长端美债利率上行反映了AI融资挤出、财政赤字和期限溢价抬升等结构性问题，财政部回购只能缓解局部流动性压力；外部利率和地缘风险将压制短期风险偏好，使A 股进入更重业绩、重结构的阶段。国内扩内需、“六张网”和地产政策正加速落地，但经济仍处于总量偏弱、新旧动能分化的K 型格局，因此市场机会更集中于科技创新、高端装备出海及受益于政策落地的低估值方向。
从海外债务可持续性的角度出发，可以更好的理解过去三年黄金等实物资产的走势：2024 年以来债务扩张的不可持续担忧发酵，引发投资者对美联储的货币政策独立性的质疑，实物资产所具备的资产储备功能愈发受到重视，在央行够金等配置力量支撑下，逐渐与实际利率脱锚；但今年上半年AI 产业收入快速增长暂时缓解了债务压力的担忧，一方面把实物资产拉回了原有的实际利率机会成本框架，另一方面天量融资需求从流动性的角度拉高了实际利率，美国对于全球资本的虹吸也拉高了单位GDP 实物消耗更高的非美经济体的资金成本。然而，当前美国AI 产业资本回报可能正在走弱，且云厂商又存在着2.3 万亿的待履约义务，部分需要债务融资推动资本开支，而链条上的顺价矛盾又让链条真实利率也在重新回升。当下，科技企业可能重新回到与全市场一样受到高利率限制的状态。
霍尔木兹海峡的通航情况仍未出现改善，然而国内外石油石化产品的库存都出现下降，紧缺程度相比于3 月初中东冲突刚爆发时可能要更高。当前欧洲及美国的柴油裂解价差创下中东冲突以来新高，同时国内主要石化产品库存处于过去5 年同期的最低值。3 月以来，随着资金回流美国，全球实际利率上行，海峡影响下，以能源+有色形成了一个短期对冲但中期受压制的“必输”组合。当下，随着我们讨论的实际利率压制因素解除，实物资产的低库存下，将形成一个整体得到资金流入的组合，差异只是在能源和金属之间平衡，我们建议组合配置。
债市方面可继续维持久期积极。展望后市，经济弱复苏格局大概率延续，内需修复动能偏弱，基本面环境对债市仍构成支撑。货币政策方面，央行坚持精准调控，预计DR001 和DR007 将继续围绕1.4%附近窄幅波动，难以出现趋势性收紧。综合来看，债券收益率上行风险有限，建议继续维持积极的久期策略。交易层面，可关注十年期国债收益率回升至1.69%附近的入场机会；若收益率回落至1.67%下方，则可开始小幅分批止盈。
巴陆军参谋长穆尼尔与内政部长纳克维结束了对伊朗为期一天的访问，巴伊双方重点围绕防止局势进一步升级、重新开放霍尔木兹海峡以及加快结束冲突的措施进行了全面讨论。双方还就地区和平以及如何通过谈判解决争端交换了意见。受此消息影响，石油价格短线下行。巴基斯坦与伊朗商讨重新开放霍尔木兹海峡，为中东局势降温提供了新的可能性，全球风险资产有望从中受益。
上证指数仍然处于大趋势的调整中，节后将会涉及到这一次中美访谈的结果，消息肯定是好的，但是A股能否有起色还是要等到国庆节之后看机构资金的动向，现在的市场已经是没人玩的境地。以大盘视角看，上证指数本周最高反弹至3994点，接近5 月以来下跌的0.5 分位和4000 点关口，在此遭遇压力进入修整属于正常行为，夯实整固以后有望继续上攻.
创业板指数跟随主板调整，而且每次下跌会更多，这也将会导致科技股的调整幅度加大，现阶段机构资金的仓位在4个月的时间里，已经从平均85%的仓位，降到了平均67%的仓位，足以说明机构还是减仓的主力，媒体喊多就是外行人忽悠。以科技股视角看，创指本周反弹至3747 点，接近6 月底以来下跌的0.5 分位，在此进入“退一”过程同样合理，而修整过后依旧还有再度上攻的能力。整体上，无需对市场过分悲观。
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