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估值退潮，融资换挡。
来源丨投资界
作者丨周佳丽
“宇树上市后，我们就没上会过具身项目了。”
一位AI投资人聊起最近变化。此时距离宇树上市刚好一个月——经历首日沸腾后，股价持续回调，较巅峰已经跌去一半。
这场过山车行情，给整个具身智能赛道立起了一面估值镜子，投资人的预期改变，融资氛围明显降温。
“虽然没有明确说不投，但从投决结果上来看，基本停了。”一位投了某估值百亿具身独角兽的投资人说起内部调整。
变化也传导至IPO端。港交所大门外，具身队伍格外瞩目，各方等待IPO上岸的心情溢于言表。
但眼前港股景况，让窗口期显得愈发紧迫——“发不发得出去，发出来会不会破发”，正拷问着每一家排队的企业。
回顾过去两年，一级市场对具身企业的估值，更多建立在技术愿景、样机能力、团队背景与赛道宏大叙事之上，由此催生了一批动辄百亿估值的具身独角兽。
直到宇树冲上IPO。
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上市遇冷
8月19日，成立7年的宇树正式登陆科创板，缔造A股“人形机器人第一股”，发行价150.80元/股，开盘暴涨超500%，市值一度冲破4400亿元。
此后的曲线走向令人意外——宇树股价极速回撤，短短四日腰斩。
大约半个月后，梅卡曼德登陆港交所，成为宇树之后又一家机器人IPO。此次上市，梅卡曼德公开发售超额认购超过3800倍，但依旧开盘破发。
更让行业警惕的，是监管变量。
8月，国家发改委政策研究室副主任李超表示，机器人产业必须防止盲目跟风、一哄而上。
随后The Information报道称，监管机构已发出非正式“窗口指导”，明确将提高人形机器人企业IPO审批门槛。
香港特区行政长官李家超随后透露，港交所明确将于明年上半年就修订特专科技公司（18C）上市制度展开咨询，包括检讨市值门槛等。
此刻，港交所门外已经集结起一支长长的具身IPO队伍。
智元机器人、银河通用、星海图、智平方、自变量机器人、逐际动力、跨维智能等均在队列之中，大多数估值已进入百亿序列甚至越过200亿元门槛。
A股上市要求严苛，宇树之后这条路更窄了，港股因而被视为更现实的出口。
如今，二级市场定价回调与监管门槛抬升，让原本寄望于“先上市、再验证”的路径变得不再理所当然。
2
估值重算
回望这一轮具身热潮，无疑是黄金时代。仅今年上半年，国内具身智能赛道融资总额就超过900亿元，是2025年同期的5倍。
以往企业按天使轮、A轮、成长期、PE逐步发展，对应的轮次有着相应的估值逻辑，但到了具身领域，融资估值拉升的节奏令人惊叹：
部分早期项目首轮资金尚未交割，后续轮次便已募集完毕；有的公司三轮同开，不同投资人拿到不同的估值体系；还有的项目钱还没有打出去，估值已经翻了五倍；“营收千万元，却能估值20亿美金”的故事比比皆是。
年中之后，情况变了。
与投资人交流一圈下来，大家普遍认为：宇树上市是具身智能赛道的分水岭，“投资人投的是预期，整个行业链条上的估值可能都要重算。”
直观的变化是：投资机构进入“看得多，但没有具体推动”的状态——拜访项目依旧频繁，真正立项、推进交割的具身智能案例明显变少。
“我们早几个月就不签新的具身项目。”FA的感受更加直接：“机构发现企业早期承诺落地的事项迟迟没有兑现，每轮融资更新的只是一些排名奖项。”
当资金充裕、共识强烈时，榜单和奖项可以成为下一轮融资的通行证。但当市场情绪转冷，这些“软性进展”就很难再支撑估值。
此前，祥峰投资管理合伙人夏志进在“2026投资界SuperLink大会”上提醒，现阶段具身智能百亿估值公司和初创团队之间，技术层面并没有拉开巨大差距，“唯一可能称得上门槛的就是融资门槛……但这种门槛不见得就能维持。”
多位投资人提醒，具身公司后续融资难度和估值倒挂风险正在上升，多数企业账上还有之前的融资未消化掉——真正的融资压力或将在今年11月之后集中显现。
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现金为王
当然，这并不意味着VC/PE关上了具身智能的投资大门。
“我们的想法还是要积极拥抱。”东方嘉富创始合伙人、董事长徐晓认为，当前行业很多底层技术尚未收敛，如果一味观望可能错失机会。
“AI浪潮才刚刚开始，假装理性可能是比过于乐观更差的一种心态。”
祥峰投资夏志进认为，当下仍是百花齐放的阶段，技术路线没有定局，最终谁能抵达终点，现在还无法看清。
蔚来资本合伙人吕元兴也表示，市面上上千家具身机器人企业，能否真正创造价值仍待时间检验，但行业未来5-10年依旧具备持续投资价值。
综合多位投资人的判断，接下来资金将更多涌向关节、灵巧手、控制器、世界模型等上游零部件与底层技术环节。
同时，寻找真实造血场景的迫切性将愈发强烈，留给企业试错的空间会被压缩。
“不论哪条路，最终还是要交给用户。我跟被投企业说，不要讲自己多厉害，要放到客户那里试试，最终买单的是客户，不是投资人。”徐晓警示道。
但行业前进路上，分化不可避免。
回望创投圈历次风口的洗牌，最先感受到寒意的，往往是腰部玩家。最近一则消息流传：
深圳一家估值40亿的具身公司，原本计划按80亿的估值融新一轮，但种种因素之下，企业不得不调整姿势——表面上没降估值，但因为搭配老股，实际上估值已压至约60亿。
“融资的时候速度比估值重要，不要纠结估值高10%、低10%，迅速让钱到位可能更重要。”
达晨肖冰多年前的建议放在此刻依旧应景——创业者要做好充分的思想准备，把握好融资的节奏。
深圳某VC基金的董事总经理也提醒：“当下具身赛道已经进入买方市场，如果已经有明确的融资意向，优先落地，不要过度纠结纸面估值高低，先拿到足够支撑2-3年研发运营的现金安全垫。”
别低估现实的残酷，“大家都没自己想的那么优秀，活着最重要。”
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