眼下，新三板挂牌企业珠海展辰新材料股份有限公司（以下简称展辰新材）正冲击北交所IPO。根据公司的招股书，在境外销售收入占比持续提升的情况下，展辰新材在报告期内（2023年至2025年，下同）的营业收入变化不大，甚至在2025年末还略有下滑。
值得一提的是，展辰新材主要采用经销的销售模式，在报告期各期，不含公司直接发货至终端客户情形下，展辰新材来自无资质经销商危化品的收入占比分别达到23.81%、21.58%及20.93%。
而在2025年工业涂料产能利用率不到七成的情况下，通过此次IPO募投项目，展辰新材的工业涂料新增产能将达到公司2025年产量的2.74倍，其新增产能何以消化仍待追问。
主要产品毛利率受原油价格影响较大
展辰新材主要从事木器涂料、工业涂料、建筑涂料等涂料产品的研发、生产及销售，产品运用于木器、工业、建筑领域的装饰、防腐及保护等用途。其中，木器涂料和工业涂料是公司最主要产品，其主营业务收入占比在2025年分别为82.29%和14.60%。
从业绩表现来看，在报告期内，展辰新材的营业收入分别为15.19亿元、15.73亿元和15.18亿元；其扣非后归母净利润分别为4462.61万元、6710.26万元和7579.17万元。
公司主要财务数据和财务指标
展辰新材的主营业务毛利率从2024年的25.23%，提升至2025年的26.64%。其中，木器涂料的毛利率从2024年的28.39%，提升至了2025年的30.04%。
对此，公司解释称，主要是受原油价格下跌影响，公司与原油价格关联较大的部分主要原材料价格也有所下降，公司采购价格随之下降，使得公司2025年单位成本下降。
随着2026年原油价格的大幅攀升，展辰新材披露的2026年半年报显示，公司上半年的毛利率同比下降了2.36个百分点。
2024年，展辰新材实现投资收益1248.17万元，其中1247.32万元来自债务重组收益，这是展辰新材采用“以房抵债”方式清收碧桂园的应收账款所产生。
尽管展辰新材的营业收入在报告期内基本处于“原地踏步”的状态，但公司境外业务的主营业务收入占比从2023年的11.80%，逐年提升至2025年的18.54%。今年上半年，公司来自境外的营业收入继续同比增长17.82%。
展辰新材在招股书中披露，2020年美国商务部宣布对进口自中国的木柜和浴室柜作出反倾销和反补贴肯定性终裁，美国“双反”调查导致中国出口美国的橱柜业务基本关停。中国橱柜制造商纷纷选择前往越南、泰国等东南亚国家建厂。公司境外销售主要承接了原有境内橱柜出口业务。
值得一提的是，展辰新材在今年4月还披露了前期会计差错更正公告，其中包括公司需补缴2021年至2023年税费合计228.77万元、按性质将部分研发费用与部分管理费用进行重分类、修正在建工程转固时点并补充计提折旧等。
无资质经销商危化品收入占比超两成
此次IPO，展辰新材拟募集资金2.10亿元，其中1.28亿元拟用于“年产6万吨高性能工业涂料建设项目”，项目建成后将新增高性能溶剂型工业涂料和高性能水性工业涂料年产能合计6万吨，这是公司在2025年工业涂料产量2.19万吨的2.74倍。
公司拟募集资金的用途 （单位：万元）
招股书显示，在报告期内，展辰新材的工业涂料产能利用率分别为65.33%、61.47%和68.55%。那么，在现有产能利用率不足七成的情况下，展辰新材为何要对工业涂料大幅扩产？如何确保这一新增产能的顺利消化呢？
公司木器涂料和工业涂料产能利用率情况（单位：吨）
与此同时，展辰新材产品的销售模式以经销为主，按照国家危险化学品经营规定，公司经销商销售属于危险化学品的涂料产品时需要取得《危险化学品经营许可证》。而公司部分经销商存在未取得《危险化学品经营许可证》而销售相关危险化学产品的情形。
“大部分未取得《危险化学品经营许可证》的经销商无仓储，由公司根据经销商的订单直接发货至终端客户，发货均委托具备相应资质的第三方运输公司。报告期各期，不含公司直接发货至终端客户情形下，无资质经销商危化品收入占比分别为23.81%、21.58%及20.93%。”
展辰新材在招股书中坦陈，如公司经销商因未取得《危险化学品经营许可证》而受到安全生产监督管理部门行政处罚，将对其在经销区域内的经营活动带来不利影响，导致其采购公司产品的数量和金额下降，将对公司经营业绩造成不利影响。
此外，展辰新材的应收账款、应收票据和应收款项融资金额在报告期内也持续高企，截至2025年末分别为2.38亿元、1.02亿元和2291.56万元，合计约占公司资产总额的23.49%。
报告期内展辰新材的应收账款、应收票据等相关情况（单位：元）
从具体的应收账款欠款方名单来看，截至2025年末，碧桂园为展辰新材的第一大应收账款欠款方，对其应收账款金额为4340.80万元，占公司应收账款期末余额合计数的13.15%。
按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况
值得一提的是，还有多家名字中带“展辰”字样的公司为展辰新材的客户。例如，青岛展辰涂料销售有限公司为展辰新材在报告期内的前五大客户之一。
对于本文中的疑问，《每日经济新闻》记者于9月17日向展辰新材发去采访函，但截至发稿时间尚未收到回复；每经记者于9月18日多次致电展辰新材，电话也未获接通。
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