【中国银河策略】长假前后，A股三大关注点|a股市场|中国银河策略|净流量|长假前后，a股三大关注点|风险偏好

来源：中国银河证券研究

本周A股行情：（1）本周（9月21日-9月24日），A股市场震荡调整，主要宽基指数多数回调。全A指数跌1.21%。创业板指、深证成指跌超2%，上证指数、上证50相对抗跌，北证50逆势上涨。（2）从风格来看，本周大小盘风格相对均衡；仅消费风格录得上涨，涨0.10%，成长、周期和稳定风格相对承压。（3）从行业来看，本周一级行业多数调整。房地产、煤炭、美容护理涨幅靠前，有色金属、通信、电力设备等跌幅靠前。

本周资金流向：（1）周内成交额先升后降。本周日均成交额为19135亿元，较上周上升1034.77亿元；日均换手率为1.4789%，较上周上升0.1个百分点。（2）截至周三，两融余额为26549.96亿元，较上周上升167.00亿元，其中融资余额上升165.35亿元。（3）9月17日至9月23日期间，全球基金对A股净流量-10.69亿美元（前值15.95亿美元），转为净流出。其中，海外基金净流量-1.61亿美元（前值2.91亿美元）。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降0.73%至21.34倍，处于2010年以来79.25%分位数；PB(LF)估值下跌0.69%至1.82倍，处于2010年以来48.57%分位数。全A股债利差为3.012%，位于3年滚动均值（3.2562%）-0.42倍标准差附近，处于2010年以来61.11%分位数水平。

A股市场投资展望：节前，市场处于关键窗口催化与短期成交约束之间的博弈阶段，市场轮动较快。中美经贸磋商成果与八点成果共识达成，为节前市场风险偏好提供重要支撑，但资金面或仍受跨长假风险溢价叠加三季度末机构考核约束。展望节后，前期压制市场的交投因素缓解，市场预期有望逐步修复，但海外扰动因素偏多，行情更偏向结构性轮动，重点可关注以下三大方面：（1）资金层面，节前出于避险考虑而观望的资金将逐步回流，这将在边际上改善市场的成交活跃度。不过，海外扰动因素偏多，居民储蓄向权益市场的迁移需要更明确的赚钱效应来催化，短期内增量入场的条件尚需时间观察。定价逻辑层面，10月市场进入三季报业绩验证窗口。（2）政策层面，四季度稳增长、稳市场政策预期升温，央行货币政策委员会三季度例会中，货币政策基调删除“跨周期”表述，更加强调“逆周期”调节。该例会首次提出加强对“六张网”建设的金融支持，当前政策重要增量聚焦六网布局。地产端政策信号密集催化，关注后续细则的落地节奏与核心城市政策的放松空间。（3）外部风险方面，需重点跟踪扰动变量：一是美债收益率高位将持续扰动全球高估值成长资产；二是海外地缘冲突反复带动国际油价波动，同时通过通胀预期间接强化美债利率的上行压力；临近美国中期选举，海外政治不确定性或将放大市场短期波动。整体而言，A股有望呈现修复行情，但行情重心或仍在于结构性、轮动式修复。

配置机会：一是科技成长精选，中美人工智能对话有助于修复市场情绪，重点关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在。二是稳增长政策预期，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。三是红利底仓，海外扰动因素偏多，关注金融、公用事业、煤炭等。此外，受益经贸磋商成果，海外订单预期边际改善，机械、家电、轻工、纺服等行业中，关注海外布局、三季报盈利韧性强的细分制造。

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

正文

一、本周行情回顾

（一）指数行情

本周（2026年9月21日-9月24日，下同），A股市场震荡调整，主要宽基指数多数回调。全A指数跌1.21%。创业板指、深证成指跌超2%，上证指数、上证50相对抗跌，北证50逆势上涨。本周A股前高后低，核心在于政策落地、资金切换与外部扰动三条线索的演变。周一，医药生物与房地产板块受政策直接催化领涨，市场风险偏好回升。周二，海外Muse爆火带动AI概念走强，但指数冲高回落，成交额环比回升而市场分歧加剧。周三，资金向PCB、玻璃基板等产业链细分板块集中，板块轮动加快但缺乏增量承接。周四，主要指数低开低走，美联储理事释放鹰派信号推升美债利率，叠加中东局势反复，外部利率与地缘扰动共同压制风险偏好；同时中秋国庆长假前资金交投意愿回落，节前效应放大调整幅度。

从风格来看，本周大小盘风格相对均衡，沪深300（-1.51%）表现略好于中证1000（-1.53%）；五大风格指数中，仅消费风格录得上涨，涨0.10%，成长、周期和稳定风格相对承压。

从行业来看，本周一级行业多数调整。涨幅靠前的三个行业分别为房地产、煤炭、美容护理，涨幅分别为2.28%、2.10%、1.75%。有色金属、通信、电力设备等跌幅靠前。

二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是房地产服务、商用车、生物制品、教育、出版；收益率靠后的行业依次是贵金属、工业金属、能源金属、自动化设备、通信设备。

（二）资金流向

周内，A股市场成交额先升后降。本周日均成交额为19135亿元，较上周日均成交额上升1034.77亿元；日均换手率为1.4789%，较上周日均换手率上升0.1个百分点。外资交投活跃度小幅回调，本周北向资金日均成交额为2610.20亿元，较上周日均成交额下降42.24亿元。

截至9月23日（周三），两融余额为26549.96亿元，较上周上升167.00亿元。其中，融资余额为26252.91亿元，上升165.35亿元；融券余额为297.05亿元，上升1.65亿元。

按基金成立日统计，本周新成立基金38只，发行份额为274.41亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有25只，发行份额75.78亿份，较上周下降33.29亿份，本周份额占比27.62%，较上周下降27.78个百分点。

按上市日统计，本周IPO家数为4家，募集资金金额13.12亿元，再融资家数为6家，募集资金金额128.9亿元。

下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有54家公司限售股陆续解禁，合计解禁7.21亿股，解禁总市值154.57亿元；下周（9月28日-10月4日）预计共有59家公司限售股陆续解禁，合计解禁147.82亿股，按9月24日收盘价计算，解禁总市值约为1040.26亿元。

根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，9月17日至9月23日期间，全球基金对A股净流量-10.69亿美元（前值15.95亿美元），转为净流出。其中，海外基金净流量-1.61亿美元（前值2.91亿美元），包括海外主动型基金净流量-0.81亿美元（前值-0.99亿美元）、海外被动型基金净流量-0.80亿美元（前值4.13亿美元）。

结构上，以中国内地企业在全球范围内上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。9月17日至9月23日期间，全球基金对科技行业净流出规模靠前，净流量-10.06亿美元（前值7.66亿美元），其次为医疗保健/生物技术，净流量-8.24亿美元（前值-6.32亿美元），同时对金融行业由净流入转为净流出；电信、商品/材料、能源行业净流入规模相对靠前。当周海外基金对科技行业由净流入转为净流出，且规模居前，净流量为-2.09亿美元（前值3.20亿美元），其次为消费品、金融行业；对医疗保健/生物技术行业净流入规模显著扩大，净流量为0.72亿美元（前值0.01亿美元），基础设施、能源行业净流入规模也相对靠前。

（三）估值变动

截至9月24日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降0.73%至21.34倍，处于2010年以来79.25%分位数，处于历史中高水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌0.69%至1.82倍，处于2010年以来48.57%分位数，处于历史中位水平。全A股债利差为3.012%，位于3年滚动均值（3.2562%）-0.42倍标准差附近，处于2010年以来61.11%分位数水平。

从行业层面来看，本周31个一级行业中，9个行业市盈率估值上涨。从市盈率估值来看，共有15个行业估值高于2010年以来50%分位数，有11个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外5个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，农林牧渔、建筑材料、综合的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来91.51%、90.19%、90.12%分位数水平；非银金融、有色金属、美容护理的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.02%、9.09%、10.6%分位数水平。

二、A股市场投资展望

节前，市场处于关键窗口催化与短期成交约束之间的博弈阶段，市场轮动较快。中美第八轮经贸磋商达成多项共识，双方经贸牵头人就人工智能进行首次对话；两国元首就中美建设性战略稳定关系及重大国际地区问题深入交换意见，达成八点成果共识，为节前市场风险偏好提供重要支撑。但资金面或仍受跨长假风险溢价叠加三季度末机构考核约束。展望节后，前期压制市场的交投因素缓解，市场预期有望逐步修复，但海外扰动因素偏多，行情更偏向结构性轮动，重点可关注以下三大方面：

从资金维度来看，节前出于避险考虑而观望的资金将逐步回流，这将在边际上改善市场的成交活跃度。不过，海外扰动因素偏多，居民储蓄向权益市场的迁移需要更明确的赚钱效应来催化，短期内增量入场的条件尚需时间观察。定价逻辑层面，10月市场进入三季报业绩验证窗口。A股盈利数据披露逐步成为个股与板块行情的定价锚，业绩分化将进一步强化市场结构行情；另一方面，海外科技龙头披露财报，其业绩兑现情况、行业景气度预期或将传导至A股科技板块，形成跨市场的定价联动。

政策层面，国内经济呈现基本面K型分化格局，传统行业修复偏缓，新兴产业景气度持续走高。四季度稳增长、稳市场政策预期升温，央行货币政策委员会三季度例会中，货币政策基调删除“跨周期”表述，更加强调“逆周期”调节。该例会首次提出加强对“六张网”建设的金融支持，当前政策重要增量聚焦六网布局。其中，算力网、新一代通信网、新型电网等三新网领域弹性相对充足，有望成为活跃的结构性主线。地产端政策信号密集催化，关注后续细则的落地节奏与核心城市政策的放松空间。

外部风险方面，需重点跟踪扰动变量：一是美债收益率波动，美联储鹰派信号进一步强化，美债收益率高位将持续扰动全球高估值成长资产；二是海外地缘冲突反复，当前布伦特原油在100美元/桶附近反复拉锯，中东局势边际变化带动国际油价波动，阶段性扰动市场表现，同时通过通胀预期间接强化美债利率的上行压力；此外，临近美国中期选举，随着政策情景不断被重新定价、全球权益市场风险溢价可能面临阶段性扰动，海外政治不确定性或将放大市场短期波动。

整体而言，A股有望呈现修复行情，但行情重心或仍在于结构性、轮动式修复。

下周来看，关注以下事件：（1）国内视角：9月28日工业企业利润数据与9月30日官方PMI数据发布，是观察三季度经济动能的重要验证窗口；（2）海外视角：9月30日美国9月ADP就业、二季度GDP和PCE数据，10月1日ISM制造业PMI，10月2日非农就业数据陆续公布，关注市场对四季度美联储货币政策路径预期的边际变化；（3）产业验证：9月30日美光财报发布，市场预期博弈之下，披露的HBM进展及下季度指引对全球存储与半导体设备链或形成事件性映射。（4）10月4日，OPEC+产量决议或影响石化产业链。假期期间海外数据及油价变化，构成节后市场风险偏好的重要驱动之一。

配置方面，关注以下线索：一是科技成长精选。中美人工智能对话有助于修复市场情绪，重点关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在。二是稳增长政策预期。央行货币政策委员会三季度例会首次提出加强对“六张网”建设的金融支持，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。三是红利底仓。海外扰动因素偏多，金融、公用事业、煤炭等仍具配置价值。此外，受益经贸磋商成果，海外订单预期边际改善，机械、家电、轻工、纺服等行业中，关注海外布局、三季报盈利韧性强的细分制造。

三、风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

本文摘自：中国银河证券2026年9月27日发布的研究报告《长假前后，A股三大关注点》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：王雪莹 S0130525060003