来源：市场投研资讯

（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商宏观 李超/林成炜】产需明显回升，修复仍待验证。

【浙商宏观 李超/林成炜】新增地方政府专项债发行规模3.4万亿，已完成全年预算的78.1%，实现年度4.4万亿元。

内容详情

01 市场总览

1、大势：

9月22日上证指数上涨0.06%，沪深300上涨0.11%，科创50上涨0.46%，中证1000下跌0.09%，创业板指上涨0.01%，恒生指数上涨0.18%。

2、行业：

9月22日表现最好的行业分别是传媒（+1.79%)、计算机（+1.41%)、家用电器（+1.24%)、煤炭（+1.18%)、综合（+1.14%)，表现最差的行业分别是交通运输（-1.17%)、钢铁（-0.95%)、建筑材料（-0.92%)、国防军工（-0.85%)、通信（-0.7%)。

3、资金：

9月22日全A总成交额为21537亿元，南下资金净流入126.91亿港元。

02 重要观点

【浙商宏观 李超/林成炜】宏观专题研究：9月EPMI——产需明显回升，修复仍待验证

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

产需明显回升，修复仍待验证。

1）市场看法：

EPMI数据对股票市场是一个积极信息。

2）观点变化：

高端装备具备产需扩张与价格传导相对顺畅的双重特征；信息技术的需求强度突出，盈利分化可能继续；新能源汽车产需恢复、售价依然偏弱；新能源仍需等待订单兑现；新材料价格上涨，但订单与经营预期仍偏弱。

3）驱动因素：

供需共同改善。一是生产指数回升幅度大于订货指数，新增订单和在手订单共同支撑生产。二是总订单改善强于出口订单，国内需求参与了修复。三是企业采购意愿明显恢复，需求改善带动采购和备货恢复。四是用工和融资感受改善，创新活动没有同步加速。

4）与市场差异：

盈利是否真正修复需要看价格。销售价格回升幅度超过购进价格，说明销售价格上涨信号增强。但购进价格指数仍高于销售价格指数，说明购进价格上涨信号仍强于销售价格。

3、风险提示：

①季节性回升持续性不足。9月改善可能部分来自旺季排产和备货，若后续订单回落，本月较强读数未必能转化为持续增长。

②外部需求与贸易环境变化。出口订货仅略高于50，部分行业仍明显偏弱，海外需求、贸易限制或科技管制变化可能影响订单获取与交付。

③成本上涨与价格竞争压缩盈利。信息技术等行业仍存在投入价格上涨、销售价格下降的组合，收入增长可能无法同步转化为利润增长。

④库存积累与回款压力。若生产恢复快于最终需求，备货可能转为被动库存增加；应收账款增长还需结合销售和周转天数判断，防范利润与现金流背离。

报告日期：2026年09月21日

报告详情：

【浙商宏观 李超/林成炜】宏观深度报告：财政收入修复放缓，支出力度仍待增强

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

前8个月广义财政预算收入完成度为63.9%，落后时间进度2.7个百分点。广义财政预算支出完成度为55.7%，落后时间进度10.9个百分点。截至9月20日，新增地方政府专项债发行规模3.4万亿，已完成全年预算的78.1%，领先时间进度，实现年度4.4万亿预算目标问题不大。

1）市场看法：

8月财政延续二季度以来的收强支弱的分化特征。

2）观点变化：

财政收入修复放缓，支出力度仍待增强。

3）驱动因素：

8月一般公共预算收入增速回落，支出继续向民生和科技倾斜。

4）与市场差异：

展望下一步政策，既有预算执行需加快，地方财力与内需支持还有待增强。

3、风险提示：

①财政支出落地不及预期。项目储备、配套资金和拨付进度若持续制约资金使用，年末支出提速及经济拉动可能弱于预期。

②税基修复不稳。企业经营、利润和居民收入恢复偏弱，或税款入库节奏变化，可能导致税收收入再次波动。

③外部环境变化超预期。经贸摩擦、外需及大宗商品价格变化，可能影响进出口相关税收、企业盈利和财政稳增长需求。

报告日期：2026年09月21日

报告详情：

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