张瑜：平陆运河知多少？|世界级港口群|张瑜(演员)|水运|陆运河|集装箱

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

平陆运河是新中国成立以来第一条国家层面统筹建设的通江达海运河工程，西部陆海新通道的骨干工程。通航之后，成为西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，缩短航程约560公里以上；沿线综合物流成本预计降低 18%–30%，每年可节约社会运输费用超 50 亿元；也将带动沿线产业发展。

报告摘要

一、建设背景和经历

背景：广西“临海不通海”，西南货物出海只能“舍近求远”。广西拥有约1600公里的海岸线和北部湾良港，是西南地区距离最近的出海口。但西江干流却自西向东横穿广西后流入广东，西南货物想出海只能向东绕道珠三角。

百年之问迎来时代之答，从立项到通航，仅历时四年。1919 年孙中山先生在《建国方略》中就提出把钦州港建设为南方大港的构想。新中国成立后，广西、广东两地曾多次就开发平陆运河进行联合勘察。2013年以来，平陆运河项目快速走过从研究论证到实质性建设的准备阶段。2022年3月项目正式立项，2026年9月16日，平陆运河正式建成通航，比原计划提前约三个半月。

二、工程难度大，成就高

平陆运河全长134.2公里，为内河Ⅰ级航道，可通航5000吨级船舶。起点与终点水位落差约65米，设置马道、企石、青年三大梯级枢纽逐级消纳。主要技术亮点：其一，世界首创三级叠合式省水船闸。马道枢纽为全球水位落差最大、规模最大的内河省水船闸。其二，世界最快内河船闸阀门，是传统船闸的2至4倍。其三，平陆运河是目前国内土石方工程量最大的交通工程，约为三峡枢纽的3倍。其四，设置全国首个“相当 A 级”河海交界航区。

三、投资体量与GDP带动

工程概算总投资额约727亿元，约为三峡工程竣工决算总额的三分之一，约为港珠澳大桥总投资（含三地口岸及连接线口径）的 57%；略低于在建的三峡水运新通道。按四年建设期折算，平陆运河年均投资，约占2024年广西年度综合交通投资的9%。资金来源：资本金绝对主导。不含专项债券的项目资本金占比约66.27%；专项债资金用作资本金，占比约8.94%；其他融资占比约14.79%；政策性、开放性金融工具占比10%。

工程投资带动就业、拉动GDP增长。据广西政府专项债券信息披露文件，建设期可为42万人提供就业机会，工程投资预计带动GDP增长1800亿元左右（不考虑折现）。人民日报今年9月报道，“开挖至今吸纳用工超7万人次，发放劳动报酬超26亿元”。

四、区域和运输以及产业发展意义

区域和运输效益层面，平陆运河通航后，将进一步完善西部陆海新通道的结构性功能，大幅提升通道综合运输能力。重塑西南地区的出海格局，缩短航程约560公里以上。“有利于西部地区深度融入共建‘一带一路’、RCEP区域合作和中国—东盟自贸区升级进程。“物流成本预计降低18%至30%，每年可节省社会运输费用约52亿元”。

激活沿线高质量发展新动能。2023年2月广西自治区党委和政府印发《平陆运河经济带总体规划》，计划 2035 年基本建成现代运河经济带。“2025年，平陆运河贵港经济开发区新签约项目10个，总投资约133亿元，其中5个项目实现当年签约、当年开工，园区规上工业总产值同比增长18.5%。”

每周经济观察

景气向上：基建高频有所改善，港口集装箱吞吐量四周同比明显回升；景气向下：华创宏观WEI指数明显回落，乘用车零售降幅继续扩大。

报告正文

报告正文

一、平陆运河知多少？

（一）建设背景和经历

广西“临海不通海”，西南货物出海只能“舍近求远”。广西拥有约1600公里的海岸线和北部湾良港，是西南地区距离最近的出海口。但西江干流却自西向东横穿广西后流入广东，经珠三角汇入南海，西江中上游的货物想出海只能向东绕道珠三角。

百年落地，从民国设想到国家规划。1919 年，孙中山先生在《建国方略》中提出把钦州港建设为南方大港的构想。“新中国成立后，广西、广东两地曾多次就开发平陆运河进行联合勘察，并提交了《平陆运河规划报告》。上世纪90年代，国务院批准通过《珠江流域综合利用规划纲要》，平陆运河被列为远景建设项目。” 2013年，国务院批复《珠江流域综合规划（2012—2030 年）》，将平陆运河规划为Ⅰ级航道。2019年8月，国务院批复《西部陆海新通道总体规划》，明确“推进沟通广西西江至北部湾港的平陆运河研究论证”。2021年的《国家综合立体交通网规划纲要》中，平陆运河被纳入“四纵四横两网”国家高等级航道布局，“十四五”规划纲要明确“研究平陆运河等跨水系运河连通工程”。

从立项到通航，仅历时四年。2022年3月，广西自治区发改委批复了平陆运河项目建议书，平陆运河项目正式立项。2022年8月，建设动员大会在钦州灵山县马道枢纽现场举行，正式开工。2023年12月，习近平总书记在广西考察时提出“高标准、高质量建设平陆运河”。2026年5月，三大航运枢纽主体工程全部完工。2026年9月16日，平陆运河正式建成通航，比原计划的2026年底提前了约三个半月。

（二）工程难度和成就：5000吨级大船翻山越岭

平陆运河全长134.2公里，从起点到终点水位落差65米，为内河Ⅰ级航道，可通航5000吨级船舶。为克服落差的挑战，工程自上游至下游设置马道、企石、青年三大梯级航运枢纽逐级消纳落差。

平陆运河有如下技术亮点：其一，世界首创三级叠合式省水船闸。马道枢纽为全球水位落差最大、规模最大的内河省水船闸。马道枢纽、企石枢纽的省水率超60%，青年枢纽省水率约50%，三大枢纽年节水约10亿立方米。其二，世界最快内河船闸阀门。马道、企石枢纽70吨重的巨型工作阀门，开门仅需1分钟，关门仅需30秒，是传统船闸的2至4倍。其三，巨量土石方。平陆运河是目前国内土石方工程量最大的交通工程，开挖总量约3.15亿立方米，差不多是三峡枢纽的3倍。其四，生态工程完善。青年枢纽建480米复合型鱼道，建成国内首座跨大型运河野生动物通道桥，全线布设 36 处生态涵养区，对途经的钦州红树林保护区实施原位保护与3倍面积异地修复等等。其五，制度创新。设置全国首个“相当 A 级”河海交界航区，打破内河船“到不了海”、海船“上不了河”的瓶颈。在数字化方面，建成了我国运河建设史上首个全生命周期数字孪生平台。

（三）投资体量与经济拉动

工程概算总投资额约727亿元。约为三峡工程竣工决算总额（2078.73 亿元，国家审计署 2013 年审计结果）的三分之一；约为港珠澳大桥总投资（约 1269 亿元，含三地口岸及连接线口径）的 57%；略低于在建的三峡水运新通道（静态总投资约 772.08 亿元）。2024年，广西综合交通固定资产投资约2021亿元，按四年建设期折算，平陆运河年均投资约占广西年度交通投资的9%。

资金来源：资本金主导。据广西政府专项债券信息披露文件（资金筹集计划的口径），不含专项债券的项目资本金占比约66.27%；专项债资金用作资本金，占比约8.94%；其他融资占比约14.79%；政策性、开放性金融工具占比10%。

工程投资带动就业、拉动GDP增长。据广西政府专项债券信息披露文件，建设期可为42万人提供就业机会；工程投资预计带动GDP增长1800亿元左右（不考虑折现）。人民日报今年9月报道，“开挖至今吸纳用工超7万人次，发放劳动报酬超26亿元”。

（四）区域和运输以及产业发展意义

第一，区域和运输经济效益。平陆运河是新中国成立以来建设的第一条江海连通的大运河，将重塑西南地区出海格局。它是西部陆海新通道的骨干工程，是西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，缩短航程约560公里以上。运河通航后，“西江—平陆运河—北部湾港”江海联运主轴成形，将进一步完善西部陆海新通道的结构性功能，大幅提升通道综合运输能力。“有利于西部地区深度融入共建‘一带一路’、RCEP区域合作和中国—东盟自贸区升级进程，在更宽广的陆海联动格局中拓展发展空间。”人民日报今年9月报道，“通航后，物流成本预计降低18%至30%，每年可节省社会运输费用约52亿元”。

第二，产业经济效益，激活沿线高质量发展新动能，更多货物在广西集散、更多产业在沿线布局。2023年2月广西自治区党委和政府印发《平陆运河经济带总体规划》，核心区为南宁、钦州、北海、防城港、贵港5市，另设9个联动融合区城市，定位为“新时代内河生态经济标杆发展带、西部陆海新通道区域经济创新合作带、向海经济先行区支撑引领带”等，计划 2035 年基本建成现代运河经济带。人民日报今年9月报道，“2025年，平陆运河贵港经济开发区新签约项目10个，总投资约133亿元，其中5个项目实现当年签约、当年开工，园区规上工业总产值同比增长18.5%。”

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数明显回落

截至2026年9月13日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.86%，环比2026年9月6日的4.33%下行1.47%。

如何看8月9日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？同8月9日的4.61%相比，同比增速回升的分项主要是生产（秦皇岛煤炭吞吐量、钢厂线材产量）、消费（乘用车批零）和基建（石油沥青装置开工率）。

具体来看，8月9日以来WEI指数下行主要驱动因素是秦皇岛煤炭吞吐量、乘用车批零、石油沥青装置开工率：1）9月13日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-12.71%，相比8月9日当周的12.80%下行25个百分点；2）9月16日当周石油沥青装置开工率同比为-28.49%，相比8月12日当周的-26.44%下行2个百分点；3）9月13日当周乘用车批零同比为-27.58%，相比8月9日当周的-22.94%下行5个百分点；4）9月11日当周钢厂线材产量同比为-9.96%，相比8月7日当周的-6.04%下行4个百分点。

（二）资产：股票相对债券仍具备配置性价比

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年9月18日，股债夏普比率差为0.22，已经低于历史中位数（十年44.4%分位数）。但债股收益差为-0.10%，处于历史低位（十年11.7%分位数），表明债相对于股依然偏贵。

从A股行业的历史市盈率看，截至2026年9月18日，电子、计算机、通信、机械设备行业的PE估值水平超过历史平均水平；银行、非银金融、家用电器、食品饮料行业估值基本处于历史最低分位。

我们采用超过60日均线的比例计算全球主要市场指数以及长端利率的扩散指数。其中，长端利率扩散指数基于中国、美国、日本、德国、英国、法国、印度等18个国家的10年期国债利率；全球股指扩散指数基于中国、美国、中国香港、日本、德国、韩国等20个国家或地区的主要股指。

截至2026年9月18日，全球股指扩散指数为 15.00%，长端利率扩散指数为 83.33%，两者差值处于 2006 年以来 94.8%的分位水平。具体来看，20 个股指中仅 3 个（美国标普500、巴西IBOVESPA、印尼雅加达综指）站上 60 日均线；与之相对的是，18 个经济体中有 15 个 10年期国债收益率高于60日均值。

从全球股市ERP看，截至2026年9月18日，A股ERP处于过去十年72.5%的分位数水平，而港股、日股、欧股和美股的ERP已经回落到过去十年6.1%、3.8%、1.4%和0.8%的分位数水平。

从中国股市ERP看，截至2026年9月18日，A股主要指数ERP均处于过去十年历史中位数以上。具体来看，上证50、创业板指、沪深300、上证综指和中证500的ERP分别处于过去十年85.8%、83.8%、72.4%、55.7%和53.9%的分位数水平。

（三）AI应用：需求提升但增幅收窄，Token单位价格回落

本周Token的预计调用量继续上升，头部模型商业化收入继续提升。

从需求侧看，OpenRouter平台大模型Token周度调用量继续提升。截至统计时间，2026年9月14日周度调用量预计为129T，较前一周增长约1.57%，增幅有所收窄。

从供给侧看，头部模型企业商业化收入仍保持快速增长。截至2026年9月7日，Anthropic年度化收入（ARR）达到约1049.7亿美元；截至2026年9月13日，OpenAI年度化收入（ARR）达到约890.8亿美元，较此前一周分别增长约4.7%和6.8%，增速基本保持稳定，显示头部大模型企业商业化进程仍在快速推进。

从价格侧看，大模型Token单位价格本周小幅回落。截至2026年9月11日，Token Price Index（TPI）为每百万Token 2.32美元，较前一周下降约3.7%。月度来看，按周度原始观测值简单平均，8月TPI均值约为每百万Token 2.30美元，较7月的2.43美元下降约5.4%；截至9月18日，9月TPI均值约为每百万Token 2.36美元，较8月上涨约2.6%。

（四）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期

关注今年的厄尔尼诺进展，具体观察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，详细定义参见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。

历史上，2015-2016、2023-2024年分别出现过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事件，对比当前，截至9月9日当周，nono3.4指数录得2.9，持续高于2015、2023年同期。

（五）需求：出行数据平稳，乘用车零售降幅扩大

服务消费：1）地铁：截至9月18日当周，24城地铁客运人数同比-0.3%，基本持平前一周；9月前18日累计同比+1.1%，8月同比-2.2%；7月同比-2.7%。2）国内航班：截至9月19日当周，国内航班执行数同比+0.5%，环比前一周+0.6%。9月前19日累计同比+0.8%。8月同比+4%。7月同比+2.5%。

耐用品消费：乘用车零售降幅继续扩大。截至9月13日当周，乘用车零售同比-26%，前值-19%；9月前13日累计同比-23%；8月同比下滑19%；7月同比下滑20.9%。

地产销售：商品房住宅销售面积同比降幅收窄。截至9月19日当周，24城商品房住宅成交面积同比-8.9%，环比前一周+9.5%。9月前19日累计同比-8.4%。8月同比-10.6%。7月同比+9.3%。

土地溢价率：低位反弹。截至9月13日当周，百城土地溢价率为9.7%，前值4.1%。8月为7.09%。7月为6.41%。6月为13.3%。

（六）生产：基建高频有所改善

1、基建：水泥发运率连续五周回升。截至9月18日当周，水泥发运率为41.2%，较去年同期+0.9个点，较上周回升0.8个点。石油沥青装置开工率继续回升，截至9月17日当周，开工率为24.6%，较前一周+2.4个点，较去年同期低9.8个点。螺纹钢主要钢厂开工率有所回落。截至9月17日当周开工率为35.1%，较上周-1.3个百分点，较去年同期低7.9个百分点。

2、行业开工率：表现分化，焦化、PTA本周开工率继续回升，全钢胎、江浙织机、半钢胎等有所回落。同比来看，除唐山高炉外，多数行业开工率低于去年。

（七）贸易：港口吞吐量四周同比明显改善

越南：9月上半月，越南主要商品出口同比升至35.5%，8月上半月为26.7%，8月全月为26.3%。

中国出口量：①港口集装箱吞吐量四周同比明显回升。截至9月13日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+2.6%，上周为+10.3%；四周同比反弹至3.0%，上周为-1.0%。②本周二十大港口离港船舶载重吨增速边际回升。9月前19天，我国二十大港口离港船舶载重吨同比升至10.7%，截至上周为8.2%，8月为-4.2%。③本周我国港口出境停靠次数同比边际改善。9月前17天，我国港口出境停靠次数同比升至-8.5%，截至上周为-12.1%，8月为-18.4%。

中国出口运价：运输市场总体平稳，不同航线走势分化。9月18日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比降至+0.7%，上周为+2.0%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比降至-4.7%，上周为-3.7%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别上涨3.0%、1.0%，上周分别为1.3%、1.5%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比回落。截至9月19日，中国发往美国的载货集装箱船数的半个月同比降至0%，截至上周为16.1%，8月平均同比为14.4%。

潜在转口：对东盟出口同比边际改善。9月前17天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比回升至0.6%，截至上周为-0.2%，8月为1.7%。

对中东出口：或边际改善。9月前19天，中国发往中东四国载货集装箱船数的平均同比升至-68.4%，截至上周为-76.2%，8月为-69.4%。

美国进口：或边际回落。水运进口提单口径下，9月前15天，美国进口金额同比升至17.7%，截至上周为27.1%，8月全月为12.1%。

（八）物价：油价高位震荡，存储价格续涨

本周，国内的大宗品价格下跌，南华综合指数下跌1%，国外的大宗品价格高位基本持平，RJ/CRB商品价格指数下跌0.1%。

本周，全球定价的三大宏观品种，油价高位震荡，金价基本持平，铜价小幅上涨。美油收于100.3美元/桶，上涨0.2%，布油收于103.9美元/桶，下跌0.7%。COMEX黄金收于4385.9美金/盎司，上涨0.2%；LME三个月铜价收于14513美元/吨，上涨2%。

本周，国内上游原材料方面，焦煤价格明显回落，建筑建材系价格分化，稀土价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于979元/吨，下跌0.3%；京唐港山西主焦煤库提价收于2640元/吨，下跌7.7%。螺纹钢上海现货价收于3230元/吨，上涨0.9%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于96.7美元/吨，上涨0.5%；全国水泥价格指数上涨1.3%，南华玻璃指数下跌6.8%。中国稀土价格指数下跌0.2%。

本周，中游装备制造方面，光伏组件价格继续持平，碳酸锂价格继续下跌，存储价格继续上涨。本周，碳酸锂活跃合约结算价下跌4.1%，DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价上涨3.1%。9月14日当周光伏组件价格指数持平，9月7日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨1.7%。

本周，农产品价格普涨。除蔬菜价格下跌1.1%外，其余均上涨，猪肉、鸡蛋、牛肉价格分别上涨2.6%、2.2%、1.6%，水果价格上涨1.1%。

本周，运价有所分化，波罗的海干散货指数下跌3.9%，CCFI指数上涨1.9%。

9月7日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国下跌0.2%。今年以来，一线累计下跌5.6%，全国累计下跌4.3%。

（九）利率债：新增专项债进度追平去年同期

新增地方债发行计划更新：9月21日当周计划新增发行地方债2398亿，其中一般债104亿，专项债2294亿。截至9月18日，北京、河北等28省市披露了2026年9月新增专项债发行计划（含已知发行）4970亿（2025年同期，已披露地区实际发行3540亿），披露了26Q3新增专项债发行计划共12284亿（2025年同期，已披露地区实际发行13884亿）；8月新增专项债累计发行4785亿，去年同期为4865亿。截至9月18日已知数据，全年新增专项债累计发行3.36万亿，完成全年进度76.5%（去年同期为3.51万亿，完成全年进度76.5%）。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布9月21日当周特殊地方债计划546亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）166亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）380亿。8月特殊再融资债净融资1013亿，去年同期为548亿；8月特殊新增专项债发行2072亿，去年同期为2129亿。

国债周度净融资更新：已公布9月21日当周国债净融资-874亿，其中一般国债-874亿，特别国债0亿。8月一般国债净融资2407亿，去年同期为6139亿；8月特别国债净融资2100亿，去年同期为2350亿。

政金债净融资更新：已公布9月21日当周政金债净融资180亿，8月政金债净融资1002亿，去年同期为3924亿。

新增政府债+政金债待发更新：截至9月18日已知数据，今年新增政府债+政金债还剩3.33+1.17=4.5万亿没发完，去年同期还剩2.31+0.31=2.62万亿没发完（注：政金债目标假设为1-8月净融资+后4月同比多增3000亿（新型政策性金融工具同比增量））。