双节将至，股债如何配置？|etf|中证|债券|国债|基金资产净值|沪深300|股债

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直播嘉宾：

韩飞扬国泰基金研究员

9月23日 10:00

摘要

债券市场的核心观点是“利好支撑，中期向好”，权益市场则是“风险可控，谨慎乐观”。债券市场受到宏观现实、政策支持、供需改善和配置盘稳定器等因素支撑；A股处于上有压力、下有支撑的局面，未来进攻方向在于真正能决定经济基本面的板块，如科技和反内卷两大板块。

基于十年国债可以构建“固收+”组合：模型看好权益市场时，将权益仓位提高到20%，否则全仓买入十年国债ETF（511260）。“固收+”组合以更小的最大回撤获得了更高的年化收益，相较十年国债基准年化超额大概3.5%，策略核心包括构建权益性价比信号、筛选投资标的和进行组合回测；权益性价比信号结合情绪超跌、协同效应和风险过滤，右侧交易还可以搭配止损机制。

十年国债ETF（511260）的本质是打包十年国债资产，是全市场首个、目前唯一跟踪十年国债指数的ETF。十年国债兼顾收益和波动，是相对均衡的配置选择；相较于十年国债个券，ETF无需新老换券，可以一键配置标准化工具，具有省时省力、交易灵活和成本较低等优势。十年国债还是债券市场的基准，可以作为组合底仓，并提供日内T+0、质押加杠杆和期现套利等多维度交易价值。

权益端主要配置中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）。中证A500指数覆盖传统价值型和新兴成长型行业，具有攻守兼备、均衡配置和代表性更强的优势；现金流是红利之源，高自由现金流有望转化为股东回报；红利国企ETF则实现了国企稳健性与高股息率的叠加。

站在利率逐渐下降的背景下，年化7%左右的“固收+”组合值得关注。整体策略是在十年国债稳定向上的基础上增加弹性，在控制回撤的同时争取更高收益，真正实现“以正合，以奇胜”。

正文

韩飞扬：各位投资者朋友们，大家好。很高兴有这个机会，和各位投资者朋友们分享近期市场的一些观点及“固收+”策略。今天我们的标题是“双节将至，股债如何配置”。大家都知道，即将进入中秋和国庆小长假，在这个长达小半个月的假期之前，我们有必要探讨股票和债券的仓位应该如何配置。到底应该持币过节，还是持仓观望？还是加强配置，押注国庆节是否会出现力度更大的利好？今天将详细拆解，并通过10年期国债落到“固收+”产品上，展示做好股债配置的重要性。

债券市场：

利好支撑、中期向好

首先，我们来回顾一下近期一些股债的市场观点。比如债券市场方面，我们认为，核心是八个字：利好支撑，中期向好。首先，宏观现实层面受到需求和供给端错配因素影响，PPI持续了30多个月为负，现在，PPI终于站上了水面。但是，我们认为，反内卷的政策任重而道远。反内卷政策体现了政策制定者从量到价的重视方向变化，但是供给侧改革往往需要适度配合需求侧刺激。只有这样，价格负反馈螺旋才有望提前结束。

但是，市场已经有所反应。比如近期涨幅相对靠前的房地产相关板块，这些行情说明市场已经在押注供给侧改革，以及需求侧刺激的潜在空间。在这一大背景下，债券市场，我们认为整个利率还是以稳为主，甚至在四季度可能进一步调降。

第二个大方向是政策层面的支持，可以看到，2026年财政赤字率维持高位，体现了中央加杠杆、地方减压力的政策基调。宏观环境对债市偏温和，货币政策适度宽松，年初结构性工具利率有所下调，全年降准降息仍然值得期待。央行通过各方面的一揽子工具，保持了整个市场流动性充裕，而在四季度政策高峰期内，货币政策宽松的窗口有望进一步打开。

第三个，我们认为是债券市场供需改善，因为大家都知道，债券和股票一样，也会受到供需影响；权益市场、债券市场也都受到供需影响。今年全年的新增债务总规模，与去年大体持平。政府债务和债券的供给压力有所减小，债券供需的关系有望逐步改善。

此外，我们认为配置盘逐渐成为市场稳定器。可以看到，一些国有行、一些股份行，甚至一些城商行、农商行，在前几个月，净买入超长端利率债环比增加。银行自营层面，也加大了超长债的一些配置。在整体负债成本下行的背景下，银行自营债券投资增量有所上升。险资、年金、理财等资金，也有望带来一些可观的配置需求。所以综合来讲，我们认为债券市场是有较强支撑的。虽然说，我们认为之前的那种债券轰轰烈烈的牛市可能难以复现，但是，债券稳中向好的投资基调，还是值得大家期待的。

权益市场：

风险可控、谨慎乐观

第二个大的方向是权益层面，我们的观点也是八个字，叫做风险可控、谨慎乐观。可以看到，经过6月份暴涨和7月份的大幅调整，A股进入了相对震荡的格局。从节奏上来看，我们认为当前仍然处于上涨中继。指数层面多次上攻未果后，由于地缘政治影响，重回下方震荡区域，阶段性压力获得交易层面的一些确认。此外，资金面上，成交量逐渐衰减，连续上攻的动能有所衰减。但是空间上，我们认为现在处于上有压力、下有支撑的局面。从筹码结构的角度来讲，短期快速拉涨导致了获利盘集中出现，恐高情绪集中释放。实体经济方面，基本面相对滞后，在提供压力的同时，也明确了方向。

数据来源：Wind，时间区间2018年11月29日-2026年9月21日，相关资产/指数历史及短期涨跌幅仅供参考，不预示未来表现。

这里展示的是中证A500指数，可以看到，相较于2021年的高点，我们现在的中证A500指数并没有回到当时的高点，当时的高点仍让人印象深刻。当时随着茅台大涨创出历史新高，沪深300、中证A500等核心宽基也创出阶段性高点。但是可以看到，在近期市场中，虽然近期行情较为强势且持续较久，但是回顾当时，发现并没有回到当时的这个高点。

原因也比较好理解，我们认为核心就是三个字：基本面。基本面上，我们发现现在的经济比当时还是要弱了一些。我们可以回顾2021年当时的经济，站在2020年疫情刚刚消散的年末，2021年经济还是比较好的。比如出口项，因为我们分析经济一般是从三驾马车的角度来分析，如果是从出口项来看，发现目前和2021年是差不了太多。

虽然说当时是面临整个疫情的一些冲击，但是海外的疫情冲击更加剧烈，所以导致中国工厂又一次站上了制造业的有利地位。当时出口项较强，现在出口也不弱。虽然我们这个制造业的产能升级还在路上，但是已经看到了阶段性的一些成果。截至目前，我们的出口已经达到、甚至超越人类历史上的最高水平。这样的出口，对经济是很好的一个托底。

但是另外两项就不尽如人意了。比如我们的消费项，可以看到当时消费较为活跃。虽然说经历了疫情的一个阵痛，但居民部门消费意愿并未发生根本的改变。此外，我们认为更重要的一点是当时投资端是比较好的。但是现在投资端由于房地产政策的一些压降，在居民去杠杆的时代背景下，当前经济投资端较为羸弱。房地产销售和开发增速，是以每年10%至20%、甚至30%的速度下滑。相较于最高点18万亿元的销售额、18亿平方米的销售面积，是腰斩，再腰斩的水平。所以我们认为，当下跟2021年一个很大的区别，就是在于经济基本面。

但展望未来，我们认为这也是一个方向。可以看到，自9·24行情以来，第一波是政策牛，第二波是估值牛，第三波是正在路上的基本面牛市，即基本面修复牛。所以我们觉得，当前基本面在提供压力的同时，也明确了未来进攻的方向，在于真正能决定经济基本面的这些板块。当然，最近的房地产有一些火热，但是我们也知道，目前房地产整个信心相对来说还是比较羸弱。这一次阶段性的板块情绪修复，到底能不能星星之火最终成燎原之势呢？我们觉得还有待观察。但是，中国经济持续企稳向好的方向，我们认为并没有变化，所以还是非常推荐大家对我们的中证A500保持比较大的信心。我们认为在这轮波澜壮阔的牛市中，不说有效站上，至少试探当时的高点，还是值得大家期待的。

第三个，我们从方向上来看，我们认为当下权益市场的热点在于科技择优，力战价格。主要表现为两个方面。从企业盈利的角度，反内卷政策的落地节奏和效率决定了中国经济，特别是制造业业绩的修复水平。从估值水平的角度来看，科技板块承载了市场对于未来生产力的乐观和憧憬。从这两个方面，就可以得出，我们认为之后大概率有行情的是科技和反内卷这两大板块。可以看到，从这张图上，近期的成交量不断创出近一段时间以来的新低。经过了比较长时间的震荡以后，我们认为中国股市还是有进一步上攻的可能。

“固收+”策略与权益性价比信号

接下来，跟各位投资者朋友们介绍一下我们这个10年期国债的“固收+”组合，因为刚刚也提到了，站在当下，我们对未来比较有信心。我们认为当前的中国市场、中国经济都是比较好的局面。但是站在当下，双节临近，也希望大家保持足够的理性，因为双节期间有十几天，确实难以预判，到时候真的会不会有比较大的突发事件，谁也不会预料到，比如中东地缘政治的一些因素，就深刻影响了全球投资者的风险偏好。站在当下，我们认为还是应该谨慎，但是我们也是谨慎偏乐观的态度。

具体怎么投资？可以跟大家介绍一下我们“固收+”投资的一个思路。那基于十年国债，我们可以构建比较好的一个“固收+”组合。核心是，如果模型看好权益市场，也就是非常看好的时候，那我们就把权益的仓位提到20%。如果没有，那我们就空仓，全仓买入这个十年国债ETF（511260）。可以看到，我们的“固收+”组合相比只买入并持有十年国债ETF（511260），每年都取得正收益。比如2018年，我们大概有两个点的正收益。但进入2019年以后，因为2019年可以看到，2018年当时抄底的一些资金，是在2019年获得了一个胜利的果实。当年的这个超额收益，大概有六个点。

2020年，市场相对震荡。虽然说也提供了一些阶段性的交易机会，但是2020年由于疫情这一冲击，对这个市场有比较大的影响。2020年，我们大概有一个点；2021年，大概有三个点；2022年，大概有两个点；2023年大概是一个点；2024年相对来说会多一点，因为2024年确实是一个择时的大年。全年，2月份和9月份各提供了一个对权益资产而言超过10个点、甚至超过20个点的超跌反弹机会。在这一年中，2024年我们取得了有史以来最好的一次7%的年化超额收益。2025年，我们大概是三个多点，截至今年目前大概是四个点左右的超额，但没有纳入整体介绍，主要是因为今年还没有走完。

但是，我们也可以看到，“固收+”组合的最大回撤更小：最大回撤只有4.45%，相较于十年期国债的4.6%更小。这意味着我们承担了更小的风险，同时获得了更高的年化收益和较好的超额。

接下来，我们也会从方法论的角度，详细拆解具体做法。

数据来源：Wind，国泰基金量化投资部（回测区间：2018/1/1-2025/12/31）

图中可以看到，标红色三角的，就是抄底信号触发的时间点。可以看到，这个信号是有一些特点的。

首先，最大的特点，就是它相对来说还是比较有效的。可以看到，图中明显向下的一些小坑，都是由我们的抄底信号触发的。那就说明，我们整个模型是捕捉到了交易的一些信号。但反过来讲，我们这个模型也有一些小的缺点。比如，在2018年这一大熊市，或是2023年下半年整体去估值的过程中，它会反复抄底。这与我们的机制也是分不开的。既然要抄底，第一次出现底部时就应该抄底。第一次如果抄底出错了，相当于第二个底更加有吸引力、更具性价比。我们是没有理由去错过。

综合来看，“固收+”组合投资者可以看最后一列：组合平均每年的最大回撤逐年可能比十年期国债高，但全区间最大回撤并未达到最高水平。所以，我们综合来看，全年复利下来大约是3.5个点的水平。对于一个“固收+”组合来说，还是蛮不错的，也非常推荐大家进行中长期跟踪和关注。

具体是怎么做？我们是分为三个部分：第一个部分，是构建信号；第二个部分，是筛选投资标的；第三部分是得到回测结果。

首先是权益性价比信号。也就是说，我们刻画市场情绪。在市场超跌的过程中，我们认为当前的权益市场相较于债券市场具有较高性价比，大家可理解为传统股债性价比的灵活版本。因为传统股债性价比比较的是无风险收益率与股息率或PE，具体选择因投资者而异。但是，我们这个权益性价比的信号，它主要做什么？它是从交易层面捕捉交易性机会。比如，当前ERP如果达到极端位置，是不应该抛掉股票的，但是等待均值回归的过程仍然较久。

我印象非常深刻，2023年底的时候，市场中就有很多人说，我们的A股已经超跌了，因为当时已经不到3000点。但经过较长时间，直到9·24，整个牛市才重新归来。但是，我们回过头来讲，那是因为9·24有政策。如果9·24的政策姗姗来迟，我们也不知道均值回归究竟需要多长时间。

所以，基于技术面信号划定的权益性价比，就非常值得大家关注。比如，我们会结合情绪的超跌，这是第一步。我们认为，从量价指标来看，要有一个绝对超跌的概念，才会有超跌反弹的绝对收益机会。怎么理解？我们可以左侧买，也可以右侧买。但是，我们首先要求它一定要超跌，这个是最重要的。

第二个是协同效应。也就是说，除了宽基本身，个股或行业维度的超跌信号，可以优化整个交易的胜率。也就是说，一花独放不是春，百花齐放春满园。只有在全市场层面形成一个大的合力，才有望让我们的整个“固收+”组合走得更远，这样的交易胜率才更高。

第三个是风险过滤，这里采用的是右侧交易信号。当然，左侧交易信号收益率是会更高的，但是，我们觉得从安全边际的角度来讲，从投资者体验的角度来讲，还是右侧比较好。此外，右侧还有一个衍生优势：如果右侧买入并观测到市场超跌后的止跌过程，就可以设置止损机制。比如，跌破新低时，我们就进行止损。但是，如果我们左侧买入，第二天再跌，第三天再跌，这个时候就要被动地躺在里面。当然，从回测的平均收益来看，左侧更高。

因为巴菲特也讲过，任何一个资产如果以低于其价值的价格卖给你，就不应犹豫，应该立即买入。但是，我们是从组合的角度出发，因为巴菲特毕竟管理的是保险类、险资类的资产，他没有必要每天去披露净值。但是，如果我们是“固收+”方向的组合，或类红利组合，那是要对我们的最大回撤负责的。结合最大回撤和我们的收益去考量，我们认为右侧还是相对来说靠谱一点，因为刚刚也讲了，右侧的安全边际是更高的。此外，也可以搭配止损机制。

具体怎么做？下半部分是组合投资策略，也就是说，模型认为权益市场的机会较大时，债券端配置80%仓位于十年国债ETF（511260），这个也是我们的当家产品。目前为止，可以看到，在过去一年规模增长了两到三倍，受到市场许多投资者关注。现在的规模已经有240多亿了。我前两天看的时候，大概有240多亿，最近可能又稍微涨了一点。随后会详细分析，为什么我们推荐十年国债。

我们今天想讲的是权益端买入的产品，这些产品也很重要。我们权益端买的是中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720），这三个产品都是我们的拳头产品。我们持有的是20个交易日，一共20%的仓位，也就是双20。

为什么持有20个交易日？很多投资者也会问，你这个参数是怎么定的？我们从两方面考虑：一是逻辑上，超跌反弹行情，如果它要兑现，20个交易日基本上兑现完了。如果20个交易日都没兑现，我们认为它大概率也不是超跌反弹这个逻辑。此外，我们也是经过回测，我们发现20个交易日的边际收益比较高。所以综合来看，我们选了20这个不太容易过拟合的参数。

举近期的一个例子，大家可以看一看，我们的模型于7月21日第一次发出超跌反弹信号。截至8月18日，我们的这一笔仓位是提示减仓，也就是说我们这一笔超跌反弹是去兑现了。但是如果回头看，就可以发现几乎买在区间最低点、卖在区间最高点。这20个交易日，当然我们也没有办法去影响整个市场，但确实对整个市场而言，它超跌反弹周期的一个兑现逻辑，差不多也就是20个交易日。反之，如果我们认为没有机会，就要等待机会。因为对于投资而言，最难的不是筛选，而是在等待。只有当有充足的理由告诉我们，确实当前非常超跌的时候，我们才会去下注做一把。

十年国债ETF的配置价值与交易优势

第二部分，我就跟大家去拆解一下，我们选择了哪些标的，以及为什么选择这些标的。首先来看十年国债ETF（511260）。为什么大家到处都能提到十年国债ETF（511260）？不管是发行特别国债，还是我们的市场，可以看到，不管是之前的央行行长，还是现在的行长，都会谈到十年国债，为什么？大家有没有想过这个问题？因为在没有期限限制的前提下，很多人默认的就是十年国债ETF。可以看到，如果大家在万得研报库里去搜，在3819篇研报中都提到了十年国债，在1054篇研报中提到30年国债，在654篇研报中提到五年国债，可见十年国债在资本市场也是非常重要的品种。此外，我们认为还有很重要的一个现象，就是不光在中国，在全球，大家说美国利率的时候，除了这个短债，指的是一年期国债。长债很多时候说的都是十年国债收益率。

十年国债ETF（511260）的本质，就是打包十年国债资产，是全市场首个、目前唯一跟踪十年国债指数的ETF。它由剩余期限为七到十年且在上交所挂牌的国债组成，目前的平均久期大概是7.6年，每日会公布PCF清单，持仓相对比较透明。此外，它的费率在债券类ETF中也是相对最低的。可以看到，一些城投债、十年地方债以及活跃国债的收益率可能相差不大，但是它们的管理费是相对来说更高的。我们的十年国债ETF（511260）采用最低费率，也就是千分之一点五的管理费率和万分之五的托管费率。

接下来，回到我们最开始的那个问题，为什么大家说的都是十年国债？我们认为，十年国债对大家投资而言，是兼顾了收益和波动的这一选择。也就是说，对短久期国债而言，它是现金管理的一个工具。但是，收益率的绝对水平相对来说比较低。但是，30年这种超长期的国债，其定价存在一定泡沫，就是它一旦有波动的时候，它不亚于红利股的波动。大家可以去拉一下历史的波动水平。但是，我们认为十年国债是收益和波动率相对均衡的选择。

它跟政金债比呢？它也是有优势的。十年国债和政金债的利差现在已经是负利差。之前国债是免税的，而政金债的利息收入，是需要纳税的。我们的十年国债ETF（511260）也有很重要的一个优势，就是它相较于十年国债的个券而言，无需新老换券，可以一键配置标准化的工具，省时省力。大家在管理组合的时候可能会遇到，比如时间成本比较高，也就是说，每天逐一询价很麻烦。

此外，一次性很难配齐，而且我们在满意的敞口上，也不一定能找到合适的卖家。同时，人力成本也比较高，交易员全天盯盘，不敢松懈。一整个交易团队，投入也是比较高的，以及多个岗位之间的沟通成本也是比较高的。另外，新老换券成本也比较高。比如我们持有的这个久期，如果它随着持有逐渐缩短以后，老券它流动性是比较堪忧的，很容易有买高卖低的嫌疑。

对ETF而言，相对省时省力。比如我们的ETF，它的时间成本几乎是零的，可以在一秒内在场内直接下单。此外，我们还可以在T+0机制下进行交易；如果当天觉得交易不太合理，也可以及时反悔，便于投资者交易。第二，我们认为一个人就可以完成。对一些大机构而言，比如一些大的险资或者公募，确实我们有交易团队，有风险团队，有合规团队，也有一些债券的研究团队，配置齐全。但是对于中小投资者、中小机构而言，这样的成本就可以被省下来，一个投资经理就可以完成这件事，可以设置一个条件单，甚至不需要专职人员完成这件事。此外，一次交易就可以全部搞定。比如老券的流动性、低买高卖等问题，都是由我们公司，作为ETF管理人，通过一篮子券以及做市商去提供流动性，来进行综合判定。

再回到最开始的问题，也就是说，十年国债的配置价值到底在哪里？我们认为，两个字就可以理解：基准。

什么叫基准？比如对于股票而言，沪深300或者我们新一代的核心宽基中证A500就是这样的基准。比如沪深300，0.66%。今天股市怎么样？或者今天的收益怎么样？或者最近的估值水平怎么样？大家经常说的就是这只股票。但是，比如大家如果说到债券的时候，就会说今天的债市怎么样？十年国债今天下行了1.66BP，今天的收益怎么样？比十年国债我们多做了88BP，那就蛮好。如果说近期的这个市场，利差怎么样？中美利差怎么样？比如市场就默认讲的是，中美的十年国债利率差正在逐步扩大。

这样的基准有什么用？就是我们认为最重要的一点，配置以后即使亏钱，也不会被领导责骂的品种，大家就很好理解了。比如我们在A股投资的时候，也经常遇到。比如我们认为有行情的时候，会去增大我们的风险敞口，比如会买一些成长股。在债券市场也一样，比如我们认为债券有机会的时候，那我们就可以把一部分十年国债底仓逐渐替换成30年国债仓位，就可以体现债券基准的较好作用。大家配置以后，有行情的时候，我们可以切一部分出来做一些增厚。如果我们认为没有行情，我们10年期国债就可以获得整个市场相对来说比较中庸的水平。这正是以正合、以奇胜理念的展示。

此外，我们认为十年国债ETF（511260）还有多维度的交易价值。首先，它可以进行日内的T+0回转交易，也就是可以进行波段交易。其次，可以加杠杆。也就是说，它作为一个交易所的标准券，是可以提交质押的，质押率大概可以达到94%，去增强我们资金使用的效率。第三，可以进行套利，其成分券可以适用于期现套利类的一些策略。如果大家有一个比较成熟的久期交易策略，是可以值得大家进行关注的。

权益端产品选择与组合落地

接下来就是我们要投权益的一些产品。这里相对十年国债讲得快一些，主要因为今天是基于十年国债ETF的“固收+”策略。如果我们权益看多的时候，投资中证A500、现金流或者红利国企是可以的。投资行业也可以。如果大家愿意去承担更大的一些风险，选择高弹性个股，大家的收益可能会更高。我们觉得这三个产品的安全边际相对更高。这并不意味着其他产品没有优势。因为对于“固收+”的一个组合而言，控制回撤远远比博取收益要更重要。

十年国债ETF（511260），我们刚刚就跟大家汇报完了。中证A500ETF（159338），我们也知道是作为新一代核心宽基。中证A500指数从各行各业选择了市值比较大、流动性比较好的500只证券作为指数样本。首先在中证全指样本空间中，筛选过去一年日均成交额位于前90%的标的。此外，去剔除了ESG评级C及以下的一些证券，再结合比如日均的市值空间，以及沪股通的这样一些标的。此外，我们也去筛选了，比如在所属中证三级行业内排名前2%的这样一些标的。最终，自由流通市值与样本空间尽可能一致。综合来讲，这是比较好的新一代的一个指数，是指数2.0的一个版本。

大家都知道，之前的沪深300是有比较大的一个问题的。比如我们可以从上图中看到，它最大的持仓是银行，第二是食品饮料，第三是非银金融，第四才能轮到电子。这体现出这种A股行业结构的代表性不足。因为此前很多人诟病：我买了沪深300，是想获得基准收益，我不希望在某行业有很明显的暴露，但是你让我超配了银行，甚至超配了非银金融，超配了食品饮料，我们认为是有本末倒置的嫌疑。简单按沪深两市选取前300只的方式，我们认为不太对。

我们认为，比较正确的方式是在每个行业中优选龙头。我们可以看一看中证A500的前十大行业，银行当然也是最大，银行排在前列，也无可厚非。主要原因，是对任何一个经济体而言，银行都是比较重要的，这无可厚非。但是，银行也比沪深300大概低了有四个多点。这四个多点移到了哪里？比如移到了一些电子、电力设备，甚至生物医药这些更加具有成长性的新兴板块，就比之前的沪深300更具有代表性。我们认为，中证A500指数是可以比肩标普500的。中证A500指数及时纳入新兴行业和各行业变化，是可以进一步代表中国整体行业转型的这一趋势。

这个也是参考了标普500编制的一些规则，体现出标普500当时也是在信息技术领域的一些权重在不断上升，而传统工业和能源类的一些板块的重要性也在不断下降。这里体现了我们认为中证A500指数有两个更大的优势：一个是它攻守兼备，大概覆盖了50%传统价值型的一些行业，以及50%新兴成长型的一些行业。此外，它也具有一个均衡配置的优势。可以看到，中证A500指数覆盖了100%的中证二级行业和98%的中证三级行业，而沪深300相对应的只有91%和68%。中证A500指数，我们认为它是非常均衡、很好的宽基替代品。如果各位投资者在这个市场中去拉一下各个指数跟踪的ETF，就可以发现中证A500指数的规模已经仅次于沪深300，二者相差不多，处于同一量级。此外，我们公司的中证A500ETF（159338），还有一个优势，是它每月都可以提供分红。对于一些投资者而言，它有一个稳定的现金流回报。

第二个，真正说到现金流，还是要看现金流ETF（159399）。怎么理解现金流的好处？一句话就可以讲清楚，现金流是红利之源。下面有一个很好的例子，就是这里讲了很多，但看起来不太直观。一句话就能讲清楚，就是说高自由现金流的公司不一定高分红，但是高分红必须要有高自由现金流作为一个支撑。自由现金流长期优秀，是有望转化为股东回报的。我们从右边这个例子可以看出来，不管是微软、可口可乐还是佳能，这些公司的分红力度，首先是有自由现金流持续改善，才提升了分红力度。佳能的分红中可以看到，在1999年至2009年的十年间它的自由现金流先逐渐累积，进入稳定期以后，才有了自由现金流转化为红利的这一结果。

对于我们的自由现金流ETF而言，它的这个指数非常好记，是888888。这个指数有什么优势？就是它千亿市值占比相对来说更高。偏中大市值有什么优势？我们觉得核心的优势就是回调时比较抗跌。对于指数而言，在回调时，富时现金流指数相较于同类现金流指数以及中证红利指数，大部分时间跌幅都比较小。可以看到，不管是在2015年整个市场的一个回调中，还是2015年底2016年初熔断的市场，还是2017到2018年的这一熊市，以及2021年年底市场的波动，此外，还有2023年到2024年这样极端流动性的一个风险时点。可以看到，富时自由现金流指数都要比其他的一些现金流指数回撤要更小。

第三个，就是我们的红利国企ETF（510720）。这里一句话就可以讲清楚，我们认为它是一个Stronger红利。也就是说，我们认为国企是相对稳健的，而这种稳健可以培育、孕育价值。对于上证国有企业红利指数来说，它打包的是上证180指数里面符合国资控股这些公司的组合。这样的组合，它有更好的投资稳健性。此外，它的股息率加权也会更高，它真正实现了稳定和高息的叠加。

第三步落到“固收+”组合。我们的整个组合，也把我们这个十年国债的指数更上了一层楼，就是它在实现了十年国债稳定向上的一个斜率以后，又做出了更高的一个弹性，在大概七八年的时间内，每年都可以稳定获得相对可观的现金流。至于为什么没有更久的？主要是因为，2018年以前市场的波动还是比较大，A股市场也没有特别成熟。所以，我们认为2018年以后A股市场是相对来说更加理性的市场，也更值得跟大家去推荐。

站在当下利率逐渐下降的背景下，我们认为年化7%左右的“固收+”组合也非常值得关注，大家也可以关注我们的每周周报，每周研究员周报都会有最新观点。如果下一次触发权益性价比信号，也会及时同步。也希望大家关注十年国债的配置价值，真正实现以正合，以奇胜。

今天跟大家的汇报和分享到这里就结束了。很高兴有这个机会把我们的策略，包括我们产品上面的一些想法，跟大家做一个交流。也祝愿大家可以在今年的四季度以及明年，以及再往以后都获得很好的投资业绩。祝大家的账户长虹，祝A股长牛。谢谢大家。

今天就这样，白了个白~