投资者内参丨寿紫薇
在全球铜库存处于历史低位的背景下，德意志银行拉响了警报：铜市场正从“需求驱动”转向“供给流动性危机”，买方争相锁定日益稀缺的现货供应。
德意志银行金属研究主管丹尼尔·加利（Daniel Ghali）周一警告，全球可用铜库存已降至“前所未有的低位”。他将当前局面形容为“历史性的金属争夺战”，并预计到2027年第二季度，铜价可能达到每吨22,050美元——较当前水平高出逾50%。
在最新分析中，加利指出，铜市场已无法承受多重压力同时叠加，包括美国持续囤货、额外补库需求、精炼铜供应遭遇重大干扰，以及全球供需平衡意外收紧。随着可用库存不断减少，市场定价逻辑正从“需求增长”转向“稀缺供给争夺”，铜价对供应端扰动的敏感度日益上升。
库存分布失衡加剧供应紧张
本周初，伦敦铜价接近纪录高位，强化了前高盛大宗商品主管杰夫·柯里（Jeff Currie）在8月提出的超级周期商品牛市论点：“做多并系好安全带。”
实体市场紧张、货币贬值和政策干预的交汇，正在为稀缺资源的持续重定价创造条件。从精炼石油产品、稀土到工业金属和部分农产品，实体市场趋紧支撑了“拥有瓶颈”这一主题。
德银对铜市的警告进一步细化。加利估计，美国关税驱动的囤积需求到年底可能使130万吨铜被锁定在仓库中。若当前趋势延续，到年底时，美国与亚洲主要消费市场合计持有的铜库存可能达到全球总供应量的71%，进一步挤压其他地区可获得的现货供应。
加利进一步指出，即便美国最终不加征铜关税，金属也未必会回流至其他市场。由于美国铜期货较伦敦金属交易所（LME）存在溢价，且LME在美国设有仓库，进入美国体系的铜可能继续在美国不同存储地点之间流转，而非重新进入全球市场——即使溢价收窄也是如此。
加利进一步警告，若囤货趋势持续，到2028年底，自由可用库存将接近零，全球其他用户可获得的铜供应可能枯竭。不过，这一极端情景最终可能通过价格机制得到缓解：一旦铜价飙升到足够高的水平，部分用户将寻求以铝代铜。尽管铝的导电性较低，但其成本优势可能推动需求替代。
加利补充说，这将是市场必须通过需求破坏或更高价格来阻止的临界点。他将当前局面称为“有记录以来最严峻的铜稀缺”和“去全球化终局”。
当前价格与2027年目标之间的差距仍超过50%
德意志银行的铜价预测遵循明确的“先冲高、后回落”轨迹。短期来看，铜价距离德意志银行的目标仍有较大空间。
周一，LME铜价下跌1.33%，至每吨14,428.50美元。当前价格与德意志银行2027年目标之间的差距仍超过50%，表明从当前水平走向极端稀缺情景并非一条直线。关税政策、精炼产能以及实际需求变化，仍将决定本轮铜市紧张是否会演变为真正的供应危机。
德意志银行特别指出，当前铜价仍不足以触发大规模替代。这意味着供应紧张可能持续，并继续支撑铜价，直到价格升至足以真正改变终端用户行为的高度。
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