一个月里，抢钨成了震动国际的真实新闻。英国国家财富基金掏出最高7100万英镑，试图重启一座二战期间采过、此后常年废弃的德文郡钨锡矿。
越南工贸部提议把钨从允许出口清单里剔除，津巴布韦直接暂停了所有形式的出口，而美国更是在8月27日起，死死关上了钨废料和电池碎料的出口大门。鹿特丹市场上的仲钨酸铵，短短18个月里暴涨了九倍。
当下普遍的认知认为，中国掌握全球八成产量，伴随开采收缩，矿山供不应求。但很少有人意识到，这场争夺战里唯一能在一两年内变出巨大供应的变量，恰恰藏在废料堆里。钨是最好回收的金属之一，捡矿这门生意远比挖矿来得猛烈。
回看这起事件，全球对算力金属的争夺并非一朝一夕，整个AI金属的暗战早就悄然铺开。在金属小品种分类里面，人们能看到，比如铟相关标的，做两块业务，一块是锗相关业务，还有一块是铟相关业务，主要应用在磷化铟衬底上。铟就是一个非常正宗的AI算力金属。
核心应用卡点在于，除了在GPU相应的高端散热这块有一定的应用之外，最大的增量是在光模块内部的光源磷化铟衬底。铟这种金属，一年原生产量大概在一千吨出头，加上回收量，全年供给大概在两千吨出头。中国原生铟产量占比大约在百分之六七十。
人们都知道这两年中国在出口管制上出台的政策非常多，铟这个品种在2025年的二月份被加入到出口管制清单里。主要管控两个品类，一个是磷化铟直接限制出口，还有一类，是磷化铟衬底在做外延片生长的时候，里面用到的金属铟源。
这两类被禁止出口。金属铟锭这块目前没有明确划入禁用范围，但出口审批速度也变得非常缓慢。这也是市场担忧未来铟有可能会被全面禁止出口的核心原因。
磷化铟的衬底之所以这么重要，是因为光模块里的EML芯片，还有后端的光源芯片，使用的衬底现在主要以四英寸为主，未来会逐步切换到六英寸衬底。
衬底的空白基板，海外厂商基本实现垄断，海外产能占比大约百分之九十。在采购完空白基板之后，再做掺锌等金属外延工艺，这块市场份额，基本上被中国台湾一家大型企业垄断，占据大约百分之七十份额。光模块是这一轮AI元器件里，国内产业实现市占率赶超非常明显的一个品类。
磷化铟衬底，就变成光模块内部光源芯片衬底最核心的原材料。这个原材料上游，高纯铟锭，基本由中国原生产能实现供给主导。在衬底制造环节，过去是以海外产能为主，现在国内已经实现两英寸、三英寸衬底的量产。磷化铟衬底未来的总需求量预计在两百到三百万片，需求规模非常大。
当前市场的有效供给可能只有五六十万片，供需缺口非常大。如果从上游原材料端进行出口管控，不管海外衬底厂商技术实力有多强，外延、晶圆生产能力有多高，都没办法满足整个光模块行业快速扩张的需求。这就给国内企业留下原材料优势，以及产业追赶的窗口期。
这是非常典型的卡脖子小金属。上游原材料供给掌握在中国手中，并且处于出口管制状态。这种材料直接决定下游光模块企业的市占率，以及未来抢占市场先机的能力。它就是切入AI算力金属赛道非常核心的小品种。
除了铟这类品种之外，还有一些被纳入出口管制的金属，逻辑也基本类似，比如钨。全球原生钨一年产量大概在八万吨左右，中国占据全球原生钨大约百分之八十的市场份额。钨也是目前被管制出口的金属。下游应用里，人们最熟悉的就是PCB钻针。
现在PCB板堆叠层数越来越高，对钻针的精细度和硬度要求大幅提升，对应的原材料就是高纯钨棒。另外就是市场热议的六氟化钨气体。钨同样被纳入出口管制范围，所以钨也是切入AI算力赛道非常核心的品种。
而且单独看磷化铟衬底拉动铟需求，以及钨靶材、PCB钻针、六氟化钨等方向带来的新增需求，未来新增需求占现有钨年产量的拉动比例很高。简单来说，下游需求增长有能力带动上游金属价格上涨。所以钨同样是算力金属里具备强逻辑的品种，并不是单纯的题材概念炒作。
钨能够覆盖的应用领域其实挺多的，包括钨原材料本身。钨作为小金属，在一季度受到市场降息预期影响，价格涨幅非常大，价格大概从四十多万涨到一百万出头。进入二季度之后，全球市场重新形成加息预期，钨价出现回落，下跌到五十万左右。
从未来趋势来看，钨上游原生矿，中国一年产量维持在八万吨左右，大部分需求集中在钨硬质合金领域，占比大约百分之五十。看未来三到五年，AI产业带动的新增需求，预计可以带来两到三万吨的增量。全球原生钨百分之八十产自中国，而且国内新增原生钨产能的释放速度非常缓慢。
矿山开采实行配额制，每年的开采总量受到管控。所以很容易在下游需求持续增长的背景下，推高上游材料价格。当时很多人认为钨价下跌后涨幅有限，但现实是18个月里钨价疯狂飙升了九倍，甚至逼得美国禁止了钨废料出口。
面对如此高昂的矿价，依靠回收加工来提升附加值成了另一条路。如果企业从事对应的加工材料生产，比如PCB钻针制造、钨靶材生产这类业务，也属于值得关注的标的。这是出口管制金属里钨的相关逻辑。市场关注的品种还有电容器领域用到的钽，还有钼、锡、镓这一类金属。
这些金属，从上游矿产资源端来看，中国并不具备绝对垄断地位。从当前下游消耗量来看，比如锡，市场关注度同样很高，锡属于半导体金属。对比钨来说，锡今年价格波动率不算高，价格基本维持在四十到四十五万区间波动，当前价格本身已经处在历史高位区间。
我们把时间线拉长来看，无论是抢购高价原生矿，还是在废料堆里寻找最好回收的钨，本质上都是大国博弈的缩影。如果出口管制政策没有出现松动，中国和海外的AI产业竞争早就已经开始了。2024年到2025年，被纳入出口管制的金属品种越来越多。
2025年二月份，磷化铟以及两种铟化学品被纳入管制的时候，很多人并不理解政策用意。管制清单里并不是金属铟锭，恰恰是光模块最核心的两类原材料，衬底材料以及外延片生长用到的前驱体。国内很早就在针对这类高端AI半导体材料做战略布局。
目前没有看到出口管制政策出现松动的迹象。如果这个政策能够持续五到十年，当前日本等海外国家占据优势的高端AI半导体材料赛道，国内企业未来的成长空间会非常可观。这类新兴算力小金属的周期和传统有色金属周期的核心区别，主要看是否存在出口管制的卡脖子约束。
像铟和钨，受到出口总量管控，海外企业无法无限制获取原材料，不能按照AI硬件产能需求无限采购原材料去生产元器件。这类品种的景气周期会更长。优先关注核心品种与核心赛道，它们才是真正绑定AI算力产业链的品类。
这些品类，中国在全球市场拥有显著的主导优势，对应的管控政策短期之内看不到松动的迹象，这会是一场持久战。相关限制持续的时间越久，海外AI基建的建设速度还会持续加快，这类材料就会持续卡在关键节点。这一类资产，可以用更长的周期去看待。
综上所述，矿山端的淘金叙事已经讲完，真正的较量已转移至回收领域。回收率的提升取决于废料收购网络、税负以及工艺成本，这是一门需要弯下腰去淘垃圾的生意。美国率先用禁令卡住废料出口，先割的是日韩等缺乏资源的工业国。
这场抢矿大战里被漏掉的终极真相是，全球供应链的弹性绝不在于谁家后院又新开了一座矿。全世界都在抢钨矿，只有一件事没人提：钨是最好回收的金属之一。
未来谁能从世界各地的废料堆里捡起最多的钨，谁就能在算力金属的版图中握住最快变现的王牌。
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