本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜周君芝 蒋佳秀 谢雨心 陈怡 吴彬 付思雨
9月资产预判回顾：
9月资产配置展望中，我们抓住了科技产业叙事以及美元流动性主线。略遗憾的是，此前低估了国内信用条件收缩带来的中债牛市中继行情，同时也低估了沃什加息在9月末对流动性资产（例如黄金）的压制。
10月宏观及资产配置
中美领导人会晤之后，有两个边际变化，一是中美经贸关系将更多聚焦科技金融，关税贸易博弈降温；二是中美对地缘问题取得一定共识
科技叙事尚未终结，然而中国美科技都转换主线。美国科技从上游资本开支转向下游应用，中国科技从海外算力映射转向国产替代和新技术
10月配置展望：中美风偏回升，科技换主线；美债有阶段交易机会，中债不追高；美元走平，人民币汇率升值阶段性见顶；金强于铜强于油。
9月资产围绕三条主线展开交易：加息落地、地缘风险、科技新叙事
9月核心的宏观变量有两个，一是加息以及地缘扰动之下油价破百；二是美股科技产业再现新叙事。
9月核心的资产主线逻辑是流动性风偏收缩，科技板块迎来内部的结构调整。
中国资产整体方向是A股先抑后扬、科技成长与微盘韧性凸显；债市窄幅震荡、超长端占优。
海外资产整体方向是加息交易以及AI应用交易，美股AI应用与CPU领涨；美债在熊市基调中利率再摸新高。
全球资产（大宗）方向是流动性敏感的金弱、铜强、铝稳；人民币在美元指数重回100的背景下逆势升破6.70。
10月宏观趋势研判：中美会晤利好、科技叙事蔓延
9月底中美高层会晤，将决定10月油价和美元流动性走势。会晤不改变中美关系的长期方向，八项共识意味着中美会谈成果较5月更多。
科技出现“新叙事”，Meta Muse点燃市场对AI下游应用的期待，AI景气度有望向更多细分领域扩散。
市场期待的内需总量政策，目前看总体稳定。降准降息未落地，财政延续结构性发力，四季度投资端改善更多来自前期财政延后进度。
10月组合配置可围绕以下三条主线展开
防御底仓：黄金震荡偏强、中枢上移。
结构性进攻：A股科技成长（AI硬件、半导体、通信），小市值弹性优于大盘龙头；美股侧重点由算力硬件转向AI消费应用与CPU链。
谨慎配置：不追涨中国长久期债券，建议久期中性；铝的供需最紧张阶段或已过去，走势趋于中性。
隐含的配置优劣排序：A股科技成长（小盘优于大盘）、黄金优先，美债或有交易性机会；美股中AI消费应用与CPU链、铜次之；原油价格偏谨慎。
10月需要重点跟踪四类变量：
一是三季度经济数据与财政支出、政府债发行节奏，决定政策加力预期与中国股债相对表现；
二是中美关系及地缘冲突、油价变化，决定人民币与中港风险溢价、通胀尾部风险。
三是二十届五中全会及四季度政策定调，决定国内风险偏好与政策预期；
四是美联储政策路径及美国就业、通胀数据，决定全球流动性定价与成长股估值；
若经济数据继续走弱而政策增量有限、美联储加息预期再度升温，需警惕成长股估值与人民币汇率同步承压；
反之，若五中全会释放明确的扩内需与科技加码信号、美联储加息靴子落地后转入宽松交易，科技成长、港股及人民币有望获得更强的风险偏好修复。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choic最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
陈怡：宏观分析师，香港科技大学经济学硕士，负责国内实体、通胀、大宗商品等研究。
蒋佳秀：宏观分析师，上海财经大学本科，北京大学硕士。主要覆盖海外宏观经济、政策和流动性。曾任法巴银行环球市场部和东北证券首经团队宏观研究员。
吴彬：宏观分析师，香港中文大学（深圳）经济学硕士，专注汇率和全球流动性研究。
谢雨心：宏观分析师，西南财经大学经济学博士，美国德州农工大学访问学者。负责地产、出口和制造业投资等研究。
付思雨：宏观分析师，香港中文大学硕士，主要研究方向为全球财政和国内债市流动性。
证券研究报告名称：《科技换主线——10月宏观及资产配置》
对外发布时间：2026年9月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
陈怡 SAC 编号:S1440524030001
蒋佳秀 SAC 编号: S1440525050001
吴彬 SAC 编号：S1440526050001
谢雨心 SAC 编号: S1440525100001
付思雨 SAC 编号：S1440526070003
研究助理：杨振辉
热门跟贴