来源：市场资讯

《大霄说》第二千一百四十六期。

我们来看一看昨晚美股的表现。首先，一切看油，布油报97.7美元。美股三大指数同步暴跌，纳指跌幅超过1%，费城半导体指数下跌1.23%，金龙指数暴跌1.43%。在此背景之下，日本股市今天反而上涨1.49%。

美股下跌的重要诱因来自经济数据，多重利空因素在同一天集中爆发。美债遭遇18个月以来最为惨烈的单日抛售。强劲的PMI经济数据出炉，10月底加息的概率飙升至68%。这一轮市场接连遭受四重打击：第一层打击是油价飙升；第二层打击是PMI数据表现爆表；第三层打击来自美联储官员的鹰派表态，一位美联储理事在芝加哥发表讲话，明确表示通胀仍高于2%的目标，且没有看到明显向目标靠拢的趋势，并称在他的基准情形下，可能需要进一步调整政策，确保通胀及时回落至目标水平；第四层打击是五年期国债拍卖结果惨淡，财政部700亿美元五年期国债拍卖遇冷，中标利率5.033%，较拍卖前的市场交易水平高出3个BP。

受上述事件影响，美债收益率大幅飙涨。30年期美债收益率报5.41%，10年期美债收益率报5.12%，5年期美债收益率报5.0054%，1年期美债收益率报4.4339%。美债收益率创出多年新高：10年期美债收益率2007年以来首次站上5%，五年期美债收益率2007年以来首次突破5%，30年期美债收益率来到2004年以来最高水平。这一轮债市抛售，驱动逻辑不只是通胀预期升温。根据相关分析，这一次抛售80%‑85%的幅度来自实际利率上行。美债收益率突破5%，意味着全球资本市场都要迎来一轮重新定价，这是当前影响市场最重要的因素。

今天正好是924两周年，和两年前形成鲜明对比。但即便市场情绪偏悲观，也不要忘记，市场依旧以稳为主，有着稳定市场的政策导向与制度安排。恒生指数缩量，仅下跌0.36%；恒生科技指数成交量萎缩到极致，只下跌0.59%，当前整体处于缩量状态。这和两年前924爆量快速上行的行情形成强烈反差。两年前是爆量上涨，现在是缩量调整。

要注意，两年前虽说属于爆量，但成交依旧在万亿以下；今年虽然是缩量，成交仍维持在万亿以上。很多指标要看相对变化，不能只看绝对值。市场曾经摸到过4万亿元的成交量，如今回落至一万亿上方，就会感觉是缩量；而两年前的万亿，是从3800亿元一路涨上来，成交量放大三倍，所以才称之为爆量。所以不要单纯看绝对值，从绝对数值来讲，现在成交量依旧大于两年前，但行情运行方向已经完全相反。两年前924的策略是进攻，两年后的924，策略转为防御。当然，我们现在更多的讨论是针对外围市场。

经历两年波澜壮阔的行情，成交量从3800亿元的地量，冲高到3.99万亿元的天量，接近四万亿元，之后回落至一万亿多一点。这就是从极端地量走到天量，再回归平静；从市场极度冰冷走向火爆，再回归平静的完整过程，也完美印证了市场从极端低位走到极端高位，之后回归常态的运行规律。

当下从进攻切换到防御会是比较合适的选择。可不少投资者，两年前924的时候没有来得及进攻，等到2026年才进场，节奏就完全错位。合理的节奏应当是两年前的今天开启进攻，到两年后的今天，或是2026年1月14日、1月29日、3月3日、5月14日、6月22日这些时间点转向防御。

大部分投资者恰恰是在2026年才进场，很多人就在我提示风险的这些时间节点入场，2026年1月14日、1月29日、3月3日、5月14日、6月22日。入场时机本身就不对，进攻和防御的策略又是完全相反，还在这些位置上加了杠杆，方向自然南辕北辙，这就是多数人节奏踩错的根源。当然，我们现在更多的讨论是针对外围市场，本文所有内容均不能作为操作建议。

在2024年9月24日到2026年9月24日两周年这个时间节点，和大家做以上市场分析。

中秋快乐。（2026年9月24日10:26)