今日HNB板块大涨，产业链景气趋势明确，9月26日国标征求反馈截止。8月底以来国际烟草高管陆续来华访问中烟高层，或加大国内HNB放开力度。

国际市场已进入HNB新一轮产品生命周期。25年英美Glo Hilo、日烟Ploom Aura上新，26年韩烟Lil Tonino接力，全球HNB新品加速推进。#我们联合韩国烟草独家电话会，充分明确资源投入&市场空间信心。

国内万亿替代市场空间渐次打开。25年国内卷烟产量2.5万亿支，占全球市场~50%，零售端规模2万亿+，行业税利总额1.6万亿，是重要财政支柱，税收压力倒逼，通过市场放开吸引增量客群、实现税利指标的方向清晰。

对标海外，新型烟草转型是大势所趋。国际烟草公司先行，菲莫、英美新烟业务营收占比40%+/15%+，17年以来业务CAGR=20%-30%，有效对冲传统卷烟销量下滑的业绩压力，改善产品组合及综合盈利能力，日烟、韩烟紧跟转型节奏。

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