的-86.1%收窄至2026年上半年的-18.6%，但公司始终未披露明确的盈亏平衡时间表。

亏损的核心诱因之一在于失衡的费用投入结构。2023至2025年，海柔创新销售及市场开支分别为4.25亿元、4.89亿元、5.87亿元，持续高于同期3.09亿元、3.34亿元、3.85亿元的研发开支。一家以“硬科技”立身的企业，花在卖产品上的钱常年多于花在造产品上的钱。与此同时，研发开支占收入的比例从2023年的38.3%一路降至2025年的19.1%。

更深层的问题在于商业模式本身。海柔创新超过98%的收入来自一次性项目交付，每个项目都需定制设计、现场部署、人员调试，规模越大，交付成本随之上升，边际成本难以摊薄。反映在现金流上，2023年至2026年上半年，公司经营活动持续净流出，自身“造血”闭环尚未跑通。

更大的财务压力来自多轮融资形成的赎回负债。截至2026年6月末，公司赎回负债规模约39.61亿元，负债净额达43.71亿元。按照投资条款约定，如果本次上市进程受阻或到期未能完成上市，投资人赎回权将触发，公司面临大额兑付压力。

换言之，本次港股IPO不只是募资扩产，更是化解对赌负债、修复资产负债表的关键节点；一旦成功上市，这部分负债将重分类计入权益科目，财务压力将显著缓解。

资本加持下的上市之路

在冲刺IPO之前，海柔创新已完成15轮密集股权融资，累计融资金额约41.33亿元。2026年1月完成Pre-IPO+轮融资后，公司投后估值达109亿元。股东阵容汇聚了五源资本、红杉中国、今日资本、泛大西洋投资等一线机构，早期更获得李泽湘旗下XBOT PARK基金的种子轮支持。公司采用不同投票权架构，三名联合创始人合计持股22.62%，享有69.10%的投票权。

本次IPO募资将主要用于ACR核心技术与算法平台升级、扩大全球制造能力、搭建全球商业服务网络、扩充全球人才团队，剩余资金用作营运资金。

仓储自动化赛道正处于需求上行期。据灼识咨询报告，2025年全球仓储拣选自动化市场规模约1925亿元，预计2030年达4000亿元；其中ACR细分市场2025年约61亿元，预计2030年达860亿元。人口红利消退背景下，机器替代人工的需求持续释放，ACR作为新一代柔性自动化解决方案，行业商业化进程正持续提速。

但海柔创新面临的挑战同样不容忽视。客户集中度持续抬升，前五大客户收入占比从2023年的32.1%上升至2026年上半年的50.3%，其中部分大客户为海外系统集成商，大客户依赖风险有所加大。全球化扩张也叠加了地缘政治与合规的多重不确定性。在仓储自动化需求持续释放的背景下，公司能否将先发优势转化为长期稳定的收入与利润，将取决于其方案复制能力、海外本地化运营效率以及大型项目的交付质量。

对于海柔创新而言，上市不是选择题，而是必答题。全球市占率第一的光环能否转化为资本市场的信心，高增长的营收曲线能否最终收敛为盈利，仍有待时间检验。

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