风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：ANDY观微知远
来源：雪球
煤炭股到底应该怎么投？有人长期拿神华 ， 有人喜欢平煤 、 兰花 ， 有人盯着煤价和复产 ， 有人只算自由现金流和分红 ， 还有人基本面一旦变差就直接走 。
列一张图对比的话 ：
组合起来 ， 也许可以分成五种投法 。
1. 把煤当资产买
这类方法的核心不是预测下个月煤价 ， 而是把煤矿当成一项长期生产现金流的资产 。 主要看煤种 、 煤质 、 储量 、 开采条件 、 吨煤成本 、 运输条件 、 剩余年限 、 资本开支 ， 最后落到自由现金流和股东回报 。
挚爱子洲这一类研究思路就比较典型 。 他核心锚点是煤价区间、自由现金流和派息能力， 并进一步拆神华 、 陕煤 、 中煤 、 兖矿等公司的底层资产差异 。
这种方法最适合回答一个问题 ，如果煤价只是维持正常水平，这家公司本身值多少钱？
所以更喜欢低成本 、 长寿命 、 现金流稳定的资产 。 赚的是资源价值+自由现金流+分红的钱。
2. 考虑最坏情况，谁能活得最好
和上一种有点像 ， 但出发点不同 。 它先问如果我判断错了 ， 会亏成什么样 ？
这类方法会特别关注历史极端年份 ——煤价最低的时候， 公司还能不能盈利 ？ 负债高不高 ？ 资本开支会不会压垮现金流 ？ 分红还有没有能力持续 ？
散户乙过去选择神华 ， 一个重要出发点就是回看行业极差阶段的盈利和抗风险能力 ， 而不是去追弹性最大的公司 。 这种方法其实非常适合煤炭 。 因为周期股最大的问题不是估值不会算 ， 而是高点利润很容易被误认为常态利润。
一家公司现在5倍PE ， 看起来很便宜 。 但如果煤价一跌 ， 利润腰斩 ， 5倍马上就变成10倍 。
所以这种方法解决的是 ：这是不是“真便宜”，赚的是确定性的钱。
3. 周期拐点
这就进入周期派了 。 大湖爱投资比较接近这种方法 。 他研究无烟煤时 ， 重点会放在供给收缩 、 煤价变化以及利润弹性上 ； 关于兰花的讨论里 ， 也明显是从无烟煤供应收缩和产品价格变化切进去 。
夏虫不可语冰-则更偏供给政策这一边 。 安监 、 许可证 、 复产节奏 、 落后产能退出 ， 这些东西短期不一定直接反映在财报里 ， 但会改变未来供给曲线 。
所以这一派先问供需关系是不是开始发生变化？比如焦煤就会盯山西复产 、 蒙煤通关 、 钢厂铁水 ； 无烟煤会看晋城复产 ； 动力煤会看库存 、 日耗和水电 。
只有行业从左侧走到右侧早期 ， 才开始找股票 。 所以这套方法赚的是周期拐点的钱。
4. 利润变化最快的公司
即使行业向上 ， 不是所有公司利润弹性都一样 。 有人煤价涨10% ， 利润可能只涨10% 。 有人煤价涨10% ， 利润可能涨30% 。 还有一些公司即使煤价不涨 ， 也能通过新矿投产 、 产品结构变化 、 成本下降 ， 让利润继续增长 。
闯关东研究兰花就很典型 。 他很早就开始拆兰花的无烟煤煤质 、 玉溪矿 、 新矿投产 、 煤化工以及产品结构变化 ， 而不是只讨论 “ 煤价涨不涨 ” 。
最近球友讨论的华阳其实也是这个逻辑 。 如果所谓 “ 沫煤全入洗 ” 最终能够把一部分低价值末煤转成更高价值的喷吹煤 ， 那么公司盈利改善就不完全依赖煤价上涨 。
这时候研究的关键问题一吨原煤最后能卖多少钱？甚至是同样一吨原煤，公司有没有办法自己把价值做高？
这类方法赚的是 ：煤价弹性+产量增长+产品结构优化+成本改善的钱 。它比单纯赌商品价格多了一层 “ 公司Alpha ” 。
5. 趋势择时
一家公司矿很好 、 估值也不贵 ， 但股价可能继续跌半年 。 煤价也可能还在涨 ， 但煤炭股已经先见顶 。
戴维斯双击最近就提到过一个很典型的现象 ，煤价仍在上涨，但煤炭股开始下跌，他据此判断市场预期可能已经变化。他的历史文章也会把月线趋势 、 箱体突破等放进决策里 。
这套方法解决的是现在市场是不是还在交易这个逻辑？这也是为什么我现在越来越认可 “ 基本面选股 ， 趋势决定机动仓 ” 。 它赚的是基本面改善+估值修复+预期差+趋势的钱 。
6、总结下
挚爱子洲更像是在回答 ， 这座矿和这家公司长期值多少钱 ？
散户乙在回答 ， 如果煤价崩了 ， 谁还能活得很好 ？
大湖爱投资在回答行业什么时候开始进入右侧 ？
夏虫不可语冰-在回答供给为什么可能长期受约束 ？
三方晋更偏向到底是什么煤 ， 这个细分煤种真正的供需怎么样 ？
闯关东更关注行业起来以后 ， 公司自己还能不能通过新矿 、 煤质 、 产品结构继续放大利润 ？
戴维斯双击、 超级鹿鼎公这类方法则更多解决逻辑对了以后 ， 什么时候买 、 什么时候减 。
也许可以合起来看
第一先看行业周期。
动力煤 、 焦煤 、 无烟煤各看各的供需 ， 不再笼统说 “ 看好煤炭 ” 。 这里更多借鉴大湖 、 夏虫这类方法 ——供给、需求、库存、价格、政策，到底是不是在改善？
第二步看煤种和矿山。
是什么煤 ？ 煤质如何 ？ 矿在哪里 ？ 露天还是井工 ？ 吨煤成本多少 ？ 还能挖多少年 ？ 这一层更接近三方晋 、 挚爱子洲 。
第三步做最坏情况压力测试。
如果煤价重新跌回行业低位 ， 公司还能赚多少钱 ？ 这是散户乙这类方法的启发 。
第四步看公司自己的变化。
未来三年有没有新矿 ？ 产量增长还是下降 ？ 吨煤成本怎么走 ？ 产品结构有没有升级 ？
这一层闯关东研究兰花的方法就很值得参考 。
第五步才是估值和买点。
三年股东回报够不够 ？ 当前股息率有没有安全垫 ？ 周线趋势是不是还向下 ？
这一层再用戴维斯 、 鹿鼎公这种 “ 价值+趋势 ” 的方式处理 。
其实走到这里 ， 已经落地到自己的框架了 ，
行业决定能不能做， 矿山决定确定性 ， 三年回报决定仓位 ， 趋势决定怎么买 。
再看煤炭股
神华 、 中煤 、 兰花 、 平煤 ， 就不要再纠结谁 “ 最好 ” 。 你想要的是什么 ？
如果要的是低成本资源 、 现金流和股息 ， 那应该关注神华这类资产 。
如果要的是焦煤进入右侧 ， 拿应该更平煤 、 山西焦煤这种利润弹性 。
如果看无烟煤供给收缩 ， 同时还有新矿和产品结构改善 ， 纳应该进一步研究兰花 、 华阳 。
中煤又是另一种 ， 动力煤底盘之外 ， 还要看产量恢复 、 新项目和煤化工 。
煤炭股应该没有一种万能投法，先想清楚，这一笔投资，我到底准备赚什么钱？
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