“截至2026年6月30日止六个月，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长39.2%，期内亏损1216万元。”定位为“全场景AI风控第一股”的白鸽在线，于近日交出了上市后的首份中期成绩单。
财务基本面承压：面临“增收不增利”挑战
据白鸽在线2026年中期业绩公告披露，2026年上半年白鸽在线实现总营收7.89亿元，较2025年同期5.67亿元同比增长39.2%；期内毛利总额6466.3万元，同比增长27.1%。在营收、毛利双双增长的背景下，白鸽在线仍未实现盈利，期内归属持有人亏损1216.1万元。虽然亏损规模较去年同期的2154.5万元收窄43.6%，但并未扭转多年持续亏损的经营现状。
拉长时间维度来看，白鸽在线“规模扩容、盈利走弱”的结构性问题早已固化。据白鸽在线2023—2025年年度财报数据，三年间白鸽在线营收从6.60亿元增长至12.27亿元，整体规模近乎翻倍，但年内亏损从1718万元持续扩大至4667万元，亏损压力逐年攀升，盈利短板始终未能修复。
低位徘徊的毛利率，是制约白鸽在线盈利修复的核心症结。2023年至2025年，白鸽在线整体毛利率长期维持在7.9%—9.1%的个位数区间。2026年上半年，白鸽在线综合毛利率为8.2%，较上年同期小幅下滑0.8个百分点。
对于毛利率小幅下滑的原因，白鸽在线2026年中期业绩公告作出明确说明：一方面，低毛利的精准营销及数字化解决方案业务营收占比大幅提升，业务结构变动拖累整体盈利水平；另一方面，为抢占市场份额，白鸽在线对新增拓展项目采取激进定价策略，以让利换规模，进一步压缩短期利润空间。同时据中报数据，2026年上半年白鸽在线销售成本同比增长40.4%，成本增速高于39.2%的营收增速，成本端的上涨持续侵蚀盈利空间。
需要注意的是，据白鸽在线2026年中期业绩公告披露，除业务增长带动毛利增加，亏损减少还得益于一是前期上市前遗留的可赎回股份负债利息大幅减少。白鸽在线上市后，直接让公司财务成本同比大幅下降68.1%；二是去年同期存在股份支付开支，本期无该项支出，变相节省了一笔费用。
与此同时，白鸽在线今年新增了810万元上市相关开支，叠加研发投入增加，进一步抵消了主营业务的营收增长红利。
持续AI科技叙事 中介主业底色未改
2026年中报披露的营收结构，让市场对白鸽在线“科技标签名不副实”的争议进一步升温。尽管白鸽在线持续对外输出AI科技、数字化转型的品牌叙事，但从真实业务落地情况来看，核心营收与利润仍高度依赖传统保险中介业务，独立的科技商业化体系尚未成型。
传统保险交易服务依旧是白鸽在线的绝对营收基本盘。据白鸽在线2026年中期业绩公告数据，2026年上半年该板块营收4.57亿元，同比增长8.8%，占总营收比重高达58%。据中报业务分析内容，该板块增长主要依托普惠金融、公共服务两大场景的深度拓展，两大场景营收同比分别增长44.5%、33.8%，有效对冲了工程类场景收入下滑的负面影响。
增速亮眼的精准营销及数字化解决方案业务，存在“有量无利”的突出问题。据白鸽在线2026年中期业绩公告数据，该业务2026年上半年营收3.29亿元，同比大幅增长130.4%，营收占比升至41.8%，是拉动整体营收增长的核心动力。但据白鸽此前在线披露，该板块2025年毛利率仅2.0%，盈利能力极弱。
此外，作为白鸽在线科技转型核心标的的MaaS业务，虽增速迅猛，但体量偏小、难以支撑科技估值。据白鸽在线2026年9月自愿公告披露，2026年1至8月，白鸽在线MaaS服务收入约4740万元，同比增长超5倍，增长势头强劲。但对比白鸽在线上半年7.89亿元的总营收规模，MaaS业务营收占比偏低，尚未形成可支撑企业转型的第二增长曲线。
客户集中风险突出 影响估值修复
相较于短期财务波动，客户结构失衡、内控合规薄弱等中长期问题，是制约白鸽在线稳健经营与估值修复的核心隐患。
据白鸽在线2023至2025年年度财报数据，其前五大客户收入占比分别为69.0%、77.2%、55.9%。即便2025年占比有所回落，但整体集中度仍处于高位，营收高度依赖头部场景合作方与大型保险公司。从行业现状来看，出行、普惠金融等核心场景方及合作保险公司，均具备自建风控体系、直连运营的能力，白鸽在线作为中间渠道服务商，行业议价能力较弱。在行业“报行合一”、渠道费用持续压降的监管大趋势下，白鸽在线依靠规模扩张对冲费率下行的经营模式，可持续发展空间持续收窄。
业务高速扩张的同时，白鸽在线内控合规体系建设严重滞后，违规处罚频发。据各地金融监管局公开行政处罚公示，2026年2月、4月，白鸽在线旗下白鸽宝重庆分公司两次因“利用业务便利为其他机构、个人牟取不正当利益”遭到监管处罚，相关责任人同步被追责。除此之外，白鸽在线此前在贵州、吉林等地的分支机构，也曾因费用错记、账户管理不规范、新业务管控缺失等合规问题受到监管处罚。
针对现阶段经营短板与结构性问题，白鸽在线在2026年中期业绩公告中提出转型规划，计划加码数字智能科技业务布局，推进垂直大模型产业化落地，逐步从传统保险交易服务商，向保险交易与AI技术服务并行的综合服务商转型，并同步优化客户结构、补齐内控与人才短板。后续转型落地效果仍有待观察。（文/马佳丽）
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