最近国内经济学界似乎对”人民币海外债务扩张“的热情非常高涨！
其实，从人民币国际化的角度看，西方债务危机其实一直有条路可解，那就是全球再次平衡货币体系！我们都知道，当下美元的传统国际环流，随着贸易顺差集中度的问题，实质已经发生 "功能性障碍"（“商品输出—金融资产回流”链断裂） 。
那么即然生产在我们，消费在美国，那由我们成为「全球最后贷款人」，兜底西方债务市场收益率高企之下的融资困难问题，通过让海外机构发行大量”人民币债“等方式，让海外投资人享受中国的低息利率，从而解决西方财政融资难题，并通过”美元换人民币“的方式，把这个通路再桥接上，这或许可以解决目前国际金融上次的一些问题，但这意味着人民币在部分场景下，不仅需要走外汇项目开放，也会受类似”日元化“路径的影响（但日元是内债为主，且美日货币之间是对手货币关系）。
而在这种思路下，其实还有条不解决外，而是解决内的思路，就是我们直接在国外市场大量发债，让海外投资人认购我们的债，这样从财务角度看就可以平滑国内经济市场正在经历的”三大结构性待优化“问题，即:对外资产与负债失衡、需求与供给失衡、央地财政收支失衡，而且还不用去买美债就能解决。
而鞠建东主任提出的对外发行10万亿元人民币国债，本质就是上面对内的逻辑，我们将其称为“人民币债务国际化”。
不过，我认为真正应该关注的是人民币背后的国际货币逻辑：全球贸易失衡以后，我们能不能把人民币从一种结算货币，进一步变成全球融资货币和安全资产，从而重构国际货币体系！
从外的角度看，我们中国有生产能力、贸易顺差和高储蓄，而欧美尤其美国拥有巨大的财政赤字和融资需求，那么能不能把人民币变成全球新的低成本融资货币，从而让全球美元体系从“单极循环”变成“多货币循环”。
而从内的角度看，美债当下的抛售潮说明国际社会对其收益风险已经十分敏感，此时确实需要一种高信用无风险收益产品去替代美债角色，似乎我们也来到了这样的机会之下，因此哪怕外面利率高，但对外融资其实也就解决了部分顺差过大和内需投资不足的问题！
但是，如果”对外放“，意味着我们会成为全球流动性提供者，这就必须承担过去美元体系由美国承担的一部分“最后贷款人”风险，毕竟你不能只输出货币，却不输出资产负债表。
而同时再加上”为内融“的话，比如我国向全球发行10万亿元人民币国债、同时又给海外机构提供低息贷款、扩大人民币互换，那么我国实际上在深化全球资产负债表，而只要我们越想成为全球央行，就越需要直面资本项目开放与汇率波动的风险！
最后，我们在站在全球流动性来看，现在全球市场真正缺的未必是钱，而是一个无解的资金集中度和杠杆循环，因此，市场真正缺的是一个能够承接全球新增债务、储蓄和资产配置的金融蓄水池！
鉴于本文主要是讨论”为内融“，因此，我们现在回归主题！
一、「对外发行10万亿元人民币国债」可行么？
对外发展的目的是为了改变贸易顺差形成的资金循环！
因为，长期制造业顺差意味着我国能持续积累对外资产，传统路径是出口换汇，再配置美元资产，或者直接买美债，而另一条没怎么做大的路径，是发行人民币外债，让海外投资者持有中国政府的人民币负债，这样既增加人民币安全资产供给，又不必通过大规模抛售美债来完成国际资产负债调整。
而且，IMF预计全球公共债务占GDP比重2029年将升至100%，主要经济体实际上在2026年已经大部分达到或超过了这条线。
但鞠主任说的“以每年1.2万亿美元贸易顺差抵押发行10万亿国债”，其实不能按普通抵押贷款理解，因为金融科目不对，贸易顺差是流量，不是可直接质押的资产，其唯一的作用是让海外投资者愿意长期持有人民币债券，相信人民币信用！
同时，他说将发债收入用于提升消费和投资，拉动内需，降低对出口的依赖，然后花2万亿提高农村养老金至1000元/月，再花4万亿恢复地方投资能力（国债置换地方债），4万亿直接投AI 和新能源，其实也略有点实际层面难操作。
说到底，他的想法是借外债（人民币计价）回来发养老金、投AI新能源、置换地方债，把"赚来的美元又借给美国"变成"借人民币回来拉动内需"的循环。
但当下余永定、林毅夫、姚洋等人都表达了反对意见，核心质疑是"国内不缺钱、利率倒挂、舍近求远"，核心是国内钱都在银行里躺着，现在出去换表融资，依然改不了经济实质上的结构问题。
二、低息人民币是不是优势？
我们现在的实际利率水平，不管是长期还是短期，都在主要经济体中堪称最低！
2026年中国10年期国债收益率约1.68%，美国10年期国债约4.8%，人民币融资成本明显低于美元，低通胀、低利率环境中，人民币融资确实具备国际可行性，而其海外熊猫债与贷款也确实在扩张。
同时，2025年BIS外汇调查显示，人民币已占全球外汇交易约8.8%，但2026年一季度其在全球官方外汇储备中的占比却一下子变成了1.99%，这说明我们的交易功能虽然增长较快，但储备资产属性仍有限。
所以，大量发行人民币国债，此时如果做的最大意义，应该是帮海外银行，建立可长期持有、抵押、回购和对冲的人民币安全资产，截至2026年8月末，境外机构持有银行间债券3.19万亿元，其中国债2.03万亿元，占比仍约1.7%。
三、如果同时再向全球提供人民币流动性呢？
如果我国通过人民币国债、贷款、货币互换和离岸市场，把部分融资和投资需求从美元转向人民币，那么企业和新兴市场政府就多了一种结算货币，那美元的流动性就不那么紧张了，而且全球的融资渠道也多元化了。
因为这能降低部分海外借款人的融资成本、扩大人民币结算和资产池，并把中国储蓄转化为全球可使用的人民币资金。
而劣势则是中国需要承担更多海外信用、汇率和流动性风险，国内金融机构还可能面临资金期限错配，若人民币资产遭遇集中抛售，也会把外部波动传导回国内。
此外，如果全球资金购买人民币资产热度上涨，那么就会减少美债配置，那贝森特的融资成本就直线飙升了！
最后，不管“对内融、对外投”，人民币能否“出去、留下”建立“美元一样的循环”才是关键，不同的是，美国或许用的是金融，我们用的是贸易！
但是，人民币贷款哪怕再便宜，也不等于海外借款人愿意承担人民币升值增加的偿债成本，而贬值又可能削弱持有人民币资产的意愿，这就意味着我们又需要一个”美联储“角色的央行。
其次，国际货币必须具备稳定的融资、回购、掉期和期货市场，我们虽然在改善，但在规模上还需努力。
总之，我们其实不缺钱，也不缺投资的钱，问题是现有的市场模式下，财政资金效率需要时刻警惕，尤其是养老金、地方债置换和中央投资，虽然能够改善需求结构，但若资金进入低效率投资，扩大资产负债表，也并不会自动转化为消费和生产率。
所以，核心还是要有立足人民的人民币闭环！
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