闯过三轮问询，比亚迪供货商冲击创业板，尼索科能走多远？|创业板|尼索科|比亚迪|深交所|港股招股书|知名企业

在新能源汽车产业链中，有一种被称为“能量大动脉”的核心小零件——高压大电流连接系统的接触件。它就像是硬件设备信号和电力传输的“关节”，虽然不起眼，却不可或缺。随着新能源汽车和AI数据中心的爆发，做这些小零件的国产企业也迎来了资本市场的聚光灯。

近期，一家名为深圳尼索科连接技术股份有限公司（下称“尼索科”）的企业，在经历了深交所长达八个月、多达三轮的密集问询后，再次更新了招股书，向创业板发起冲刺。

据招股书，尼索科成立于2012年，是一家行业内领先的高压大电流连接系统接触件解决方案提供商。根据弗若斯特沙利文统计，尼索科在2024年中国新能源汽车充电口领域接触件的市场份额为37%，位居行业第一。公司的新能源汽车终端客户覆盖国内外主流企业。

但作为细分市场的龙头，尼索科的上市之路走得并不轻松。南都湾财社记者梳理招股书及问询回复发现，在营收连年高增长的耀眼光环下，尼索科正面临着利润下滑、毛利率骤降、高度依赖单一客户以及核心产品“老龄化”等多重现实考验，记者也就相关问题向尼索科发去采访函，但截至发稿尚未取得回复。

细分龙头闯关上市，三度问询层层聚焦

尼索科的上市之旅始于2025年12月27日。由中信证券保荐，公司拟在创业板募资13.73亿元。然而，这条闯关之路走得并不轻松。南都湾财社记者注意到，截至2026年8月底，深交所已对其进行了三轮问询。

首轮问询于2026年1月发出，深交所抛出了12个大问题，覆盖了财务真实性、合规性及公司治理。其中，尼索科与一家名为“班狄电子”的交易对手引发高度关注。监管发现，与公司保持数千万元年交易额的班狄电子，旗下深圳班狄、上海班狄、深圳福硕三家主体注册资本仅100万-200万元，上海班狄参保人数为0、深圳福硕仅2人，主体体量与交易规模严重不匹配。监管直接追问交易真实性、是否存在未披露关联关系、利益输送或体外资金循环，同时质疑其“既是客户又是供应商”双向合作的商业逻辑与定价公允性，成为首轮问询的焦点议题。

首次问询答复后仅过去7天，深交所发出了第二轮审核问询函，问询大幅收缩至3个核心问题，深挖财务质量与客户风险，重点追问了公司毛利率下滑、核心客户比亚迪销售占比走高以及中小客户流失的问题。

而到了7月的第三轮问询，问题仅剩下两个。一问成长性与技术先进性，二问业绩稳定性。监管层的核心关切十分明确：企业“增收不增利”究竟是短期的周期现象还是长期的结构困境？大客户依赖是否构成了真正的风险？

从12问到3问再到两问，三轮问询的收缩过程，本质是监管风险筛查的聚焦过程。最终留下的成长性与盈利稳定性两大命题，正是尼索科IPO最核心的争议点，也是市场投资者最为关心的核心问题。

盈利空间收窄，陷入增收不增利困境

从财务数据的表面来看，尼索科交出了一份颇具爆发力的营收答卷。南都湾财社记者注意到，2023年至2025年，尼索科的营业收入分别为4.83亿元、5.97亿元和7.99亿元，三年累计增幅约65%。

然而，与营收狂飙形成鲜明对比的是，公司的利润条却在“开倒车”。同期，其扣非归母净利润分别为1.33亿元、1.36亿元和1.11亿元。尤其是2025年，在营收大涨超三成的情况下，净利润却同比下滑了超18%。

这种“增收不增利”的症结，直观地体现在毛利率的断崖式下滑上。招股书显示，2023年尼索科的主营业务毛利率还高达42.82%，领先同行；但到了2025年，这一数字已跌至26.69%，短短两年蒸发了16个百分点，甚至落后于同行业平均水平。

为什么卖得多了，反而赚得少了？其在招股书中披露，公司毛利率呈现下滑趋势，主要系受下游新能源汽车行业竞争加剧、降本趋势及铜银价格上涨等因素影响所致。

一方面，尼索科生产主要耗用铜材及铜合金类金属配件。公司坦言，铜类原材料价格波动不确定性较强；若无法将涨价压力向下游传导，或是不能依靠技术、工艺创新对冲成本上涨，亦或是原材料降价阶段存货管控失当，都将压缩利润，拖累经营业绩。另一方面，下游新能源车企持续打响价格战，降本压力不断向上游传导。

一个尴尬的事实是，作为二级供应商，尼索科议价能力有限，难以完全转嫁成本，利润空间持续被挤压。这也是监管三轮问询持续聚焦的核心：毛利率下滑，究竟是短期市场波动，还是有持续性的风险特征。

深度绑定大客户比亚迪，议价权与回款双重承压

尼索科营收的高速增长，离不开头部车企的支撑，尤其是对大客户比亚迪的深度绑定。但这把双刃剑，也给其经营带来了潜在风险。

南都湾财社记者梳理发现，比亚迪是尼索科第一大终端整车厂客户，报告期内收入占比约30%-40%（包括直接和通过比亚迪供应商间接销售），2024年更是高达47.33%，近乎撑起公司半壁收入。然而，高度依赖单一大客户，意味着企业在供应链中缺乏足够的话语权和主动权。

2025年，比亚迪调整了采购模式，降低了连接器自制比例。客户的一纸调整，直接导致比亚迪对尼索科的直接销售额从2024年的1.35亿元骤降至7861万元。虽然通过其他厂商间接供货的份额有所增加，但这无疑暴露出尼索科在核心客户面前极其被动的地位。

此外，大客户强势的议价与结算规则，同样直接影响尼索科的资金状况。南都湾财社记者发现，随着业务规模扩大，公司的应收账款水涨船高。2023至2025年各报告期末，尼索科应收账款账面价值分别为约2.45亿元、2.87亿元、3.17亿元，占当期流动资产比重依次为52.96%、42.88%、42.00%。

尼索科解释，报告期内应收账款规模居高不下主要有三点原因：一是下游新能源汽车、储能客户账期普遍在30至120天，叠加公司营收规模快速增长，尤其每年第四季度收入增量明显；二是部分客户受预算管理、资金计划、付款审批流程冗长等因素影响，资金拨付周期较长；三是比亚迪、永贵电器等客户主要采用迪链凭证结算，未到期迪链凭证重分类计入应收账款科目。