【半年报解读】优必选：⼈形机器⼈放量驱动收⼊翻倍，盈利时间表⾸次落地|优必选|海外市场|研发费

原创｜袁洲编辑｜X

优必选 2026 年上半年营业收⼊ 12.69 亿元，同⽐增⻓ 104.2%，全尺⼨具⾝智能⼈形机器⼈以5.90 亿元收⼊⾸次成为第⼀⼤业务，⽑利率升⾄ 44.7%，净亏损收窄23.0% ⾄ 3.39 亿元；管理层⾸次给出盈利时间表，称 2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正。收⼊结构质变与减亏提速同时成⽴，但承诺兑现依赖下半年全尺⼨⼈形机器⼈的交付爬坡。

核心亮点：

收⼊翻倍且结构优化。全尺⼨⼈形机器⼈产品及解决⽅案收⼊ 5.90 亿元，同⽐增⻓ 1445.0%，收⼊占⽐由上年同期的 6.1% 跃升⾄ 46.5%；期内⼈形机器⼈总销量 16123 台，同⽐增⻓ 268.3%，公司称销量居全球第⼀。
盈利能⼒实质性改善。⽑利 5.67 亿元，同⽐增⻓ 160.9%；⽑利率 44.7%，同⽐提升 9.7 个百分点；销售、管理、研发三项费⽤率分别由 36.0%、29.8%、35.1% 降⾄ 18.8%、11.8%、23.9%；经调整 EBITDA 亏损 1.74亿元，同⽐减亏 45.9%。
⾸次给出盈利时间表。CFO 张钜在 8 ⽉ 30 ⽇业绩电话会上表⽰，2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正，原定 2027 年四季度单季盈亏平衡的⽬标不变，这是公司上市两年多以来⾸次为盈利预期标注具体⽇期。

潜在风险：

交付爬坡是最⼤变量。上半年全尺⼨⼈形机器⼈出货 921 台，⽽公司 2026 年产能规划为万台级，券商与市场预期的全年交付量远⾼于上半年实绩，四季度转正承诺本质上押注下半年集中交付。
应收与存货增速超过收⼊。应收账款 16.80 亿元，同⽐增⻓ 92.0%，超过同期收⼊规模；存货 9.85 亿元，同⽐增⻓ 124.6%，政企与⾏业定制类订单的账期与验收节奏将影响收⼊质量。

盈收分析

2026 年上半年，优必选实现营业收⼊ 12.69 亿元，同⽐增⻓ 104.2%，单半年收⼊已超过 2024 年全年的 97%。拉⻓时间看，公司 2023 年⾄ 2025 年营业收⼊分别为 10.56 亿元、13.05 亿元和 20.01 亿元，2025 年增速已提⾄53.3%，本期增速在此基础上进⼀步翻倍，增⻓曲线斜率连续第⼆年抬升。

利润端，期内净亏损 3.39 亿元，同⽐收窄 23.0%；2023 年⾄ 2025 年净亏损分别为 12.65 亿元、11.60 亿元和7.90 亿元，亏损额连续三年收窄。净亏损率由 2023 年的负 119.8% 收敛⾄本期的负 26.7%，收⼊增速持续跑赢亏损增速，规模效应开始进⼊报表。

收入质量

本期收⼊结构发⽣历史性切换。全尺⼨具⾝智能⼈形机器⼈产品及解决⽅案收⼊ 5.90 亿元，同⽐增⻓ 1445.0%，收⼊占⽐由上年同期的 6.1% 跃升⾄ 46.5%，⾸次超过教育与消费类业务成为第⼀⼤收⼊来源。

按下游拆分，其他⾏业定制收⼊ 5.81 亿元，同⽐增⻓ 810.7%，占⽐ 44.8%；物流⾏业收⼊ 1.37 亿元，同⽐增⻓ 144.0%，占⽐10.8%。

销量与收⼊的错位值得注意。期内⼈形机器⼈总销量 16123 台，其中全尺⼨具⾝⼈形机器⼈ 921 台，⾮全尺⼨产品15202 台。由分部收⼊与出货量反推，全尺⼨产品单台均价约 64 万元，⾮全尺⼨产品单台均价约 0.22 万元——前者是⼯业级资本品，后者仍接近教育消费品定价，两类业务共⽤"⼈形机器⼈"之名，但收⼊含⾦量相差约 300 倍。

传统业务线此消彼⻓。其他智能硬件设备收⼊ 2.59 亿元，同⽐增⻓ 2.9%；其他智能机器⼈产品及解决⽅案收⼊2.46 亿元，同⽐下降 18.8%，其中教育领域收⼊ 9672.6 万元；⾮具⾝智能⼈形机器⼈收⼊ 0.33 亿元，同⽐增⻓21.9%。

此外，2026 年 3 ⽉公司完成对锋⻰股份的控股并表，园林机械、汽⻋及液压零部件贡献收⼊ 1.39 亿元，占⽐ 11.0%，该业务与机器⼈主业协同尚处样品试制阶段，本期更多体现为收⼊规模的加法。

订单储备⽅⾯。2025 年公司⼈形机器⼈订单总⾦额近 14 亿元；2025 年 11 ⽉ Walker S2 开启规模化量产交付，全年交付超 500 台，第 1000 台于 12 ⽉ 26 ⽇在柳州⼯⼚下线。

2026 年以来，公司与空中客⻋签署服务协议，并在富⼠康、捷普等客⼾完成项⽬交付；商⽤服务⼈形机器⼈ Walker C1 与超仿⽣⼈形机器⼈ U1 于 6 ⽉发布，U1 系列截⾄ 6 ⽉末全渠道订单累计 13361 台。

⽑利率与费⽤率缺⼝收敛

⽑利率的抬升是结构性的。本期整体⽑利率 44.7%，同⽐提升 9.7 个百分点，直接原因是⾼⽑利的全尺⼨⼈形机器⼈收⼊占⽐由 6.1% 升⾄ 46.5%。⽑利额 5.67 亿元，同⽐增⻓ 160.9%，⽑利增速显著⾼于收⼊增速。

费⽤端呈现"两降⼀升"。销售费⽤ 2.38 亿元，同⽐增⻓ 6.5%，费⽤率由 36.0% 降⾄ 18.8%；管理费⽤ 1.49 亿元，同⽐下降 19.3%，费⽤率由 29.8% 降⾄ 11.8%，绝对额与费⽤率双降，规模效应与降本同时兑现。

研发费⽤3.03 亿元，同⽐增⻓ 38.9%，是三项费⽤中唯⼀⾼增的⼀项，费⽤率仍达 23.9%；期末研发⼈员 1103 ⼈。研发投⼊⽅向集中于具⾝智能⼤模型，公司已推出基座⼤模型 Thinker 1.0、世界模型 Thinker-WM 与⾏动模型Thinker-VLA，并布局仿真平台与多机协同系统 BrainNet 2.0。

盈利质量的改善体现在亏损结构上：营业亏损 2.79 亿元，同⽐收窄 36.4%，收窄幅度⼤于净亏损的 23.0%，两者差异主要来⾃减值等⾮经营项⽬。经调整 EBITDA 亏损 1.74 亿元，同⽐减亏 45.9%，是各项利润指标中改善最快的⼀个，也是管理层盈利时间表所锚定的⼝径。

现⾦消耗与融资节奏

公司账⾯货币资⾦ 2025 年 6 ⽉末为 11.81 亿元，2025 年末因两次配售到账升⾄ 49.19 亿元，2026 年 6 ⽉末回落⾄ 23.81 亿元，半年减少 25.38 亿元。

根据中期报告披露的募集资⾦⽤途，2025 年 2 ⽉配售净额约 10.53 亿港元已全部动⽤，2025 年 7 ⽉配售净额 19.34 亿港元报告期内动⽤ 10.46 亿港元，期末未动⽤仅 0.47 亿港元，预计2026 年 9 ⽉ 30 ⽇前使⽤完毕。资⾦投向以薪⾦、供应商款项等营运开⽀为主，另含偿还授信与境内外投资。

经营层⾯的造⾎能⼒尚未形成。2025 年经营活动现⾦流净额为负 7.84 亿元，2026 年上半年经营现⾦流数据在Gildata 暂⽆收录。

从资产负债表的营运资本变动看，应收账款 16.80 亿元，同⽐增⻓ 92.0%，已⾼于半年收⼊规模；存货 9.85 亿元，同⽐增⻓ 124.6%，与万台产能备产备料和待交付订单相关，但也占⽤现⾦。资产负债率 27.5%，杠杆⽔平不⾼，扩张资⾦主要来⾃股权融资⽽⾮债务。

以当前的亏损与营运资本占⽤速度衡量，23.81 亿元货币资⾦可⽀撑的期限有限。若四季度经调整 EBITDA 如期转正，经营层⾯对现⾦的消耗将显著放缓；若交付不及预期，以 2025 年经营现⾦流负 7.84 亿元、应收账款继续扩张的情形推演，公司在 2027 年存在再融资需求。

创始⼈周剑于 2025 年 12 ⽉再度承诺 12 个⽉内不减持，短期内股权融资的稀释压⼒与管理层信⼼信号并存。

盈利时间表的⾸次落地

8 ⽉ 30 ⽇业绩电话会上，CFO 张钜表⽰ 2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正，原定 2027 年四季度实现单季度盈亏平衡的预期不变，公司正在争取提前。这是优必选2023 年末上市以来，管理层第⼀次为盈利预期标注具体⽇期。

这笔账的可⾏性可以从三个层⾯拆解。

其⼀，收⼊节奏⽀持下半年冲量。公司收⼊确认⾼度集中于下半年，2025 年下半年收⼊ 13.80 亿元，占全年 69%；券商对 2026 年全年收⼊的预测区间约 34.8 亿⾄ 35.3 亿元，隐含下半年收⼊约 22 亿元，为上半年的 1.7 倍以上。若四季度延续这⼀季节性，单季收⼊体量⾜以摊薄费⽤。

其⼆，⽑利率的结构性抬升已经兑现。全尺⼨⼈形机器⼈占⽐近半将⽑利率推⾄ 44.7%，只要产品结构不回摆，⽑利对费⽤的覆盖能⼒就会继续增强。

其三，费⽤率收敛提供了缓冲垫。三项费⽤率合计由 100.9% 降⾄ 54.5%，即便研发继续加码，销售与管理费⽤的规模效应仍在释放。

但承诺的存在一定不确定性。

第⼀是交付爬坡：上半年全尺⼨⼈形机器⼈出货 921 台，⽽公司产能规划为 2026 年万台级，四季度转正隐含下半年数千台级的交付确认，爬坡斜率远超历史任何时期。

第⼆是⼝径：经调整 EBITDA剔除了股份⽀付、信⽤减值和资产减值，转正不等于会计准则意义上的盈利，市场分析普遍认为公司距离账⾯盈利仍有⼀年以上的路程。

第三是回款：应收账款同⽐增⻓ 92.0%，若新增收⼊以更⻓账期换来，EBITDA 转正与经营现⾦流改善之间会出现时间差。

三条路线的商业化分层

三家公司代表具⾝智能商业化的三条路线。优必选押注全尺⼨⼈形机器⼈这⼀最重资产的⽅向，收⼊体量与极智嘉相当，但 104.2% 的增速和 44.7% 的⽑利率均居三者之⾸，代价是 3.39 亿元的亏损额和 23.9% 的研发费⽤率同样最⾼。

极智嘉⾛仓储 AMR 的规模路线，12.84 亿元收⼊为三家中最⼤，海外收⼊占⽐超 75%，账⾯亏损因股份⽀付等项⽬扩⼤⾄ 1.77 亿元，但经调整净亏损仅 6060 万元，剔除具⾝智能研发投⼊后核⼼业务已接近盈亏平衡。

越疆以协作机器⼈为基本盘，47.4% 的⽑利率最⾼，收⼊ 3.16 亿元同⽐增⻓ 106.6%，⼈形机器⼈尚处送样与⼩批量阶段，亏损率与研发费⽤率反映其仍处于投⼊早期。

结论

核⼼亮点：营业收⼊ 12.69 亿元，同⽐增⻓ 104.2%；全尺⼨⼈形机器⼈收⼊ 5.90 亿元，同⽐增⻓ 1445.0%，⾸次成为第⼀⼤业务，收⼊结构完成从教育消费品到⼯业资本品的切换。⽑利率 44.7%，同⽐提升 9.7 个百分点；三项费⽤率合计由 100.9% 降⾄ 54.5%；净亏损收窄 23.0%，经调整EBITDA 减亏 45.9%，减亏速度逐季加快。管理层⾸次给出盈利时间表，2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正。

潜在风险：交付爬坡⻛险，上半年全尺⼨出货 921 台对万台产能规划的兑现率不⾜，四季度转正承诺依赖下半年数千台级集中交付，产能、良率与验收任⼀环节失速都会推迟转正时点。收⼊质量⻛险，应收账款 16.80 亿元、同⽐增⻓ 92.0%，超过半年收⼊规模；⾏业定制与政企类收⼊占⽐近半，项⽬制订单的复购率与账期尚待验证。