油价企稳…|利差|油价|美债|美元汇率|美联储|花旗银行

智堡现已全面升级，文末扫码订阅会员，加入专属会员群，获取每月直播路演，及24小时连续更新的Mikko日志。新用户可在公众号菜单栏领取7天免费试用。要闻

中国

中美元首达成八点共识：同意共同构建“基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系”；经贸磋商成果包括建立并推进贸易理事会等机制、达成“300亿美元”对等降税安排等；同意建立中美人工智能对话、建立人工智能事件的沟通渠道；同意伊朗应履行不发展核武器的承诺，任何国家或机构都不得对国际水道征收通行费
中国央行：建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性
香港证监会就恒大审计失职问题与普华永道达成和解：普华永道不承认责任但支付10亿港元，该款项非恒大财产，不可用以清偿其债权
购房定金最高不超1%！北京打响现房销售“第一枪”
报道：DeepSeek年化营收突破10亿美元，计划在10月底前完成第二轮融资

海外

报道称美伊谈判进入技术性阶段、伊媒否认。伊朗提“七天方案”但划核红线：霍尔木兹海峡可谈、浓缩铀不让步。美媒：特朗普拒绝伊朗七天停火提议，预计美中选后恢复轰炸；特朗普称预计本周美国将继续与伊朗谈判。伊朗总统：不再信任同美国的对话，海峡问题只有通过谈判解决。伊朗外长称不会在既定条件上向美让步；已做好与美战事重开准备，但未放弃外交途径
特朗普称美国和古巴会达成协议，无需美方动用军队，而美媒报道“美军正检查兵力部署”
日本财相：特朗普对日元贬值表达担忧，高市早苗称日元被低估“有问题”，将与美方密切协调。贝森特“撑场”：已和日财相讨论强日元“可取性”。日元周五强势反攻，盘中涨超1%
Anthropic诉特朗普政府受挫：美上诉法院维持“供应链风险”认定。Anthropic CEO据称周日晚将与特朗普共进晚餐，为两人首次私下会晤
OpenAI据报酝酿500美元“Pro Max”套餐：主打最快Work与Codex，或接入Cerebras算力。OpenAI自曝安全预警：AI模型或已在全网秘密植入自我复制提示词，已被迫叫停新一代模型的训练和评估
马斯克放话：Colossus 2部署的英伟达芯片年底或增加一倍。报道：特斯拉Optimus机器人产能已提升10倍，目标年底周产千台
还没破百万日活，Meta Muse就频频掉链子：服务降级、Agent失败，算力瓶颈浮出水面。扎克伯格：Muse“一出手就是全垒打”，即将全面接入Ray-Ban智能眼镜；Meta在建5GW级算力集群。Meta数据隐私案败诉，或面临最高2190亿美元天价罚款
报道：英特尔以90亿美元卖掉的SK海力士旗下Solidigm最快明年在美上市，估值或高达1500亿美元，募资目标150亿、冲刺美股史上最大半导体IPO

今日目录

花旗建议超配医疗保健
美联储或将重启加息约90个基点
1.6T光模块放量速度超预期
德银认为均衡利率结构性需要重估

【花旗：穿越不确定性，2026年第四季度美股行业配置策略】

超配通信服务、医疗保健、公用事业和可选消费。花旗将通信服务板块上调至超配，主要得益于电信服务子行业的估值吸引力和防御性特征；医疗保健板块因中期选举可能出现的“蓝色浪潮”（民主党横扫）带来的政策对冲需求而被上调至超配；公用事业板块因前期大幅抛售导致估值极具吸引力，且对市场预期利率的变化敏感，故上调至超配；可选消费作为反向操作标的，维持超配，押注油价回落对消费者活动的积极影响。

低配能源、金融和必需消费。能源板块被下调至低配，基于油价均值回归的预期以及中东局势可能缓和的判断；金融板块整体下调至低配，其中银行降至中性，金融服务和保险维持低配，反映了对基本面担忧及估值缺乏吸引力；必需消费板块维持低配，主要受消费者降级风险及成本转嫁困难压制利润率的拖累。

信息技术板块内部结构分化，半导体获上调。信息技术板块整体维持中性，但内部配置发生显著变化。半导体及半导体设备子行业因基本面强劲且估值改善，被重新上调至超配；而科技硬件及设备子行业因三季度强劲反弹已计价大部分预期改善，且估值处于高位，被下调至低配；软件与服务子行业维持中性，尽管相对表现改善，但估值也随之扩张。

宏观不确定性与中期选举的影响。报告指出，当前宏观环境面临美联储鹰派倾向、高油价和高利率的三重逆风，同时通胀担忧挥之不去。中期选举方面，需考虑民主党横扫的可能性，这促使组合增加医疗保健等防御性敞口，并减少金融等周期性敞口。AI相关的资本支出仍受收入增长支撑，但社会对数据中心发展的阻力及模型迭代速度使得2027年后的前景难以评估。

花旗SIGN模型2026年四季度美股各行业相对标普500主动权重建议

【瑞银：2026-2028年美国利率策略展望，帝国再次加息】

美联储将重启加息周期，市场定价需进一步调整。瑞银预测，受能源价格冲击和通胀粘性影响，美联储将在未来一年内进一步收紧货币政策，累计加息约90个基点。目前市场已定价约90bp的紧缩，但瑞银认为前端利率估值仍有上行空间，建议保持对久期的谨慎态度。

美国经济增长由AI投资驱动，非AI领域表现疲软。实际投资增长主要集中在人工智能相关领域（如软件、信息处理设备），而非AI领域的商业固定投资和住宅投资表现较弱。预计2026年美国实际GDP增长率为2.2%，2027年为1.9%。财政政策将从2026年的净正向贡献转为未来的增长拖累。

美债收益率相对于基本面偏高，但供给压力限制下行空间。尽管瑞银的公允价值模型显示当前美债收益率偏高，但由于财政部长期债券发行增加、赤字扩大以及外国需求疲软，净供给压力将持续。预计2026年底2年期美债收益率为4.50%，10年期为4.80%。

看好互换利差走阔，推荐5s/30s互换利差曲线陡峭化交易。受监管放松乐观情绪、美国例外主义以及信用市场久期供给集中等因素支持，瑞银看多互换利差（Swap Spreads），特别是长端利差的进一步走阔。建议持有5s/30s互换利差曲线陡峭化头寸。

对TIPS保持中性，目标10年期盈亏平衡通胀率为235bp。尽管TIPS ETF连续29周录得资金流入，但瑞银对TIPS保持中性评级。预计2026年底10年期盈亏平衡通胀率将达到235bp。相比盈亏平衡利率，更倾向于做多通胀互换（Inflation Swaps）。

美国国债实际收益率与瑞银公允价值模型预测值的走势对比

【杰富瑞：光模块模型更新，1.6T蓄势待发】

1.6T光模块放量速度快于预期，AI光收发器需求强劲。杰富瑞更新了其光行业模型，指出1.6T光模块的爬坡速度快于此前的预期。预计2027年（C27）AI光收发器出货量将达到近1.8亿只，其中包含9000万只800G和超过8000万只1.6T产品。到2028年（C28），这一数字将进一步增长至2.45亿只。尽管TPU的附着率较低（1.5倍），但AI光收发器与XPUs的比例在C28年将推高至7.0倍，显示出极高的需求强度。同时，价格趋势保持强劲，Lumentum等公司的毛利率有望提升至30%或更高。

NPO成为CPO量产前的关键过渡方案，但长期路径仍指向CPO。由于Scale-Up CPO的大规模生产可能推迟至2029年（C29），市场出现了对NPO（近封装光学）的浓厚兴趣。亚马逊、微软、Meta和AMD等客户正在探索多种非标准配置的NPO方案。Ayar指出，客户尚未就统一的NPO形态达成共识，预计C27年的活动将集中在NPO上，而CPO的放量则要等到C28/C29。然而，分析师认为，随着生态系统和供应链的成熟，大多数大型玩家最终将转向CPO，NPO只是一个有意义的中间机会，其商业窗口期取决于CPO测试和制造瓶颈的解决速度。

模拟芯片供应商受益于单模块价值量提升。随着向1.6T过渡，每个光收发器中的模拟内容（如TIA和驱动器）的价值量预计将增加30-50%。MACOM Technology (MTSI) 和 Sumitomo Electric (SMTC，未覆盖) 将从出货量增长和内容价值提升中双重受益。此外，MTSI新推出的200G光电二极管业务也提供了额外的增量内容，每通道价值约2美元，相当于800G TIA的价值量。NPO的高通道数特性也为TIA供应商扩大了潜在市场。

Broadcom在1.6T DSP领域领先，Marvell紧随其后。在光DSP领域，Broadcom (AVGO) 是1.6T的早期领导者，但Marvell (MRVL) 也将参与其中。尽管AVGO可能在初始爬坡阶段占据更大份额，但整体市场的快速扩张为两家供应商都提供了显著的增长空间。Marvell管理层表示已有六个1.6T设计进入市场，并强调了1.6T的强劲采用率以及800G业务的持续增长。

1.6T光模块在C27年出货量预计超过8000万件

【德银：全球财政漂移，均衡利率结构性重估】

全球财政政策比预期更宽松，支撑均衡利率结构性上行。德意志银行指出，2026年和2027年的全球财政刺激力度略高于此前预期。这一趋势强化了其观点，即市场向更高均衡利率（equilibrium rates）的重新定价具有结构性特征，而非暂时性波动。财政政策不仅在美国，在全球范围内都呈现出结构性的宽松倾向。

美联储政策转向与劳动力市场企稳验证前期预判。报告重申了其在2026年展望中的核心论点：后全球金融危机（GFC）时期均衡利率的下降趋势正在逆转。随着政策设定从2025年的紧缩财政和货币政策（联邦基金利率高于4%及关税收入）转向2026年的宽松财政和货币政策（联邦基金利率低于4%及BBB级支出），美国劳动力市场已触底并稳定。目前美联储已发生政策转折，市场定价的均衡利率已超过4%，这与研报前期的预测一致。

2026与2027年全球主要经济体财政脉冲最新估算与此前预测对比