债券市场

过去一周债券收益率曲线整体走平，短端上行，长端和超长端下行。银行呵护跨季流动性，MLF增量续作，隔夜逆回购操作上限提升至10000亿元，资金面明显转松，债市做多情绪升温。从利差角度，30年国债性价比凸显。同时30年国债期货突破关键阻力位也为行情提供支撑。

基本面方面，高频数据显示，生产端行业分化，内需边际改善，外需仍然具有强韧性。一是生产端，用电需求总体仍然偏弱，化工链开工修复，黑色与轮胎生产仍较弱。二是今年新型政策性金融工具投放过程中要求项目年内开工，9月实物工作高频指标边际改善，石油沥青装置开工率、磨机运转率等回升，但整体仍处于近年同期低位。地产销售数据显示，商品房成交与二手房分化，二手房成交面积处于今天同期新高，符合“金九”季节性，而商品房成交面积则处于近年同期新低。这一现象符合住建部近期描述的“十五五时期”房地产市场供求关系发生重大变化，房地产进入存量时代。三是外需仍是基本面的主要支撑，量价双强下预计出口增速将继续保持高位。9月前20日韩国出口金额同比再创新高，同时全国港口货物吞吐量持续保持近年同期新高水平。

流动性和政策方面，税期后资金面明显转松，央行给予7天OMO投放，同时于9月18日重启14天逆回购操作，相较往年投放时点，本次对跨季资金的投放前置，且操作量处于季节性较高水平。相较税期投放以隔夜品种为主，18日以来资金投放的稳定性提升，当前央行仍致力于维护短端利率平稳运行，体现了对流动性的呵护意愿。在23日市场担心央行跨季流动性时，尾盘央行公告超额2000亿元续作MLF，同时将于9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，将每日操作上限由6000亿元提升至10000亿元，进一步释放维稳流动性的信号。截至9月24日，DR001和DR007均处于政策利率下方。

国寿安保基金认为

9月以来债市整体符合我们前期预期，并未触发“9月魔咒”。且在过去几周债市低波震荡格局时期，我们已明确提示对债市多一些耐心，近期超长债行情开展也进行了验证。前期掣肘因素在边际消退，资金方面，央行展现了维护短端流动性环境平稳的意愿；中美利差虽然创历史记录，但在汇率“安全垫”和货币政策“以我为主”的环境下，对国内债市影响有限。更重要的在于供需关系的改善，债券供给压力预计将在四季度放缓，需求端虽然短期配置力量受制于季末因素掣肘，但跨季后，“资产荒”逻辑将带来配置力量回归，大行掣肘放松，及注资后可能使债券投资扩张速度高于贷款，同时保险补充久期缺口的诉求仍强，叠加市场一致预期超长债明年供给减少，可能带来配置抢跑。综合看，我们认为债市将迎来新一轮行情，从相对价值角度，超长债占优。可以采用久期策略，积极把握季末时点市场调整带来的买入机会，等待行情到来。

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