低利率时代，固收+的分水岭到了|丰利|债券|固收类|国债|基金规模|票息

先看两组数字。

10年期国债到期收益率1.68%（2026年9月23日）。同一个指标，2023年9月是2.70%。工、农、中、建、交五大行的整存整取挂牌利率（2026年9月）：一年期0.95%，三年期1.25%，五年期1.30%。（数据来源：中债估值中心、中国外汇交易中心；各银行官网公示）

两组数据其实说的是同一件事：低风险资产的收益，整体已经落到1%附近。10年期国债三年下行约102个基点，存款利率也沿着同一条曲线下行。

图 1　低风险资产的收益水平（截至 2026 年 9 月 23 日）

收益水平的变化，正在改变资金的去向。截至2025年末，理财产品投向债券的比例从上年末的57.89%降至51.93%，投向公募基金的比例从2.9%升至5.1%。到2026年6月末，混合类产品规模占比3.18%，较年初上升0.57个百分点，同比上升0.67个百分点。理财资金的配置结构，正从单一的固定收益向多资产迁移。（数据来源：银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》）

图 2　理财资金的配置结构正在向多资产迁移

票息在变薄，可市场中对“增值”的需求却没有变。收益从哪里来，成了固收类产品必须重新回答的问题。

兴银理财“多元+”策略下的丰利兴动顺兴6M持有1号A，回答的正是这个问题。它属于“丰利”多资产系列中以绝对收益为目标的一只，以债权类资产为绝对主体，用一小部分仓位做多元增强，最短持有期180天。要讲清它的做法，先得回答三个问题：收益从哪里来，波动靠什么约束，时间该怎么安排。

收益从哪里来：

票息还在，价格帮不上忙

当经济潜在增速换挡、融资需求放缓，无风险利率往往会在低位停留很久。固收类产品的收益重构，往往是一个需要长期作答的命题，很难靠一次调整完成。

市场中也有普遍的共识：过去做固收，逻辑不复杂。债券票息够厚的时候，久期摆一摆、杠杆加一点，收益就有了着落。而现在这套做法撞上两个约束。

① 第一个约束来自价格。把中债-新综合指数的三类指数摆在一起，差别很清楚：同以 2002年末为基点（100），截至2026年9月23日，财富指数（含利息再投资）为256.63，全价指数（含利息）为130.62，剔除利息、只反映价格变动的净价指数为106.59。二十多年下来，债券的回报绝大部分由票息贡献，价格变动只留下薄薄一层。近期的表现更直接：2026年8月，净价指数回报0.10%，财富指数回报0.30%，价格的贡献只占票息的一半。

图 3　债券的回报构成：票息是主体，价格只占一小块

② 第二个约束来自时间。10年期国债三年下行102个基点，如今停在1.68%。想靠利率再往下走一程，空间已经很薄。

图 4　10 年期国债收益率的三个台阶

两个约束叠在一起，结论不难得出：只靠债券内部的腾挪，收益很难再抬起来。

而在固收打底的基础上引入一小部分低相关资产，用它的弹性增厚收益，则是一条当下能走通的路。前面提到的那只产品走的正是这条路：底仓以固收为绝对主体，把一小部分风险预算留给债券之外的市场。

资金的配置结构在变，产品线的排布也跟着变。

把「固收+」拆成四层：兴银的解法

加一点权益，说起来简单。加多少、加什么、什么时候加、回撤怎么控，每一步都决定这只产品最终成为“固收+”还是“固收−”。真正拉开市场中产品差距的，是风险预算怎么控制。

风险预算听起来抽象，落到操作上很朴素：先确定这个组合总共能承受多大的波动，再把这笔“波动额度”分配给不同的资产与策略。分得多的地方，弹性大、不确定性也大；分得少的地方，稳定但贡献有限。分配的比例与纪律，最终成就了产品的业绩。

兴银理财的解法，是把“固收+”这个笼统的标签先拆开：先想清楚产品能承担多少的波动，再谈怎么分配。

它的多资产产品线名为“丰利”，兴银理财内部将不同含权益资产比例的产品分成四条线：悦动、逸动、灵动、兴动。含权比例从低到高排开，对应不同的波动承受力。

悦动微量含权，主要解决流动性；逸动的权益仓位在1%-5%之间，含权约2.5%；灵动的债券配置不低于90%、权益不超过10%，属于居中配置；而兴动的含权比例最高，权益资产占比在10%-20%之间。

兴银理财“多元+”策略下的丰利兴动顺兴6M持有1号A属于兴动这一档，策略以绝对收益为导向。按合同约定，它的资产配置有三条边界：投资于债权类资产的比例不低于总资产的80%；投资于权益类、商品及金融衍生品类资产的比例合计不超过20%；其中，股票、商品等风险资产的投资比例上限一般不超过10%。

敞口有边界，风险预算怎么分配就成了关键。细分来看，这只产品在做的事，可以拆成三层。

图 5　一只多资产产品的三层分工

第一层是底仓。配置低波货币类资产与高等级信用债，主要动作是久期摆布、杠杆套息与券种选择。这一层承担的任务很朴素：把基础票息尽可能锁定。超额收益的部分，交给后面的增强层。

第二层是增强。量化模型与主观判断共同驱动，可动用可转债、权益类与商品等工具，整体以绝对收益为导向。这一层在控制回撤的前提下增厚收益。

第三层是约束，也是这一类产品最容易被忽略的部分。风险预算管理贯穿全程：控制单一资产的暴露，坚持分散化，让不同策略之间尽量保持低相关。一类资产剧烈波动时，另一类未必同步，组合的净值曲线因此能平滑一些。

三层之间的关系，决定了这只产品的性格：底仓决定下限，约束决定波动，增强决定上限。

约束的松紧，决定了增强层能走多远。额度给得少，弹性有限；额度给得多，波动的来源也跟着变多。这只产品把风险资产的暴露限定在一个明确的水平附近，让增强层始终在可控的边界内运作。对持有人来说，这条边界比某一段时间的收益数字更值得关注：它大致框定了产品在市场剧烈波动时，净值回撤会落在什么范围。

时间也是策略的一部分

多资产策略的效果需要时间兑现。市场轮动、仓位调整，都不是一两天能完成的。持有期还影响持有人的行为。产品有波动是常态，持有期过短，持有人容易在回撤那一刻赎回，把账面浮亏坐实成实际亏损。适当的最低持有期，给策略和持有人各留了一层缓冲。

180天是一个折中：给策略留出容错与调整的时间，也不至于把资金锁得太久。持有满180天之后，每个工作日可以发起赎回申请。

图 6　180 天最短持有期的安排

三个问题答完，剩下的是匹配。任何一只理财产品都不可能“适合所有人”，这只产品对应的资金特征比较明确。

兴银理财丰利兴动顺兴6M持有1号A成立于2025年12月16日。截至2026年9月23日，成立以来的区间净值涨幅为3.799%，折合年化4.963%。（过往业绩不代表其未来表现，不等于产品实际收益，投资须谨慎。）

这段区间并不满一年，却是观察这套策略的一个窗口。底仓提供基础票息，增强层在既定的敞口内争取弹性，约束层把回撤框在边界之内。区间净值涨幅，是这三层共同作用出来的结果，也是最短持有期这道设计想换来的东西。

可能适合：能接受净值出现一定波动；有一笔180天以上不急着用的钱；希望在固收基础上争取一些弹性；愿意把择时交给策略，自己不盯盘。

判断适配性最有效的办法，是从钱的用途出发：这笔钱什么时候要用，能不能接受阶段性浮亏，希望拿到什么样的回报。问完这几句，答案通常就清楚了。

尾声

回到开头那三个问题。这只产品给出的解法并不复杂：票息负责地板，弹性负责上限，两者的比例由风险预算来定。至于时间，180天给策略留出从容调整的余地，也把持有人的行为波动降下来。

过去很多年，固收类产品的收益主要由票息定价，管理人比拼的是负债成本、信用甄别与杠杆效率。票息变薄、利差收窄之后，定价权开始向另一端转移：谁能在控制住回撤的前提下，把一小块风险预算花得更有效率，谁就更可能在低利率环境里守住收益。

这个过程没有捷径。它更接近一种长期纪律：先明确自己能承受多少波动，再让策略在这条边界之内运作。

风险提示：理财非存款，产品有风险，投资须谨慎。本产品为固定收益类产品，不承诺保本保收益，业绩比较基准不代表产品的未来表现和实际收益，不构成对产品收益的承诺。投资者应根据自身风险承受能力、投资期限与资金安排，审慎做出投资决策。产品要素以产品说明书、风险揭示书等法律文件为准。数据来源：10 年期国债到期收益率，中债估值中心、中国外汇交易中心；国有大型商业银行整存整取挂牌利率，各银行官网公示；中债指数数据，中国债券信息网（中央国债登记结算有限责任公司）；理财产品资产配置结构及各类产品规模占比，银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场年度报告（2025 年）》《中国银行业理财市场半年报告（2026 年上）》。兴银理财资料整理。基金从业编号A2023062000799x。

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