如何看待中小银行上调存款利率？|中小银行|同业|国债|央行|存款利率

来源：一丰看金融

核心观点

※ 流动性：隔夜逆回购扩额熨平资金扰动，理性看待中小银行上调存款利率

税期过后资金利率再度回落，跨季隔夜逆回购操作扩额。上周（9月21日-9月24日）DR001/007分别自1.36%、1.4%波动收至1.36%、1.39%，税期过后短端利率中枢较上周有所下行。9月23日央行提早公告将于9月28日-10月8日开展隔夜逆回购操作，本次每日操作量上限自此前的6000亿提至1万亿，覆盖期限由6天延长至11天，缓释季末信贷投放、政府债发行缴款、“双节”居民节前取现等资金压力，稳定市场预期，支持机构平稳跨季跨节。

部分中小行逆势上调存款利率，兼顾中长期负债稳定性与经济性。今年7月起，四大行陆续重启5年大额存单发行，利率最高能够达到1.6%，高于同期存款挂牌利率30bp；华夏、平安等股份行以及苏商、常熟等地方中小行也逐步跟进推出相关中长期限产品，相应收益率分别能够达到1.7%~1.85%，最高相较对应银行同期限存款利率高45bp。9月以来，微众银行、湖北监利农商银行等中小银行上调部分1Y期及以上期限存款、大额存单利率，或重启发行5年期大额存单，各家行不同产品上调幅度不一，但基本均在10bp以上，其中3Y期定期存款利率能够达到1.6%~1.9%区间。从国股行重启5Y大额存单产品发行，到地方中小行阶段性上调存款利率，这一现象指向在市场环境变化，存款脱媒背景下，银行强化负债管理的需要，是基于付息成本因素、考核指标因素、市场变化预期等多方面的考虑。

①从付息成本比价效应看，考虑不同负债品种在付息率、稳定性、和其他业务撬动作用的差异，现阶段中长期一般性存款定价并不算“贵”。成本付息率的比价效应是银行吸收各类负债的核心考虑，虽然目前部分银行阶段性提高了核心负债的吸存成本，但应综合统筹观测：

第一，从主动核心负债定价看，现阶段①3M-1Y期限结构性存款定价在1.6%~1.75%区间，今年1-8月四大行结构性存款累计增加4315亿，同比多增2268亿，其中对公存款占主导，与高息结构性存款相比，更长期限的一般存款更具吸引力；②在长端，5Y期协议存款定价基本在2%附近，明显高于同期限一般存款和大额存单利率。

第二，从与同业负债的定价比较看：①目前国股银行同业存单发行利率在1.5%左右，城农商行略高，7月以来银行同业存单余额合计净增8514亿，同比多增2万亿，其中9M-1Y期存单合计净增1.1万亿，同比多增1.6万亿，银行对同业存款发行诉求量价稳定。②同业定期因受利率自律管理，1Y期同业定期存款定价自律上限在1.6%附近，鉴于对超过这一定价的占比要求，与之相比，银行吸收定价在1.6%以上的更稳定存款在合意范围内。

第三，从交叉销售的作用看，无论是高息结构性存款还是高息同业定存，均需要发挥交叉销售的额外作用，吸引其他成本相对较低的负债进行配套。对提高存款或存单定价的银行来说，高息产品同样是为了增强客户粘性、增加交叉销售，中长期一般存款可能为银行带来相应对公、零售客户的其他衍生业务，相比结存和同业定期来说，普通存款提价交叉销售效果更优，而同业负债相对稳定性和粘性则更低。

② 从考核指标改善与部门考核视角看，一般存款相较同业负债而言在流动性风险、利率风险等监管指标考核上具有一定优势。

今年以来高息中长期银行存款逐步到期，存款脱媒存在相当力度。从上市银行中期财报看，2Q26末银行一般存款增速6.2%，而同业负债增速为24.4%，同业负债规模扩张减弱了存款重定价效应，使得银行负债稳定性下降，需要银行吸收更加稳定的一般负债：

第一，流动性指标方面，以NSFR为例，分母端可用稳定资金折算中，零售存款折算系数基本在90%~100%，对公存款剩余到期时间1年以内按50%折算，1年以上100%计入；同业负债方面，剩余到期时间在6个月以内的折算系数为0,6个月到1年的折算系数为50%，系数整体低于一般存款。

第二，利率风险指标方面，以△EVE为例，一般存款期限相对更长，重定价周期显著慢于同业负债，有助于降低利率冲击下的EVE波动幅度。对于部分△EVE指标相对承压的大行而言，重启5Y期等长期大额存单发行可拉长负债端久期，缓释指标压力。

第三，在银行内部管理方面，一般存款分属公司或零售业务条线管理，考核重心在于客户数、日均存款规模、AUM规模等指标；而同业负债则归属于同业业务或金融市场部门管理，主要考核资金成本、独立资负匹配等。当对公、零售业务条线面临存款流失压力时，基于部门自身指标完成度考虑，倾向于适度上调存款利率以稳定规模，此时“控成本”目标阶段性让位于“稳规模”或“稳客群”目标。

③ 从利率走势预期与市场动态变化视角看，银行适当吸收中长期负债是对利率持续下行的预期修正，中小银行亦会根据自身实际融资能力调整负债策略。

第一，对利率预期而言，当政策利率长期维持不变情况下，市场会自发修正预期，特别是在去年5月主要银行系统性下调存款挂牌和存款自律上限后，主流银行存款利率已超过1年时间维持不变。中央银行也有意维持息差中性的货币政策，这使得市场逐步适应并修正预期。今年2Q以来，银行体系一般负债边际成本较难进一步下行，这一情况下，中小行上调中长期限存款或大额存单利率是在预期修正后的调整。

第二，从信用风险溢价视角看，民营银行等中小行缺乏大行的隐性信用背书与广泛分布的物理网点，其获客渠道相对单一，一旦个别机构发生风险事件，市场反应往往更为强烈，对其负债端存款、大额存单、同业存单、同业存款等利率定价涵盖的信用风险溢价补偿提出更高要求。7月金融监管总局对武汉众邦银行实施接管，这一“黑天鹅”事件触发市场担忧情绪，同类型民营银行同业存单、同业借款成本和难度均有所提升。AA-级1Y-NCD利率中枢自7月的1.69%提升至9月的1.72%，同AAA级1Y-NCD利差均值自21.5bp走阔至23.5bp，低评级中小行存单发行成本普遍有所上升。特定风险事件发生加大了同类型中小行存款及同业负债吸收难度，推动其存款或大额存单定价被动走高。

综合看，部分中小行阶段性上调中长期限存款或大额存单利率，更多是在负债端资金成本比价、考核指标平衡、信用风险溢价抬升等因素影响下的主动或被动选择，也是在低成本、稳定负债结构性短缺下的无奈之举，应理性评估其负债稳定性与经济性。仅就银行体系来说，不必过分关注银行负债问题，特别是8月末M2增速7.5%，贷款增速4.9%，存贷款增速差维持较高水平，直接融资与外部流动性注入强化了负债稳定性。但也需要关注，在银行体系边际负债成本变化方向上，是否已经出现改变的信号，甚至推动新发生存款综合付息率水平上扬，这些边际变化虽不足以改变整体负债成本因重定价而下行的趋势，但有可能改变银行扩表的动能。

基于以上原因，我们也可以由此推断，金融债作为可选的中长期负债，因为其成本不高，未来有发行速度加快的概率。9月以来3Y期AAA级商业银行一般金融债发行显著提速，利率中枢为1.56%，较7月上行3bp；7月以来商业银行债合计净融资1万亿，同比多增7304亿。

房贷贴息预期发酵，叠加央行流动性呵护力度超预期，长债利率进一步下行，但地产股上涨与长债利率下行共振缺少逻辑自洽性，债券市场基于资金供需和交易行为驱动利率下行，与财政端发力关联度不大。四季度，考虑到银行边际负债成本相对刚性，持续交易远端利率需要较强催化，否则一致预期面临扰动时或加大债券波动风险。扰动因素或来自于财政稳增长加力或供需关系逆转。

截至9月24日，10Y、30Y国债到期收益率分别收至1.67%、2.08%，较前一周分别下行1bp、4bp，点位基本接近年初以来低点。周内长债利率进一步破位下行的主要驱动因素在于：一是央行季末节前流动性呵护力度略超预期，隔夜逆回购操作提额、MLF回归超额续作等，均传递出明确维稳信号；二是市场对公积金贷款利率下调、房贷贴息等预期仍在发酵，股市阶段性回调背景下，债市交易热度升温，部分机构在节前“抢跑”配置。往后看，重点关注3Q经济增长读数表现，若不及预期，不排除4Q进一步出台“稳增长”举措，统筹今明两年增长，对债市形成政策面利空扰动，当前低点需警惕回调风险。

※银行：短期银行板块相对防御，重视个股择时布局

行情回顾：A股银行指数上周（9月21日-9月24日）上涨0.3%，跑赢沪深300指数1.8pct。板块内部，国有行(+0.4%)>农商行(-0.1%)、股份行(-0.1%)>城商行(-0.6%)。个股方面，沪农商行(+2.3%)、渝农商行(+1.7%)、建设银行(+1.6%)涨幅领先，青农商行(-2.4%)、浙商银行(-2.1%)、兰州银行(-1.9%)跌幅靠前。港股银行指数上周下跌0.6%，跑输恒生指数0.7pct，个股方面，农行H(+4.9%)、工行H(+2.1%)、重庆H(+1.8%)涨幅领先。

投资建议：短期银行股行情或趋于平淡，震荡防守为主。基于过往中美元首会晤前后资本市场表现的复盘经验，以及临近“双节”小长假规避波动需求，上周资本市场表现整体偏弱，银行板块防御性占优，下周有望延续。节后十月美联储有二次加息可能，全球范围流动性压力仍存；同时美国中期选举前，地缘冲突或仍有不确定性，部分资金避险防御需求延续。银行作为高确定性的稳健资产，兼有中期分红实施落地和三季报预期平稳做支撑，看多相对收益。

选股方面，综合国内经济修复斜率和资本市场流动性变化，短期板块估值进一步显著提升或缺乏催化，板块内根据估值、仓位、短期财报等频繁轮动。从持股体验、稳健性和确定性出发，一是推荐优质地区城商行，区域经济韧性和结构转型占优，从信贷需求和风险损耗两侧提供相对优势，同时银行自身高ROE、高拨备也为长期可观投资回报压实底盘。二是推荐避险抗压特征突出、年内业绩有望保持高弹性，且在科创服务、跨境结算、出海布局等领域综合能力更强的国有行。（注：个股推荐详见外发报告）

※ 保险：8月保费继续承压，险资获准入场港股通ETF利好长期收益提升

内地险资获准入场港股通ETF，境外投资通道再扩容。根据财联社报道，近日多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自2026年9月20日起实施。过去险资境外投资主要有2条途径，一是通过QDII（主要）、ODI、内保外贷等外汇形式，截至26年8月保险机构QDII额度为420亿美元，额度有限且使用率已较高（25年末使用率达87%）；二是通过港股通股票、债券“南向通”为代表的互联互通机制。截至25年末，保险资金境外投资规模2.2万亿（其中港股通1.6万亿），占保险业总资产比例5.4%，较监管15%的上限仍有提升空间。我们认为本次监管允许险资投资港股通ETF，一方面有助于险资在不占用QDII额度的情况下进一步拓宽境外投资渠道，通过指数化工具分散投资风险、提高资金运用效率；另一方面港股通ETF成分中允许纳入不超过40%的其他海外区域股票，或成为险资开展全球资产配置、提升长期投资收益的新机遇。

高基数下8月人身险公司保费增速继续承压。2026年1-8月全行业累计保费收入4.8万亿，同比+0.4%，增速较1-7月进一步下滑1.5pct。1）从人身险公司来看，1-8月保费收入3.6万亿，同比-0.2%，增速较1-7月下滑2.0pct；其中，8月单月保费4011亿，同比-13.6%，主要受去年同期基数较高影响（去年同期增速为+49.7%），9月压力或减弱。2）从财产险公司来看，1-8月保费收入1.2万亿，同比+2.2%，增速较1-7月略降0.1pct，主要受车险及农险业务承压影响；其中，8月单月保费1291亿，同比+1.8%，车险/非车险分别同比-0.1%/+4.6%，车险保费增长缓慢主要受新车销量承压影响，8月乘用车零售销量同比-23.6%。

市场表现：A股保险指数上周（截至24日）下跌0.7%，跑赢沪深300指数0.8pct，个股层面除人保上涨3.2%以外均下跌，其中，中国平安（-0.2%）、中国人寿（-1.0%）、新华保险（-1.0%）跌幅相对较小。

港股保险指数上周（截至25日）下跌2.2%，跑输恒生指数1.2pct，个股层面均下跌，其中，中国太保（-0.3%）、中国平安（-0.9%）、中国财险（-1.7%）跌幅相对更小。上周A股保险成交额247.2亿元，占全市场比例为0.3%，较前周持平。南向资金净流入港股保险34.4亿港元（前周为净流入28.8亿港元），个股方面，友邦保险、中国财险、中国人保H净买入额领先。截至9月24日，10年期国债收益率为1.67%，较前周-1bp；750天移动均线为1.99%，较前周-1bp。

投资建议：尽管高基数下3Q新单增长面临一定压力，监管全面推行“报行合一”和非车险综合治理，持续深化降本增效提质，有助于行业进一步提升负债端承保端盈利韧性。资产端方面，虽然利率低位震荡，险资通过增配高股息股票有望增厚净投资收益安全垫，同时若成长板块行情回暖将利好险资投资收益修复；尽管3Q业绩基数较高，上半年5家上市险企合计78%的盈利增速能够对全年业绩形成一定支撑，当前板块估值仍处于历史较低水平，具备配置性价比。（注：个股推荐详见外发报告）

※ 理财：纯债产品收益率保持相对优势，4Q理财规模或有同比少增压力

理财收益率震荡回稳，纯债理财收益率持续跑赢“固收+”。截至9月22日，（1）固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为1.28%/1.13%。其中，固收纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率分别为1.41%、1.07%；固收纯债、“固收+”理财近3个月年化收益率分别为1.34%、0.77%；（2）现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢稳定在1.07%，随着临近月末货币市场基金收益走升，现管类理财与货基价差小幅倒挂1bp左右。

4Q理财规模或有同比少增压力，主要基于三个方面考虑：

（1）理财收益率持续处于低位，比价优势相对不足。测算9月以来（截至9月22日）固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率均值分别为1.18%、1.04%，同期股份行6M/1Y/3Y个人定期存款利率报价可以达到1.25%、1.35%、1.75%，而地方法人银行存款定价通常还会高于全国性银行，理财收益率竞争力相对不足背景下，理财规模扩张动能或趋缓；

（2）严监管环境下，不排除理财行为进一步受规范，对通过“打榜”等方式拉动的规模增长形成“挤水分”。2026年以来，理财与信托合作中的不规范行为持续受到监管关注，例如7月财联社报道上半年金融监管部门向多家信托公司下达《关于转发资管司2025年四季度通报内容的通知》，涉及信托公司与理财公司合作债券投资的净值化管理不到位等问题；8月《21世纪经济报道》指出监管对多家理财公司重申不得通过外部合作机构不当估值、调节收益率。后续若信托"T-1"估值等手段进一步受约束，理财以小规模产品“打榜”粗放式拉升规模的路径或将受阻；同时，前期“打榜”产品开放申赎后，随着真实收益率回落，存量规模也可能面临“去虚火”压力。

（3）上年同期理财规模增量基数较高。2025年，受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振，理财规模增长3.34万亿创新高。其中，25Q4单季增加1.2万亿，测算较24Q4、23Q4分别多增0.7、0.5万亿，形成了较高的基数效应。

周度跟踪

一、流动性高频指标跟踪

二、金融板块行情走势

2.1、银行股走势与交易数据跟踪

行情回顾：A 股银行指数上周（9 月21 日-9 月24 日）上涨0.3%，跑赢沪深300指数1.8pct。板块内部，国有行(+0.4%)>农商行(-0.1%)、股份行(-0.1%)>城商行(-0.6%)。个股方面，沪农商行(+2.3%)、渝农商行(+1.7%)、建设银行(+1.6%)涨幅领先，青农商行(-2.4%)、浙商银行(-2.1%)、兰州银行(-1.9%)跌幅靠前。港股银行指数上周下跌0.6%，跑输恒生指数0.7pct，个股方面，农行H(+4.9%)、工行H(+2.1%)、重庆H(+1.8%)涨幅领先。

2.2、保险股走势与交易数据跟踪

行情回顾：A 股保险指数上周下跌0.7%，跑赢沪深300 指数0.8pct。主要个股涨跌幅由高到低依次为：中国人保（+3.2%）、中国平安（-0.2%）、中国人寿（-1.0%）、新华保险（-1.0%）、中国太保（-3.7%）。港股保险指数上周下跌2.2%，跑输恒生指数1.2pct。主要个股涨跌幅由高到低依次为：中国太保（-0.3%）、中国平安（-0.9%）、中国财险（-1.7%）、中国人民保险集团（-2.0%）、中国人寿（-2.7%）、新华保险（-3.0%）、友邦保险（-3.9%）、众安在线（-5.5%）。

交易数据：上周A 股保险成交额247.2 亿元，较前周-6.7%；占全市场比例为0.3%，较前周持平。南向资金净流入港股保险34.4 亿港元（前周为净流入28.8亿港元），2025 年以来周均值为净流入8.7 亿港元；个股方面，友邦保险、中国财险、中国人保H 净买入额领先。

截至2026 年9 月24 日，10 年期国债收益率为1.67%，较前周-1bp；750 天移动均线为1.99%，较前周-1bp。

三、理财收益率与规模变化跟踪

理财收益：理财收益率震荡回稳，纯债理财收益率持续跑赢“固收+”。截至9月22 日，（1）固定收益类理财样本近1 个月/3 个月年化收益率周内均值分别为1.28%/1.13%。其中，固收纯债、“固收+”理财近1 个月年化收益率分别为1.41%、1.07%；固收纯债、“固收+”理财近3 个月年化收益率分别为1.34%、0.77%；（2）现金管理类理财周内近7 日年化收益率中枢稳定在1.07%，随着临近月末货币市场基金收益走升，现管类理财与货基价差小幅倒挂1bp 左右。