国庆长假将至，A股再度进入典型的节前状态。
最近四个交易日，市场重新承压下行，成交额继续萎缩，投资者对“持股过节还是持币过节”的疑虑明显升温。
回顾9月中下旬以来的走势，美联储加息落地后，海外科技板块一度走强，并带动A股科技板块反弹。
但随着假期临近，市场成交再度萎缩，科技板块回吐涨幅，资金规避不确定性的意图十分明确。
这一过程并不意外。长假期间A股休市数日，但海外市场仍在交易，地缘政治、经济数据、政策表态乃至突发事件均可能发生。对投资者而言，节前减仓本质上是为了规避无法及时反应的信息风险。尤其节前恰逢三季度末，部分机构为锁定季度收益、应对考核或为四季度做准备而调仓，也会倾向于降低仓位。因此，节前资金整体呈现“降仓位、留子弹”的特征，等待节后再视情况回补。
不过，整体或许不必过度悲观。本轮回落更多源于筹码与情绪导致的风险偏好下降。随着调整推进，指数进一步下跌的空间已相对有限。
从A股历史规律看，长假前通常具有缩量回调特征。据广发证券数据，长假前一至两周，全A成交额通常会萎缩25%至30%，节后一周则迅速恢复。从节后表现看，2011年至2025年的15年中，有13年节后收盘价较节前低点反弹超2%；若节前逢低布局，节后获利胜率超过80%。
回到当下，从科技板块内部看，市场自7月高点以来已过去两个月多月，期间反复震荡，科技板块的回调已完成相当部分的筹码交换，集中卖压大体释放。前期涨幅较大、交易拥挤度较高的板块，已通过时间与空间消化了一部分风险。
与此同时，从外部宏观层面看，中美关系缓和使外部不确定性有所减少。中美元首如期会晤，双方达成八点成果共识，并为中美关系作出关键定调：同意构建“基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系”，推动双边关系进入新阶段。双方下次对话将于今年11月举行。自2018年贸易战以来，双方摩擦不断，当前关系逐步缓和，后续不确定性减弱，为市场提供了相对稳定的预期。
具体来看，经贸部分具备实质含金量。双方在贸易理事会框架下就“300亿美元对300亿美元”对等降税框架达成共识，对各自规模约300亿美元的进口产品以对等方式降税，其中超过90%的产品将免除相互加征的全部关税；美方将对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼物等自华进口商品降低关税，中方则对农产品、个人护理用品、医疗器械、煤炭等自美进口商品降低关税。相关安排有望改善出口链的盈利可见度，也在一定程度上缓和了市场对贸易摩擦再度升级的担忧。
当然，压制市场情绪的因素依然存在，核心仍是美国的通胀与就业数据。美联储已于9月加息25个基点；同期更新的经济预测概要将2026年PCE通胀率中位数上调至3.7%，并预计通胀回到2%目标的时间推迟至2029年；点阵图显示多数官员预计年内还将加息一次，2026年底利率中值升至4.1%。
叠加美伊冲突持续、油价中枢长期上移，市场担忧通胀更具粘性，高利率将维持更久，而非加息结束后很快转向降息。同时，美债长期收益率持续上行，也会对全球风险资产估值形成压制。
此外，10月2日美国将公布9月非农就业数据。若就业持续走强且通胀仍具粘性，可能进一步对市场造成压力。这是持股过节必须正视的外部变量。
国内方面，经济分化仍在延续。整体来看，内需与地产链依然偏弱；与此同时，AI算力、半导体等新动能行业维持较高景气。这种结构性分化意味着，指数快速全面上行并不现实，超额收益或更多来自结构选择。
换言之，与其纠结于指数级别的“空仓还是满仓”，不如在仓位可控的前提下，把重心放在节后可能率先修复、且基本面能够验证的方向上。
综合上述因素，我们认为可以保持五成左右仓位过节。这一仓位水平兼顾两端：既保留参与节后资金回补与成交中枢抬升的资格，不至于在修复行情中完全踏空；也为假期期间海外数据意外冲击预留了应对空间。
同时，节后市场将进入三季报密集披露期，定价重心有望从宏观叙事转向业绩验证，并逐步围绕四季度乃至明年一季度的盈利预期展开博弈。因此，可关注三季报能够兑现、后续仍有预期上修空间且基本面良好的方向，以及政策预期较强的方向。基于这一标准，可重点关注以下三个方向。
首先，AI硬件与半导体的业绩有望维持较高增速。全球AI资本开支仍处上行通道，光模块、高端PCB、国产算力芯片的订单及产能利用率维持高位；国内智能算力规模快速扩张，算力网被纳入国家顶层部署，后续有望加速落地。前期7月、8月相关板块经历回调后，目前整体性价比提升；随着业绩持续高增，估值有望逐步消化。叠加三季报预期临近，资金或迎来博弈性回补。
其次，创新药基本面延续改善。我国创新药研发力度快速提升，出海趋势明确。上半年对外授权交易达103笔、总金额约1001亿美元，而2022年全年仅为54笔、279.76亿美元，出海正成为系统性趋势，有望转化为源源不断的现金流。整体来看，据中财数据，2026年上半年，39家中国Biotech上市企业合计营收666.38亿元，同比增长33.81%，归母净利润由亏转盈至81.19亿元。
与此同时，随着医药投融资回暖、医药行业复苏，上游CXO行业景气度上行，上半年营收与扣非归母净利润分别增长22.8%和61.0%，在手订单持续向好。
并且，当前公募基金医药持仓比例已降至低位，估值消化较为充分，后续随着行业景气度持续回升，有望持续迎来修复。
另外，四季度应重视“十五五”开局之年的政策抓手。作为规划开局之年，水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网“六张网”建设正由规划布局转向形成实物工作量。据国家发展改革委估算，今年“六张网”及相关重点领域投资规模将超过7万亿元，其中超六成工作量有望在下半年集中兑现；随着稳增长政策定调，四季度为完成全年经济目标，相关建设有望提速，需求也将逐步释放。
因此，整体来看，节前无需过度悲观。更合理的选择，或许是保持五成左右仓位过节，在结构上重点关注AI硬件与半导体、创新药等强基本面板块，以及“六张网”相关政策方向。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。
编辑：胡伟
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