雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
9月17日，港股资本市场上演戏剧性一幕，连锁餐饮集团九毛九的股价真的跌到了“九毛九”。
当天，九毛九的股价在盘中最低下探至0.985港元/股，并在0.99港元的关口持续成交了一段时间。
雷达财经注意到，作为太二酸菜鱼等餐饮品牌的母公司，九毛九近年利润承压明显。2024年、2025年，公司归母净利润分别为0.56亿元、0.58亿元，仅约为2023年的1/8。
今年上半年，九毛九实现营收23.91亿元，同比减少13.15%；录得归母净利润0.76亿元，同比增长24.9%。
不过，若剔除政府补助、应占联营公司的收益/（亏损）、物业、厂房及设备减值亏损、其他收入净额及所得税开支，公司上半年的核心经营利润同比减少19.39%至0.79亿元。
截至上半年末，九毛九共有餐厅606家，同比净减少123家。其中，太二酸菜鱼门店数量为477家，同比净减少89家。
截至9月18日收盘，九毛九报1.01港元/股，总市值仅剩13.51亿港元。
创立三十余年，山西面馆靠酸菜鱼突围
天眼查显示，广州九毛九餐饮连锁有限公司注册成立于2005年，其母公司九毛九（广州）控股有限公司于2020年成功登陆港交所。
事实上，九毛九的历史可以追溯至更早之前的1995年，其前身是一家开在海南的山西面馆，而其创始人管毅宏于1969年在山西太原出生。
1990年，管毅宏获得天津纺织工学院（现称天津工业大学）的企业管理学士学位。毕业后，他曾在山西纺织印染厂、联想集团山西分公司、海南神龙股份有限公司任职。
1995年，不安于现状的管毅宏南下创业，和妻子在海口开了一家名为“山西面王”的面馆。当时的店面不到60平方米，仅有6个人、6张桌。
2002年，管毅宏将面馆业务扩展至广州，并按照此前在海口的标准经营，店里食物价格跟在海口的店铺一样，而这在当时广州的物价水平中算得上非常实惠，于是成功吸引到了众多的食客，店铺很快便在广州站稳了脚跟。
2005年，管毅宏开出广州的第三家分店，并确定使用“九毛九”作为品牌名称。同年8月，广州总部成立，九毛九的发展中心从此正式转移。
值得一提的是，管毅宏之所以用“九毛九”命名，还要从一段关于山西商人的趣事说起：相传一位山西商人乘船渡河，将一元钱的船票砍到九毛九，只为剩一分钱，万一生意赔了能有本钱再起家。
“这是调侃我们山西人‘抠门’，实际上也是说山西人做生意勤俭、厚道、务实。”管毅宏解释道。
2010年前后，随着城市化的进程不断加快，大型购物中心在广州蓬勃发展，九毛九也通过进驻购物中心，成功踩中时代红利，并迎来迅猛发展阶段。
2013年至2015年，九毛九加速“跑马圈地”，门店规模持续扩张。2013年，其开店规模为55家，2014年突破95家，到2015年，九毛九的门店数已经达到140家左右。
不过，2014年的某一个月，九毛九的店铺首度出现月度亏损，这让居安思危的管毅宏开始思考更适合大规模推广的营业模式。
很快，酸菜鱼这一品类被管毅宏选中，2015年7月，九毛九正式推出新品牌“太二酸菜鱼”，开启多品牌发展之路。
彼时，管毅宏将太二的核心客户锁定为25岁到35岁的年轻群体，并通过一系列诸如“不能拼桌”“没有纸质菜单”“每日限量”的规定引流。
很快，太二在年轻人中的人气节节攀升，有的顾客甚至排队两三个小时，只为了能吃到一份酸菜鱼。抓住年轻人味蕾和审美的太二，此后规模持续扩张。
2015年，太二酸菜鱼门店仅有4家，到2016年底达到13家，2017年扩张到28家，2018年底门店达到65家。在2019年公司冲击IPO时，太二的门店数量已超过120家。
招股书显示，按2018年收入计，太二在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第一。2019年上半年，太二酸菜鱼为公司带来营收5.38亿元，同比增长146.8%，约占公司总营收的43%。
利润“大跳水”，股价蒸发超97%
2020年1月，九毛九成功登陆港交所，公司借此迎来新的发展篇章。上市前，其公开招股曾获得逾600倍超额认购。
2021年，九毛九的业绩在疫情期间迎来逆势爆发，公司当年实现营收41.8亿元，同比增长53.96%；录得归母净利润3.4亿元，同比暴涨174%。
而九毛九的股价也一度在2021年2月达到30多港元/股的历史高点。但巅峰之后，九毛九的坠落速度远超市场预期，同年末，公司的股价便降至十几港元/股。
此后，公司业绩也开始起伏不定。2022年，九毛九的营收减少4.16%至40.06亿元，归母净利润更是暴跌85.5%至0.49亿元。
2023年，九毛九的业绩短暂反弹，全年实现营收59.86亿元，同比增长49.43%；归母净利润为4.53亿元，同比暴涨820.17%。
然而，2023年却成为九毛九业绩近年来最后的“高光时刻”。2024年、2025年，公司分别录得归母净利润0.56亿元、0.58亿元，仅略高于2023年的零头。
今年上半年，公司实现营收23.91亿元，同比减少13.15%；录得归母净利润0.76亿元，同比增长24.9%。
7月，交银国际将九毛九的目标价下调31.6%至1.3港元，维持“中性”评级。
该行称，以最新的门店数量、调改进程及零售业务拓展节奏，将2026-2028年收入预测下调至50.9-55.5亿元，预计期间归母净利润为1.6-2.9亿元，下调2026-2028年盈利预测3%-12%。
该行表示，预计太二内地同店销售及门店利润率将持续修复；然而，海外业务、其他品牌的调改进程及外销业务的拓展不确定性仍存。公司目前的盈利恢复更多来自门店调改及费用优化，而扩店尚未重启，因此考虑到公司成长中枢以及行业不确定性的变化，下调目标价并维持评级。
同期，富瑞将九毛九的目标价从1.8港元下调至1.41港元，维持“持有”评级。该行表示，九毛九旗下太二在中国的营运改善应能支持利润率恢复，但店铺关闭及其他品牌疲软为收入带来压力。
今年9月中旬，九毛九的股价一度跌破1港元/股，成为名副其实的“九毛九”。
截至9月18日收盘，九毛九报1.01港元/股，较巅峰时期缩水超97%，总市值仅剩13.51亿港元。
上半年净关闭123家店，核心经营利润下滑
正如交银国际研报所述，九毛九上半年盈利能力的恢复，更多来自门店调改及费用优化。
今年上半年，九毛九的归母净利润同比增长24.9%至0.76亿元，但剔除政府补助、应占联营公司的收益/（亏损）、物业、厂房及设备减值亏损、其他收入净额及所得税开支后，公司核心经营利润同比减少19.39%至0.79亿元。
财报显示，今年上半年，九毛九在营收同比下降13.15%至23.91亿元的同时，员工成本减少了9.75%至7.48亿元；其他租金及相关开支减少20.99%至0.43亿元；其他资产的折旧及摊销减少12.09%至1.29亿元；物业、厂房及设备减值亏损减少36.66%至0.22亿元。
值得注意的是，广告及推广开支是九毛九上半年少数呈现增长态势的支出项目，期内增长18.8%至0.43亿元。
分品牌来看，太二依旧是九毛九营收的绝对支柱：上半年，该品牌贡献收入17.95亿元，同比减少7.76%，但其营收占比从上年同期的70.69%攀升至75.08%。
而同期，公司第二、第三品牌怂火锅与九毛九，分别实现收入2.65亿元、1.76亿元，同比减少36.43%、22.2%。
截至上半年末，九毛九的餐厅数量合计606家，同比净减少123家。
其中，太二酸菜鱼门店数量为477家，同比净减少89家；怂火锅、九毛九门店数量为54家、61家，同比净减少22家、7家。
在中期业绩会上，创始人管毅宏还罕见作出公开反思：“前两年我们落伍了，有一些骄傲，觉得自己品牌表现不错，忽视了顾客需求升级，所以这两年确实在拼命追上节奏”。
九毛九首席财务官苏淡满也坦言，“这一轮结构调整的代价不轻，让我们得到了沉甸甸的教训”。
苏淡满透露，目前，太二大规模主动闭店的周期已经基本结束，后续零星的闭店将更多来自租约到期或者物业条件变化。
有关九毛九的后续发展，雷达财经将持续关注。
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