这四大风险真的可怕吗？汇丰为何对2026年美股保持乐观|信贷|四大风险|国债|汇丰|海外投资者|美联储|美股

来源：市场资讯

（来源：老迈日记）

我们将2026年底标普500指数的目标从7,650点上调至8,100点，这主要受盈利增长的推动。2026年上半年每股收益增长接近40%，我们预计这一势头将在2026年下半年继续，盈利增速将超过25%。我们认为人工智能资本支出是一个关键催化剂，支持半导体和更广泛的人工智能相关股票，同时强劲的宏观经济和消费者背景也支撑了指数的其他部分。总的来说，我们预测2026年盈利增长为33%（360美元），并采用22.5倍的市盈率，这与历史水平大致相符。

在行业方面，我们继续看好科技、金融和工业，但在消费相关行业中我们持选择性态度。强劲的第二季度财报季、普遍上调的盈利预期以及持续的人工智能资本支出，都强化了我们的信念，即盈利实力可以持续到年底。尽管如此，市场情绪以及投资者愿意为远期盈利支付的市盈率，都存在较大的不确定性。例如，尽管盈利强劲增长和利润率创历史新高，科技股的估值仍处于区间震荡，这表明即使基本面改善，市盈率扩张也可能充满挑战。

我们深入探讨了投资者关注的四个主要问题：潜在的加息、地缘政治不确定性、中期选举以及IPO和超大规模企业融资带来的日益增长的流动性需求。我们认为这些担忧有些过度。

美联储近期鹰派言论已将市场定价推向年底加息。更高的收益率可能对估值和盈利都造成压力，如果收益率持续大幅走高（美国10年期国债收益率达到5%以上）和/或波动性加剧（MOVE指数与标普500回报率呈负相关），我们将感到担忧，但这都不是我们目前的基本情景。我们预计美联储今年和明年都将维持利率不变，并且美国10年期国债收益率在年底将达到4.65%，这意味着收益率将有所收敛（新的美国财政部预测，9月2日）。

关于中期选举，选举驱动的股市波动往往是暂时的，在一个分裂的政府下，任何重大的财政政策变化都需要两党的支持（美国中期选举，8月19日）。地缘政治风险依然高企，但油价上涨对消费者支出的总体影响有限（“K型”消费者动态）。能源行业的仓位可以作为一种实际的对冲。最后，流动性担忧看起来是可控的：近期IPO认购火爆，而超大规模企业的融资需求也持续得到满足。

可能增加波动性的关注点：九月份股市的季节性疲软、通胀数据、监管压力（数据中心、社交媒体）。

盈利增长保持强劲，存在上行风险

创纪录的盈利势头在2026年第二季度持续，我们预计这一势头将延续至2026年下半年。2026年上半年每股收益增长了约39%。尽管一次性因素（投资重估/关税退税）对2026年上半年的利润产生了贡献，但经营性盈利（不包括金融和房地产）也表现强劲，增长了约29%。科技和能源板块引领了盈利增长，但在11个标普板块中，超过一半的板块在2026年第二季度报告了20%以上的增长。第二季度结束后，盈利修正势头依然强劲，主要由信息技术、能源和医疗保健板块推动，整体盈利修正比率达到了过去10年来的第92个百分位。

对于2026年下半年，我们预计每股收益将继续以25%以上的速度增长，略高于市场普遍预期，尽管这暗示着较上半年有所放缓，部分原因是缺乏一次性因素。我们确实看到了上行风险，特别是如果首次公开募股（IPO）实现，将导致股权投资的进一步重估。此外，尽管资本市场活动活跃且信贷趋势良好，市场普遍预计金融板块将普遍放缓（从上半年23%降至下半年8%）。总体而言，我们修正后的2026年每股收益预测为360美元，这意味着同比增长33%，这是我们上调标普目标的主要驱动因素。

投资者的担忧，但"雷声大雨点小"......

担忧一利率

尽管更高的收益率可能压制估值并最终影响盈利，但通常使其真正成为股市阻力的条件（10年期美债收益率持续升至约5%以上和/或波动率飙升）尚不具备，我们的基准情景仍是美联储在2026-27年间维持利率不变。更高利率对美国消费者的影响是真实存在的，但并不均衡。抵押贷款约占家庭债务的70%，且超过95%为固定利率，因此传导效应有限，而拖欠压力更集中于依赖信贷的低收入群体。重要的是，贡献了不成比例大部分总消费的高收入家庭，凭借固定利率抵押贷款和财富效应，仍相对不受影响。企业也似乎处于能够消化更高利率的良好位置：标普500净债务/EBITDA为可控的1.6倍，即便AI资本开支不断扩大，信用利差依然收窄。估值也并非从极端水平起步：标普500远期市盈率约为19.8倍（剔除科技股为18.5倍），涨幅更多由盈利驱动；而在收益率走高的情景下，市场领导地位可能轮动至历史上更能应对高利率的领域（金融、能源、工业）。

担忧二地缘政治

布伦特原油价格保持高位，约为95美元/桶，但期货曲线向下倾斜（这意味着即期价格高于远期合约），表明市场仍预期未来会有一定程度的正常化。但如果正常化所需时间长于预期呢？

在消费者方面，油价上涨使K形复苏持续存在，增加了低收入家庭的能源负担，这些家庭已经将更大比例的收入用于能源支出（最低五分之一家庭约占4%，而最高五分之一家庭约占2%）。然而，收入最高的1%人群仍然是消费主力，因此即使低收入家庭削减其他开支，需求仍可能保持一定的韧性。对于标普500指数而言，我们认为目前油价不会影响其盈利前景。能源板块仅占标普500指数市值的约3.7%，但它为运输、消费和其他燃料密集型行业面临的压力提供了一定的对冲，因为能源行业的盈利上升相对即时，而非能源行业的成本压力通常会滞后传导（由于合同/对冲）。

更大的风险在于市场隐含的正常化未能实现，因为持续上涨的油价可能会推高核心通胀，维持限制性利率，并更广泛地抑制需求和利润。

担忧三中期选举

11月3日的美国中期选举将决定众议院和参议院的控制权。总统所属政党通常在中期选举中失利，预测市场也已将此结果纳入考量。目前，Kalshi预测民主党赢得众议院多数席位的可能性为85%，同时赢得两院的可能性为48%。从统一政府过渡到分裂政府可能会增加围绕预算谈判和立法优先事项的不确定性。从历史上看，中期选举期间的股市波动通常是暂时的，随着政治不确定性消散，市场会恢复。更重要的是，分裂政府将限制重大的政策变化，因为立法通常需要两党的支持。

债务上限可能需要在2027年采取行动，但解决它不一定意味着更广泛的财政改革。

独立于中期选举的结果，我们预计现有的财政框架和赤字轨迹将大体保持不变，几乎没有空间逆转根据《一项大而美的法案》颁布的条款。合格小费和加班费的扣除确实有日落条款，但将一直有效到2028年底。

担忧四流动性

超大规模云服务提供商（Hyperscaler）的资本支出预计在2027年将超过1万亿美元，并且这些超大规模云服务提供商正越来越多地利用债券市场来满足其资本支出需求。今年迄今为止，超大规模云服务提供商发行的债券所得款项比去年同期增加了约10倍。到目前为止，信贷市场已经吸收了这些发行而没有表现出更广泛的压力，尽管其规模可能正在对美国国债长期收益率造成压力。