京能电力的盈利模型跟一般的火电公司不太一样，上半年归母净利润19.89亿，其中火电主业虽然是大头，但赚的是辛苦钱，还有6.2亿来自联营企业的投资收益，占了31%。
这主要是公司股权结构导致的，京能电力2000年3月才成立，发起人是三家，北京国际电力开发投资公司拿出北京市石景山热电厂的资产，中国华北电力集团公司拿出北京石景山发电总厂的经营性资产，再拉上北京市综合投资公司、北京电力设备总厂、北京变压器厂，凑成了一家股份制公司。
所以京能电力是含着金钥匙出生的，背后的股东都大有来头，比如中国华北电力集团，这就是国家电网公司的前身之一。
这家由几大电厂拼出来的公司，也就成为了区域性发电企业巨头。
公司目前的运营装机2501万千瓦，火电占大头2109万千瓦，集中式风电293万千瓦，集中式光伏88万千瓦，分布式新能源11万千瓦，新能源装机占比15.67%，比去年同期提高了6.19个百分点。
火电加风电加光伏加储能，资产分布在内蒙古、山西、河北、宁夏、河南、湖北，主要给京津唐电网、蒙西电网、山西电网、豫北电网供电。
未来随着火电逐渐转变为调峰和托底的角色，这类区域性发电巨头很有优势，包括皖能和浙能等等在内都是，因为近水楼台先得月，他们是优先参与调峰的，所以发电量有保障。
上半年京能营收165.87亿，同比下降3.51%，归母净利润19.89亿，同比微涨0.21%，扣非净利润19.72亿，同比增长1.17%，经营现金流46.39亿，同比下滑18.91%。
营收下滑3.51%，利润反而涨了0.21%，而且是在上半年整个电价都不太理想的情况下，主要原因有两个。
一个是燃料成本下降，二个是费用控制得也不错。
那问题来了，今年上半年的煤炭价格不是上涨的吗，他的燃料成本怎么会下降呢？
这里面不只是长协价的因素，还有京能的“长协A、B分类管理”因素，简单说就是多找几家供应商，让他们竞争，谁的价格低就买谁的，所以最后他入厂标煤单价反而逆市下降了。
而且大家不要误会，今年上涨的煤价主要是港口价，京能是以坑口长协为主，这是两套不同的价格体系，虽然两者有关联，但都是没有短期的直接影响。
另外当期烧掉的煤的成本，并不等于今年上半年新采购煤的价格，因为电厂会在煤价低位囤煤，上半年烧的，可能一部分是之前的低价库存煤，按库存账面成本结转，而不是按当期高价现货入账。
所以哪怕当期新采购的市场煤涨价，但烧掉的煤里低价库存占比高，整体燃料成本依然会同比下行，这是很多人容易误解的，所以记住采购价≠耗用成本。
还有一个因素，现在火电企业全都在进行技改，京能也在做机组供热改造和节能优化，供电煤耗下降，也就是发1度电烧掉的标准煤变少了，整体燃料成本自然就下降了
然后费用全面下滑，而且有些幅度还不小。
如山图所示，四大费用同比全部下降，期间总费用10.25亿，同比少了1.14亿，费用率6.18%，降了0.44个百分点。
国企就是好，融资成本低，压降有息负债和置换低息融资，节约了近5000万的财务费用。
另外京能电力的利润里，有三分之一不是自己赚的，来源于联营企业的投资收益，上半年的投资收益6.2亿，去年同期5.66亿，这么一大块利润都没有对应的营业成本。
联营企业里最重要的一家是内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业，京能电力持股24%，上半年营收23.12亿，净利润8.54亿，京能电力按比例分到约2.05亿。
这是一家煤矿企业，主要产动力煤，也勉强算是一种另类的煤电一体化吧。
第二家是内蒙古大唐国际托克托发电，京能电力持股25%，上半年营收25.6亿，净利润4.54亿，京能电力分到约1.14亿。
托克托发电是国内最大的火电厂之一，由大唐国际控股75%，京能电力参股25%，电厂建在呼和浩特。
再加上华润电力（锡林郭勒）、内蒙古京科发电、国电电力大同发电、华能北京热电、长治市欣隆煤矸石电厂这些一堆联营企业，合计贡献了3.22亿的净利润份额。
营业利润25.94亿，投资收益6.2亿，加营业外净收入，再扣所得税2.63亿，得出净利润23.38亿，归母19.89亿，少数股东损益3.49亿。
所得税从去年1.46亿涨到今年2.63亿，增幅超过80%，原因没在财报里解释，我估计跟部分子公司利润下降导致西部大开发税收优惠利用率变化有关。
再来看看京能的火电主业的真实状况，主要是量、价、本这三大块。
量：上半年发电量460.54亿千瓦时，同比多发21.59亿千瓦时，同比+4.92%，其中火电433.66亿千瓦时，同比+4.54%，新能源26.88亿千瓦时，只有火电的零头。
价：财报没有披露，我们可以根据营收下降3.51%，发电量增长4.92%，不单独算供热的话，反推上网电价同比下降应该是8%左右，量增不能补价跌，这是火电行业上半年的普遍情况。
本：营业成本134.14亿，同比下降3.07%，虽然燃料成本降了一些，但幅度没有营收降幅大。
公司火电装机2109万千瓦，对应发电量433.66亿千瓦时，简单算一下利用小时大约是2057小时，比全国火电平均的1926小时高出130小时左右。
这个成绩在火电里属于中等偏上，说明机组的利用效率还行，主要是火电发电量占公司总发电量的94.2%，受新能源挤压影响很小。
公司现在新能源装机占比15.67%，半年报里专门强调同比提高了6.19个百分点，听起来不少，但其实绝对量没那么夸张，新能源一共392万千瓦（风电293加光伏88加分布式11），跟火电的2109万千瓦不是一个量级。
新能源上半年的发电量26.88亿千瓦时，按装机算平均利用小时大约是686小时，这个数字比火电的2057低很多，见微知著，看样子整个新能源行业的弃风弃光现象，依然很严重，这没办法，需要耐心等电网的建设节奏，所以只是暂时的。
京能虽然只是区域性发电企业，但也还是在外地加大布局。
第一个在建项目是蒙西区域火电机组灵活性改造消纳1018MW新能源项目，预算31.34亿，已经投入22.50亿，工程进度93.14%，年内大概率并网。
紧随其后的是涿州热电扩建项目2×1000MW热电联产机组，预算81.83亿，已经投入3.74亿，进度4.57%，这是京能电力未来最大的煤电增量。
还有乌兰察布150万千瓦“风光火储氢一体化”大型基地，预算68.01亿，进度18.83%，比较奇怪的是在定增预案里面，这个项目的投资总额是71.5亿。
另外京能锡林郭勒盟特高压外送新能源三期40万千瓦已经100%完工，账面余额11.19亿，应该是接近并网状态。
这么多的新建项目，需要投入的资金不小，所以要募资50亿元，下图是对应的四个项目。
公司的资产负债率其实不算高，2026年6月末总资产996.38亿，负债640.56亿，资产负债率64.3%，跟五大发电集团平均水平差不多。
但京能电力是火电公司里少数几家没有发行过大规模权益融资的，长期靠债务扩张，财务费用常年是利润表的拖累项。
上半年财务费用5.43亿，虽然同比下降了8.31%，但财务费用仍然是除营业成本和折旧之外最大的支出项。
最后是分红，京能电力2025年度的现金分红已经在2026年7月派发了，总额24.37亿，归属A股股东分红11.38亿，每股0.17元，差额是子公司向少数股东分红。
按2025年净利润口径算，分红率大概在60%以上，公司也明确承诺，2026到2028年，年均现金分红不低于当年可供分配利润的60%。
半年报是不分红的，这是A股火电公司的惯例，因为火电盈利季节性很强，夏季和冬季是盈利旺季，一二季度利润波动大。
不过这两年也有例外了，比如国电电力就连续多年半年报分红，是火电中期分红的标杆，还有华电国际近年也推出了中期现金分红。
放到全国五大发电集团的版图里看，京能电力的体量确实不大，但它的盈利能力并不差，毛利率19.13%，净利率14.1%，ROE 7.77%，跟大唐发电这些大块头比也不落下风。
目前火电的盈利被电价下行压着，新能源的盈利又迟迟没到位，所以京能电力还处于过渡期，等到涿州扩建这个项目并网，京能的下一段故事就要开始了。
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