华泰 | 港股策略：继续保持港股仓位灵活度|a股|华泰|科技板块|继续保持港股仓位灵活度

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

利率波动率下降但点位风险尚未解除，盈利预期暂未修复，港股市场短期或有企稳反弹，但时间和程度都有待观察。在FOMC落地后期权市场隐含看跌情绪和负Gamma波动有所降温，市场或较之前有技术性改善。但从趋势看，港股目前面对的海外流动性收紧和国内基本面平淡格局并未扭转。1）FOMC靴子落地后改善了利率波动率，但美债利率点位依然维持在5%附近，后续路径以油价和通胀决定，且全球央行收紧货币政策的方向并未改变，对港股估值形成制约。2）基本面上，二季报盈利增长中金融和资源品为主要贡献，近期盈利预期震荡走平，未明显改善。配置上，我们认为均衡配置需要从行业层面进一步下沉到结构层面。红利仍是底仓，但应控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业敞口，如银行、煤炭，增配石化和燃气等更具性价比的方向；创新药及CXO龙头在加息落地交易中已有修复，可继续持有，但β弹性有限，需精选个股并设好止盈；饮料乳品等必需消费进入基本面底部右侧，但缺少催化，保持耐心。

基本面：互联网与纺服边际改善居前，医药上修放缓

截至9月18日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-0.1%、维持走平，近1周-0.1%；近1周上修占比升至59%。板块层面，互联网由降转升（近1周0.2%），但上修占比跌至48%；高股息维持上修（近1周0.3%），升幅集中在最近一周，上修占比升至55%；创新药上修放缓（近1周0.2%），上修占比回落至50%；消费降幅收窄（近1周基本持平）。行业层面，纺服下修收敛，最新一周转正（0.3%），上修占比升至45%。医药上修动能回落（近4周1.3%、近1周0.4%），上修占比回落至57%；公用由升转降（近1周基本持平），但上修占比跌至44%。

资金面：南向连续第四周净流入，主动外资流出扩大

外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资净流入港股7.1亿美元，流入加速（前一周+2.3亿美元），但结构分化加深：主动外资净流出扩大至1.7亿美元（连续第二周流出），被动外资净流入8.8亿美元，增量仍完全由被动资金贡献。沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值-0.8pct至14.0%。南向方面，本周净流入约120亿港币（前一周约201亿港币），连续第四周净流入、节奏有所放缓，五个交易日均为净流入；非银行金融、计算机、银行、交通运输流入居前，商贸零售、传媒、电子、医药流出居前。

市场情绪：情绪小幅回落，南向指标升至高位

港股情绪指数最新读数55.5，较上周57.4小幅回落，连续第八周处于50中性水位上方。归因来看，南向净流入/买入强度大幅回升至73/97（+22/+28），净买入强度已处历史高位，期货升贴水低位回升至29（+11）；AH溢价（-14至63）、看沽看购（-5至50）、隐波及换手回落，价格类与情绪类指标随震荡走弱，南向成为最主要支撑。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约13pct/29pct。

配置：基本面与贴现率赛跑，红利及创新药均需下沉择线

中期视角，港股估值修复空间或仍受全球流动性总量压制，因此，继续建议将红利作为底仓，但应控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业敞口，如银行、煤炭，增配石化和燃气等更具性价比的方向。短期视角，创新药及CXO龙头在加息靴子落地的交易中有所修复，可继续持有但β弹性有限，需选股并设好止盈。此前提示的饮料乳品等必需消费进入基本面底部右侧运行，但缺少催化，保持耐心。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

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