“这是价值事务所的第2213篇原创文章”
在此前迈瑞医疗的文章“”中所长讲到迈瑞的业绩反弹在即，公司在Q1的投资者交流中就表示2026年将是国内业务筑底反弹的关键年，2027 年后将回归快速增长轨道。
此外，迈瑞在2025年报中也讲了这样一句话，“国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，最困难的时刻已经过去。”
迈瑞医疗说话还是比较靠谱的，做的指引和保证最终基本可以落实，甚至超预期落实。
这不，前不久披露的半年报就很明显地展现了这个趋势。
2026H1，迈瑞实现营收 177.47 亿，同比增长 6.00%，利润虽然有所下滑，但如果剔除汇率波动的影响，归母净利润同比增长 7.22%，扣非净利润更是同比增长 11.08%。
其中Q2表现更为突出，单季营收 93.95 亿元，同比增速提升至 10.45%，哪怕不考虑汇率因素，利润也是正的，净利润 26.20 亿，同比增长 3.16%，扣非净利润 26.39 亿，同比增长 4.91%。
看吧，Q2修复速度明显加快，拐点信号是不是非常明确了？
01
价值事务所
拐国内复苏国际高增
这两年迈瑞的表现比较拉垮，核心就在于内需低迷，当然不止迈瑞，我们此前讲的开立、联影等医疗器械企业，乃至IVD下游的第三方医学检验企业如金域医学、迪安诊断，都是大差不差。
毕竟迈瑞的原话就是“国内医疗设备行业已历经连续三年深度调整”。
这次迈瑞业绩加速修复的核心原因之一在于Q2扭转了国内业务连续 7 个季度的下滑态势，实现正增长，虽然上半年依然还是有小幅度下滑，实现收入 82.76 亿元，同比小幅下降 1.61%，但Q2已经正了，而且公司预判2026 年国内业务全年有望整体转正，换句话说就是，国内业务下半年肯定是正增长的，增速至少还得大几个点，否则无法对冲上半年的下滑。
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2027年及之后，迈瑞对国内业务的展望是有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。
另外国际业务则是一如既往的给力，2026H1，国际业务实现收入94.71 亿，同比增长13.67%，若以美元口径计算，同比增长 18.42%，占公司整体营收的比重达53%。
海外不仅是收入规模实现了快速增长，更是在欧美这种全球最成熟、要求最严苛市场的高端客户群体中实现了系统性突破。报告期内，迈瑞突破了近 40 家国际重点战略客户，超 60 家已有战略客户实现横向产品拓展；体外诊断领域突破超 140 家全新高端客户，其中包括超 60 家第三方连锁实验室。
在欧洲市场，迈瑞的收入实现了同比近 25%的增长，要知道欧洲市场过去两年的增速都不俗，算得上是高基数。其中，英国、法国、意大利等核心欧洲国家更是实现了超 30% 的增长。
高端突破更是亮点频现，成功突破全球领先的检验检测集团 Eurofins，进驻其南法区域 6 家中心与卫星实验室；斩获法国顶尖大学医院 CHU Dijon 的整体实验室自动化解决方案项目，打破国际竞品多年垄断；中标意大利 Bologna 血球集采项目，形成区域市场的风向标效应。
在拉美与亚太新兴市场，拉美市场收入增长近 20%，亚太市场增长 17%，印度、墨西哥、巴西等主要发展中国家均实现高速增长。墨西哥 IMSS Bienestar 基层医疗采购项目覆盖全国 21 个州的 2600 余个采血点，成为新兴市场 “基层采样 + 分布式检测” 模式的标杆。
本地化运营方面，迈瑞已在全球 13 个国家布局本地化生产项目，其中 10 个国家已启动生产，海外员工总数超过 3200 人。通过收购 DiaSys 构建的欧洲供应链平台持续发挥作用，欧洲区域物流仓储中心覆盖范围逐步扩大，有效提升了交付时效与服务响应速度。高度本地化的运营模式，让迈瑞逐步摆脱了中国医疗器械企业低价出海的标签，开始以技术与方案价值参与全球高端市场竞争。
不出意外，今年全年乃至后面相当一段时间，迈瑞的国际业务都将延续高增长态势，且营收占比也会进一步提升。对于海外，迈瑞的规划是中长期国际营收占比为 60%-70%，要打造 3:7 的国内外营收结构。
事实上，3:7可能还是太低了，毕竟从市场空间来看，海外对于迈瑞的可及市场容量是国内的 4-5 倍，而迈瑞当前在海外的平均市占率才 5%左右，远低于国内 20% 的水平，成长空间可为广阔。
正如前文所讲，欧洲作为全球最成熟、要求最严苛的市场，迈瑞尚且能获得认可并实现快速增长，有了欧洲这块战略高地，再想往其他市场发力其实会更容易。
毕竟高端打低端容易，而由低打高难。
02
价值事务所
迈瑞的超硬核长逻辑
甭管迈瑞短期业绩还会有怎样的波折，所长还是那句话，迈瑞是国内乃至全球长期逻辑最硬的医疗器械企业，没有之一，在肉眼可见的未来（没有出现新的商业模式颠覆整个医疗器械行业的情况下），甭管10年还是20年，迈瑞的逻辑都是最硬核的。
为何如此？
答案就在“数智化”这三个字中。
还是手机时代这个例子，手机最开始是功能机时代，硬件即一切，可当手机从功能机进入智能机时代后，硬件虽然也重要，但在产业生态中的地位已经大大下降了。
这点从手机厂商们的利润情况即可看出。小米手机的毛利常年只有10%左右，哪怕是最高端的、硬件堆得最厉害的小米旗舰，毛利也只有10%+，2026Q2手机毛利更是掉到了8.5%，完全靠堆硬件在智能机时代已经堆不出利润了。
与之相反的是苹果，苹果之所以可以稳坐高端手机的头号交椅，靠着20%的销量攫取行业内85%的利润，核心就在于是硬件+软件两条腿走路，除了用顶配的硬件外，还有IOS系统这个大杀器，而且IOS系统还把旗下的所有设备连成一片，手机、平板、电脑、手表、耳机以及未来的眼镜……
所以，懂了么？
而当年功能机时代发生过的事情现如今正在医疗设备行业重演。
一个典型的例子就是IVD行业的流水线化，各大厂家都在积极推出流水线解决方案，流水线，顾名思义就是全自动实验室，全自动如何实现呢？自然要更多依赖系统而非硬件。
下图是迈瑞在财报中颇为自得专门披露的MT800流水线，2026H1，国内实现MT8000全实验室智能化流水线新增订单超260套，新增装机近200套，并上调全年新增订单目标，国际也新增装机12套，装机量实现同比翻倍增长。按照迈瑞在近期投资者交流中的说法，国内业务恢复增长的主要引擎就是 MT8000流水线的持续装机和试剂放量。
IVD的流水线化只是一个非常小的缩影，还只是涉及一个科室、一类设备，而后医疗设备乃至整个医疗器械行业都会越发向苹果模式靠拢，现如今迈瑞正大力推广的三瑞生态和启元大模型干的就是这个事情。
在检验领域，截至2026H1，“瑞检生态” 实验室解决方案已在全国近 1450 家医院装机，上半年新增装机超 350 家，其中约 80% 为三级医院。搭载的 “启元检验大模型” 可将疑难报告审核效率提升约 30 倍，报告审核准确率超 90%。河北医科大学第二医院的落地案例显示，通过数智化改造，该院检验科整体管理效率提升 93%，样本比对环节效率提升 96%。
在重症与围术期领域，“瑞智生态” 累计装机医院达 1400 家，上半年新增项目超 140 个。启元重症医学大模型、启元围术期医学大模型已在复旦大学附属中山医院、浙江大学医学院附属第一医院等 40 余家顶级医院落地，可辅助完成约 70% 的病历书写，大幅减轻医护人员认知负荷。北京大学深圳医院急诊重症监护病房的应用显示，大模型上线后显著提升了急诊重症救治效率，成为深圳 “医学人工智能创新发展先锋城市” 的标杆案例。
在影像领域，“瑞影生态” 累计装机超 2900 套，上半年新增超 3000 套，覆盖全国 31 个省市及海外多个区域。启元超声 AI 大模型在妇产、乳腺、腹部等领域落地应用，有效解决了超声检查压力大、质控不统一的痛点。安徽庐江县域医共体试点中，双模型下沉基层后完成 2400 余例质控会诊，基层超声检查规范性显著提升，打造了可复制的远程超声诊疗解决方案。
本来医疗设备或者说医疗器械就是一个马太效应明显的行业，后来者非常难弯道超车，现如今在数智化的加持下，这个趋势只会更加明显，尤其是当旗下所有设备都被同一大模型、同一类系统连起来时，更换的成本和代价就会非常大，届时利润自然就会相应地往上拔。
此外，这里所长还可以断言一下，未来迈瑞会通过并购整合越来越多的细分领域成为国内乃至世界最大的巨头之一，毕竟都是一个系统，自然连得越多越好。
甚至所长还可以预言一下，比如迈瑞没涉足但现在国内已经卷得不行的手术机器人，并购一个收割市场它不香么？
明白了这点后再说迈瑞是国内乃至全球长期逻辑最硬的医疗器械企业且没有之一，应该就没有什么问题了吧。
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