一座成立于1856年的欧洲老牌银行，如今要换主人了。
据英国《金融时报》9月20日报道，联想控股正联合高盛，寻求出售卢森堡国际银行约90%的股权，首轮报价预计在9月底前后进行。
报道说，BIL全行潜在估值约25亿欧元或更高，欧洲和中东机构已经出现初步兴趣，但谈判仍处早期，交易没有确定完成。
消息一出，引发各界关注和网友猜测。
这件事最容易被误读的地方，是“192亿元”这个数字。公开报道的核心口径是全行估值约25亿欧元，而不是90%股权已经以192亿元成交。
若按全行25亿欧元估值计算，90%股权对应的数学价值约22.5亿欧元。最终价格，还要看竞价和监管审批。
截至目前，BIL和高盛没有对《金融时报》置评，联想控股也没有披露正式成交文件。
现在谈的是出售意向，不是已经落袋的现金。
这家银行，到底值不值25亿欧元？
BIL全称Banque Internationale à Luxembourg，成立于1856年，是卢森堡历史最悠久的多业务银行之一，主营零售银行、私人银行、企业与机构银行及资本市场业务。
它不只是靠历史招牌生存。联想控股2026年中期报告显示，BIL在卢森堡银行市场份额排名前三，并被欧洲央行认定为系统重要性银行。联想控股持有约89.98%，卢森堡政府保留约10%。
BIL的价值，主要在三张牌。
第一是牌照和位置。卢森堡是欧洲重要的基金、财富管理和跨境金融中心，本地银行牌照连接着欧盟市场和国际客户。
第二是财富管理。2025年末，BIL管理资产规模达到501亿欧元，比2024年的468亿欧元增长约7%。这不是银行自有资产，却能反映客户基础和收费业务空间。
第三是风险指标。2025年末，BIL的CET-1资本充足率为13.64%，流动性覆盖率为177%。2026年上半年，这两个指标进一步升至14.39%和181%。对银行来说，这些数字比一时的利润增速更重要。
但BIL也不是自动印钞机。2025年净利润增长，部分受出售BIL Manage Invest带来的资本收益推动。
2026年上半年，BIL营收同比增长4%至3.59亿欧元，净利润约0.90亿欧元，基本持平，说明经营有韧性，但增长并不猛烈。
2017年，联想控股宣布收购Precision Capital持有的BIL约89.936%股权。联想当时给出的逻辑很清楚，金融服务是重点投资行业，BIL拥有稳定的银行业务、成熟品牌和国际化空间。
这不是一次盲目抄底。2012年至2016年，BIL经营收入从约4.21亿欧元增至5.05亿欧元，经营利润从约7900万欧元增至1.24亿欧元，管理资产达到377亿欧元，CET-1资本充足率升至13.4%。联
想买到的，是一家已经完成修复、具备扩张基础的银行。
近九年过去，BIL的生意确实做大了。2025年营收约7.08亿欧元，净利润2.10亿欧元，管理资产达到501亿欧元。若按报道的25亿欧元全行估值测算，90%股权约值22.5亿欧元。
按照当年约16亿欧元的收购价粗略计算，静态资本利得约6.5亿欧元，持有期年化升值约3.9%。
这个回报不能算惊艳，也不能只看买卖价。银行经营期间还会贡献利润和分红，收购可能有融资成本，出售还涉及税费和汇率变化。
真正的回报，应是出售所得、历年分红和经营收益之和，再扣除投入与成本。
为什么现在考虑退出？
第一，欧洲银行盈利和资本状况改善，行业并购活跃，BIL的牌照、客户和跨境网络具备稀缺性。
第二，经营一家欧洲系统重要性银行，监管责任和跨境合规成本都不低。
第三，联想控股正把更多资金投向AI、先进制造、半导体、机器人和新材料。
第四，BIL已经从“修复扩张”进入“精细经营”，未来估值提升可能需要更多资本投入。
联想控股的投资策略
很多人只把联想控股理解成联想集团的大股东。其实，它更像一家产业控股与长期资本结合的投资平台。
一端是联想、联泓新材料、佳沃等产业资产，另一端是联想资本、联想之星和弘毅资本等投资平台，中间还有物流、支付、融资租赁、医疗和银行资产。
这套模式的优点，是把产业运营经验、资本市场能力和长期资金结合起来。联想控股2025年年报显示，联想之星管理资金近50亿元，覆盖芯片、AI、具身智能、量子计算和医疗等方向。
联想资本管理资产规模超过884亿元，2025年新投和追加投资项目超过60个，同时部分或完全退出近80个项目。
退出能力也在增强。联想控股披露，2021年至2025年通过分红、减持和项目退出回收资本超过450亿元。它不只是投资，也在主动把账面资产变成现金。
但短板同样明显。业务太多，估值就容易被打折。
2025年，联想控股工业孵化与投资板块收入491.4亿元，归母亏损14.77亿元，公司称部分投资项目计提了资产减值。多元化可以分散风险，也会增加管理复杂度和平台折价。
最后点评
这笔交易真正值得看的，不仅是192亿元，而是背后三个变化。
第一，中国企业的海外投资，正在从买入时代进入退出时代。买入时讲国际化、品牌和长期布局，退出时考验估值、监管、现金流和交易纪律。
第二，跨境并购越来越像一场精细的财务工程。买银行，买的不只是利润表，还有牌照、客户、资本充足率、监管关系和地缘环境。卖银行，也不是把股权交出去这么简单。
第三，联想控股的投资逻辑正在更务实。能产生现金流的资产继续经营，资本占用高、估值已经较高的资产适时退出，把资金投向更熟悉、更有增长弹性的产业。
BIL如果最终按报道估值成交，联想控股大概率能够实现账面增值，并收回一笔可观现金。
但这不等于一次完美投资。九年持有期，资本增值年化只有几个百分点，真正提高回报质量的，仍是经营期间的利润和分红。
投资最难的，从来不是买到一个好故事，而是在故事还没有讲完的时候，判断是否应该把钱拿回来。
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