注：因为公众号平台更改了推送规则，多多点击文末右下角留言、分享或这样每次新文章推送才会第一时间出现在您的订阅列表里。
闲先生：马老师，洪九果品2025年12月30日被港交所正式摘牌了！想当初“水果第一股”，市值最高冲到六百多亿港元，阿里巴巴都投了5.9个亿。怎么说没就没了？
马靖昊：没了就对了。我早就说过，利润可以算出来、调出来、编出来，现金变不出来——你总不能拿假币去给供应商付榴莲钱吧。洪九果品这事，根本不用等毕马威质疑、不用等公安立案，它的财报早就替它“自首”了。
一、先看一句口诀：利润表撒谎，资产负债表圆谎，现金流量表揭穿
我说过无数遍：三张报表里，利润表最会“撒谎”，资产负债表负责“圆谎”，现金流量表负责“揭穿”。为什么？因为利润表是权责发生制算出来的，收入确认挪一挪、成本费用藏一藏，利润就能打扮得漂漂亮亮。但现金流量表是收付实现制，钱进没进兜，银行流水摆在那里，做不得假。
洪九果品的利润表，那叫一个繁花似锦：营业收入2019年20.78亿元，2020年57.71亿元，2021年102.80亿元，2022年150.81亿元，三年翻了7倍多；经调整净利润从2.28亿元一路做到14.55亿元。2022年归母净利润14.52亿元，同比增长近4倍。券商研报拍着胸脯预测：未来三年营收复合增速40%，目标价81港元！（注：看券商研报时得小心啊）
但是，请把现金流量表翻出来：
（数据来源：洪九果品招股书及历年财报）
闲先生：这……利润年年涨，现金流年年负，还越负越多？
马靖昊：对。我再科普一遍我的“净现比定律”：从较长周期看（5年、10年），一家上市公司经营活动现金流净额与净利润的比值应该大于1；如果长期低于0.7，利润造假的可能性很大；低于0.5，基本可以判断造假了。洪九果品倒好，净现比不是0.7、不是0.5，是负1.18——赚了34亿“利润”，兜里的钱反而少了40亿。你说它的“收入”是真的吗？就算不是纯造假，这个生意本身也是个无底洞。
一句话：它赚的是“利润”，不是“钱”。
二、预付账款：钱出去的时候是“采购”，回来的时候就可能成了“收入”
再看看钱是怎么没的。洪九果品的说法是：向上游泰国果园预付货款锁定货源，对下游商超给长账期，“高预付+长应收”，两头挤压。听起来很委屈，像个被产业链欺负的老实人（为什么被欺负，还是商业模式不好，是一门烂生意）。
我讲预付账款这个科目讲了好多年了，几个要点大家背下来：
- 一家企业经常要预付大量货款，说明它在产业链里地位不高、信用不好
- 预付账款突然大幅增加，尤其是付给新冒出来的供应商，很可能是以预付款名义把资金转移出去，再以营业收入的名义流回来，虚增利润；
- 哪有预付了一年还收不到货的道理？不着急用的货，没必要早早付钱，这是常识（否则要么是傻瓜，要么是造假）
当年万福生科就是这么玩的：把钱打给自己控制的账户，账面记“预付粮食收购款”，然后再以销售回款的名义转回来，资金体外循环一圈，收入和现金流都“造”出来了。
现在看洪九果品爆雷的导火索，是不是似曾相识？毕马威审计2023年年报时发现：截至2023年末，公司预付款余额约44.7亿元，其中仅2023年第四季度就向若干供应商支付约34.2亿元——这些供应商大多是2023年新增的交易方，有的注册资本还没预付款高，有的社保参保人数为零。更绝的是，2024年1月，停牌前夕，公司又付了15.2亿元预付款，当月只收到约4.05亿元的货。
闲先生：零社保的供应商，一季度给它打34个亿？这哪是买榴莲，这是给榴莲镶金边啊！
马靖昊：所以我常说，预付账款/总资产超过10%，就要预警造假风险。一个卖水果的，账上最值钱的东西不是冷库、不是品牌，而是“付出去还没见到货”的40多个亿——这不符合任何商业逻辑。毕马威要求公司解释、建议成立独立调查委员会，公司给不出解释，毕马威2024年4月直接辞任不干了。审计师宁可不要这个饭钱也不肯签字（这种情况不多见，人家毕竟要靠这个吃饭），这是财报能发出的最响的警报声。
三、“烂生意+有造假压力”：造假不是偶然
先说“烂生意”。水果分销是什么生意？上游先款后货，下游先货后款，毛利率只有15%—17%，赚的是搬箱子的辛苦钱，却要垫付整条产业链的资金。生意越大，窟窿越大：2022年营收做到150亿，经营现金流反而流出18.23亿；到2023年6月底，贸易及其他应收款项堆到约101.51亿元，账上现金只剩5.57亿元，银行贷款却从2022年初的8.74亿元滚到27.76亿元。这不是生意，这是用钱换流水、用流水讲故事。
有人会问：烧钱的公司多了，电商平台当年也烧钱。区别在于，平台烧出网络效应就能赢家通吃，一个水果分销商烧钱能烧出什么护城河？榴莲不会因为是你卖的就不腐烂。现金流不能自洽、又看不到自洽的那一天，这就叫烂生意。
再说“有造假压力”。烂生意要靠外部输血活着，而输血的前提是一张好看的报表——上市前7轮融资26.98亿元，IPO净募4.97亿港元，银行贷款几十亿，全都指着“业绩”两个字。生意改善不了，压力又天天在，剩下的路就只有一条：把报表“做”好看。所以你看警方的罪名——涉嫌骗取贷款、虚开增值税专用发票。虚开发票造收入，拿虚增的应收和流水去骗银行贷款，贷款到账再变成新的“采购预付款”出去循环。报表造假不是目的，骗来钱给烂生意续命才是目的。
其实，洪九果品结局早已注定。
四、结局大家都看到了：从停牌到摘牌，只用了21个月
我简单捋一遍时间线：
- 2024年3月19日，公告称2023年年报要延迟刊发；3月20日股价跳水、紧急停牌，这一停就再也没复牌；
- 2024年4月，毕马威辞任审计师，换上中汇安达，但2023年年报至今"难产"——上市三年多，只交出过一份年报和一份半年报；
- 2025年1月6日，重庆总部办公场所被公安机关限制出入，公章、账簿被扣；
- 2025年4月16日，公告董事长邓洪九、其妻江宗英等6名核心高管因涉嫌骗取贷款、虚开增值税专用发票被采取刑事强制措施；
- 2025年5月，公司向法院申请重整、预重整，想靠延长期限、债转股续命；5月30日，3名独立非执行董事集体辞职，审核委员会彻底没人了；
- 2025年10月3日，港交所上市委员会决定取消上市地位，列了五大理由，条条致命：调查没完成、管理层诚信存疑、内控缺陷没整改、财报交不出、独董和公司秘书全部缺位；12月15日复核维持原判；
- 2025年12月30日上午9点，正式摘牌。停牌前股价1.74港元，比40港元的发行价跌去95.65%，六百多亿市值灰飞烟灭。企业征信平台上，39条被执行人信息、10条失信被执行人信息、55条终本案件，未履行金额4个多亿。
从朝天门码头的“棒棒”到“中国榴莲大王”，邓洪九用了三十多年；从“水果第一股”到退市，只用了三年。眼看他起高楼，眼看他楼塌了——塌之前，财报里每一行都在报警。
六、最后，把避雷口诀再给大家念叨一遍
洪九果品这个案例，值得每个投资者抄在小本本上：
1、利润增长、现金流长期为负，净现比长年低于0.7甚至为负——赚了利润没赚钱，必有问题；
2、预付账款、应收账款异常膨胀，增速长期跑赢收入——钱出去了，就要盯住它去哪了；
3、审计师辞任、年报难产、独董集体跑路——这是最不需要专业知识的信号，用脚投票的人都会，闻到味道就要跑，2023年4月到8月，洪九的股东有整整三个月的逃生窗口；
4、生意模式本身不能自洽、靠融资续命，就是造假的温床。
用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑，如文章得到您的认可，希望您看完后分享到“朋友圈”或者点一下右下角的“在看”，以示鼓励。长期坚持原创不易，多次想放弃，坚持是一种信仰，专注是一种态度 ，一路陪伴，一起地老天荒，谢谢。
热门跟贴