总部位于墨西哥城的Moreton Capital Partners正在募集一只特殊目的基金，目标规模5亿美元，专门交易受厄尔尼诺影响的大宗商品。标的覆盖南非玉米、马来西亚棕榈油、澳大利亚小麦，甚至延伸到水资源和中国铝期货。联合创始人莱斯·菲纳摩尔的表述相当直接：市场严重低估了厄尔尼诺对全球粮食格局的冲击程度，价格风险被错误定价。该基金采用跨商品相对价值交易、期货及掉期合约的多空头寸策略，目标投资者锁定保险公司、捐赠基金和养老金等具有显著天气风险敞口的机构。
与此同时，ZAMS Asset Management的创始人Zulfiqar Ali把当前环境描述为“阿尔法含量异常高的环境”。他管理着约3.5亿美元客户资金，团队每天持有25至30个仓位，平均持仓时间仅8天，依靠从MetDesk等专业预报公司购买气候模型后自行优化来捕捉异常价格。这一策略已帮助ZAMS在8月录得5.7%的回报，年初至今回报率达到13%。
机构投资者用数亿美元和专门团队围猎气候定价偏差时，多数市场参与者仍将厄尔尼诺视为遥远的天气话题。这个认知差，是当下粮食市场最值得研究的问题。
机构敢于下重注，底气来自气候端日益上升的确定性。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）9月最新评估显示，厄尔尼诺正在持续增强，赤道中东太平洋海表温度异常已超过正3.0摄氏度，部分深水区域温度异常超过正10摄氏度。在2026年10月至12月期间，出现超越1950年以来所有厄尔尼诺事件强度的“历史性”事件的概率达到75%，较上月预测的69%进一步上升。NOAA明确指出，厄尔尼诺将在年底前继续增强，2026-27年秋冬季发生非常强事件的概率超过90%。
气候端的信号明确之后，接下来的问题是：冲击会沿着什么路径传导，谁最先感受到压力。
亚洲主产国的减产信号已经相当密集。印度作为全球最大大米出口国，今年季风降雨较正常水平低15%，中部主要种植区缺口一度超过55%，水稻种植面积预计减少约4%，产量可能下降4.5%。泰国的处境同样严峻。泰京银行测算，仅农业生产领域就将蒙受620亿泰铢经济损失，全国稻谷预计减产540万吨。印尼棕榈油主产区廖内省的油棕果产量降幅最高可达50%至70%，专家预计今年印尼棕榈油产量可能减少200万吨。
这些数字叠加在一起，指向亚太地区成为这轮厄尔尼诺主要风险中心的判断。荷兰国际集团在最新报告中明确列出了风险清单：澳大利亚小麦、印度和泰国糖、印尼及马来西亚棕榈油，以及亚洲部分地区的水稻均面临显著威胁。
过去五次中等至极强厄尔尼诺期间，全球主要农产品产量涨跌不一
减产的直接影响是供应收紧，但真正让粮食定价发生结构性变化的，是减产之后各国政府的政策反应。高盛在6月的报告中点出了一个关键判断：出口禁令可能比厄尔尼诺对收成的直接影响更能推动作物价格上涨。这个判断在随后的政策走向中得到了验证。
印度的大米出口管制是一面镜子。自2022年起，印度先后对碎米实施出口禁令、对非巴斯马蒂白米叫停出口，2023年扩大到蒸谷米并加征关税。进入2026年6月，管制再度升级，对蒸谷米加征20%出口关税，管控范围覆盖了绝大多数大米出口品类。5月，印度宣布全面禁止原糖、白糖及精炼糖出口，消息公布后纽约原糖期货单日涨幅超2%，伦敦白糖期货上涨超3%。
政策的冲击力取决于全球粮食贸易的结构特征。联合国粮农组织与经合组织的数据显示，全球谷物总产量中仅约17%参与跨境贸易，大米更低至11%。前五大出口国供应了全球七成以上的大米出口量。这种低贸易占比叠加高供给集中度的格局意味着，主产国一旦收紧出口，国际可流通粮源会迅速出现缺口。过往数据显示，主要出口国每出台一轮出口禁令，对应品种的国际价格通常出现10%至20%的短期涨幅。
在此之上，中东局势又叠加了一层成本压力。霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一的原油和液化天然气运输任务，同时也是全球化肥运输的重要枢纽。伊朗局势升级导致海峡事实上被封锁，全球化肥市场随之恶化。联合国粮农组织对俄联络处负责人科比亚科夫确认，航运受阻已导致全球化肥短缺并加剧市场局势恶化，能源市场同样受到波及。化肥成本上升意味着即便天气条件改善，下一季的种植成本也会更高，减产风险不会因为厄尔尼诺结束而自动消退。
把这些线索串联起来，气候冲击导致减产，减产引发出口管制，出口管制收窄可流通粮源，叠加化肥和燃料成本上升推高种植成本，最终传导至国际粮价。联合国粮农组织已将2026/27年度全球谷物产量预测下调至29.82亿吨，较上一年度下降2.0%，期末库存预计微降至9.49亿吨。库存虽然在历史高位，但方向已经明确向下。
这条传导链真正承受压力的，是那些粮食净进口国。华侨银行高级东盟及印度经济学家文卡特斯瓦兰在最新报告中指出，食品通胀的传导程度取决于三个因素：食品在CPI篮子中的权重、进口依赖度、以及政府通过补贴和价格管制进行干预的空间。菲律宾、印尼和泰国在东盟经济体中对厄尔尼诺的暴露度最高，这些国家大多是大米和谷物的净进口方，全球价格上涨会迅速转化为进口成本上升和贸易条件恶化-1。高盛的报告给出了更具体的量化估计：石油、化肥和厄尔尼诺三重因素叠加，东南亚食品通胀率在6个月后平均增加1个百分点，12个月后增加2.1个百分点-2。非洲开发银行9月批准了50亿美元危机应对框架，专门帮助非洲经济体吸收能源和化肥冲击，防止进口成本上升对公共财政和家庭预算形成更深的挤压-35。这些动作说明，进口依赖国的财政缓冲正在被快速消耗，政策应对的空间在收窄。
这就能解释Moreton Capital为什么把判断落在“市场严重低估了2027年可能到来的食品通胀风险”上。他们盯上的是一整条从气候冲击到成本推升、再到贸易政策收紧的传导链，而这条链的终点在2027年才会充分显现。
需要保持审慎的是，这轮厄尔尼诺未必会演变成全球性的粮食危机。荷兰国际集团的报告提供了一个重要的反向视角：过去多次中等至极强厄尔尼诺期间，全球主要农产品产量并未出现一致下降，小麦、水稻、玉米、糖、棕榈油和咖啡表现各不相同，大豆等作物有时反而受益于南美降雨增加。全球配备灌溉设施的耕地比例已从1980年的约11%提高到2023年的22%，耐旱种子和卫星监测技术也在降低天气异常造成的损失。市场交易的不是“全球粮食危机会不会来”，而是哪些品种、哪些区域的定价出现了偏差。
那中国在这场博弈中处于什么位置？
国内的分析给出了相对稳健的判断。中国的水稻和小麦两大口粮自给率常年维持在100%以上，谷物整体自给率超过95%，全国标准仓房完好仓容超7.3亿吨。小麦库存从2006/07年度的约3860万吨增长到2026/27年度的近1.21亿吨，占全球小麦库存的44%。牛津经济研究院经济学家席娜·岳指出，中国主粮基本实现自产且保有大规模储备，受全球粮价冲击的程度远低于依赖进口的亚洲经济体。
但这并不意味着可以高枕无忧。本轮强厄尔尼诺的影响周期通常延续半年以上，滞后效应预计在2027年集中显现。南美大豆和巴西玉米的种植期在9至12月、1至2月，厄尔尼诺可能导致多雨并引发洪涝，从而扭转丰产预期。中国是大豆和玉米的主要进口国，国际价格的传导效应会在2027年上半年逐步体现。国内玉米库消比已从68.79%降至55.16%，供需偏紧的格局在进口成本上升时会感受到更直接的压力。
对冲基金提前布局，优势在于当大多数人还在讨论“会不会发生”的时候，他们已经在计算“发生后谁最受伤、谁最受益、市场定价了什么、遗漏了什么”。对关注粮食安全和资产配置的人来说，目前需要跟踪的是三个变量：NOAA对厄尔尼诺强度的后续修正、印度季风降雨的恢复情况、主要出口国的贸易政策走向。这三个变量中的任何一个出现变化，都会重新定义这轮粮食定价的基础。
粮食市场的定价权，从来都属于那些愿意在信号尚未明朗时就动手的人。#头条精选-薪火计划#
文 | 贺念慈 武汉大学区域经济学博士研究生
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