浙商早知道 | 9月22日

来源：市场投研资讯

（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商传媒互联网 冯翠婷】汇量科技（01860）：全球领先的移动广告技术平台，新一代AI Infra预计于2026年10月上线。

【浙商医药 郭双喜/彭波】众生药业（002317）：公司创新药转型进入兑现期ZSP16011具备全球MASH领域潜在Best in class大单品潜力。

【浙商固收 胡建文】本轮美国加息周期对境内资金面和中国债市影响十分有限。

内容详情

01 市场总览

1、大势：

9月21日上证指数上涨0.97%，沪深300上涨0.71%，科创50上涨0.29%，中证1000上涨1.02%，创业板指上涨0.8%，恒生指数上涨1.18%。

2、行业：

9月21日表现最好的行业分别是房地产（+3.95%)、医药生物（+3.59%)、美容护理（+2.98%)、建筑材料（+2.62%)、石油石化（+2.33%)，表现最差的行业分别是家用电器（-1.64%)、电力设备（-0.15%)、综合（-0.1%)、有色金属（-0%)、机械设备（+0.07%)。

3、资金：

9月21日全A总成交额为20481亿元，南下资金净流入40.74亿港元。

02 重要推荐

【浙商传媒互联网 冯翠婷】汇量科技（01860）公司深度：汇量科技——10月AI Infra上线，IAP ROAS放量开启增长新篇章

1、传媒互联网-汇量科技（01860）

2、推荐逻辑：

汇量科技（Mobvista，01860.HK）是全球领先的移动广告技术平台，核心产品Mintegral通过程序化广告投放连接全球广告主与应用开发者，为客户提供用户获取、流量变现及增长优化服务。公司收入延续较快增长：2025年营收20.47亿美元（YoY+35.7%）；2026H1营收11.56亿美元（YoY+23.2%），其中，Q2营收5.74亿美元（YoY+15.2%）。

1）超预期点：

Mintegral强劲增长；MarTech产品矩阵协同效应。

2）驱动因素：

公司预计于2026年10月推进以GPU为核心的新一代AI Infra上线，进一步提升复杂模型训练与实时推理能力，并支持IAPROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用。

3）目标价格，现价空间：

我们采用PS估值法，给予公司2027E营业收入1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元。按17.10亿股摊薄股本计算，对应目标价21.90港元。

4）盈利预测与估值：

预计2026E-2028E营业收入分别为 26.72/36.84/45.85亿美元，归母净利润分别为1.07/1.68/2.82亿美元。基于公司2027E营业收入 36.84亿美元，考虑新一代AI Infra上线、IAP ROAS 在中重度游戏场景的放量，以及高价值广告主预算拓展对收入增长和盈利弹性的带动，我们采用PS 估值法，给予公司2027E营业收入1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元。按17.10亿股摊薄股本计算，对应目标价21.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

3、催化剂：

1）新一代AI Infra预计于2026年10月上线，主要模型向新架构迁移并扩大流量覆盖，有望提升复杂模型训练与实时推理效率。

2）IAP ROAS模型在中重度游戏客户中的投放效果获得验证，带动高价值广告主预算导入、IAP收入增长及takerate提升。

3）Hybrid ROAS等成熟智能出价产品持续优化，推动Mintegral收入增长与广告技术业务毛利率改善。

4、风险因素：

宏观经济波动与广告主预算收缩风险；平台政策与数据隐私监管风险；行业竞争加剧风险；算法迭代与IAP ROAS效果不及预期风险；汇率波动风险。

报告日期：2026年09月21日

报告详情：

【浙商医药 郭双喜/彭波】众生药业（002317）公司深度：创新转型进入兑现期，ZSP1601潜在空间大

1、医药-众生药业（002317）

2、推荐逻辑：

公司创新药转型进入兑现阶段，ZSP1601是潜在的全球MASH领域大单品。

1）超预期点：

ZSP1601的IIb数据超预期，公司在创新药方向的转型超预期。

2）驱动因素：

大单品数据超预期，未来潜在的交易等等存在超预期可能。

3）盈利预测与估值：

预计2026-2028年公司营业收入为2163.77/2248.75/2500.15百万元，营业收入增长率为-14.23%/3.93%/11.18%，归母净利润为213.14/204.74/275.31百万元，归母净利润增长率为-22.71%/-3.94%/34.47%，每股盈利为0.25/0.24/0.32元，PE为96.58/100.54/74.77倍。

3、催化剂：

核心产品临床数据超预期；与海外制药巨头交易超预期。

4、风险因素：

核心产品研发不及预期；产品销售不及预期；授权合作里程碑兑现不及预期。

报告日期：2026年09月21日

报告详情：

03 重要观点

【浙商固收 胡建文】债券市场专题研究：中美国债利差向境内资金面传导的关键——人民币汇率

1、所在领域：固收

2、核心观点：

本轮美国加息周期对境内资金面和中国债市影响十分有限。

1）市场看法：

2026年以来人民币打破了过往和中美国债利差的同向走势，人民币持续走强，因此没法触发央行稳汇率述求，本轮美国加息周期对境内资金面和中国债市影响十分有限。

2）观点变化：

乐观程度同上周。

3）与市场差异：

较市场乐观。

3、风险提示：

美联储加息时间和力度明显超出预期；人民币超预期贬值，央行稳汇率压力加大。

报告日期：2026年09月20日

报告详情：

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