9月29日晚，迪哲医药公告收到阿斯利康6亿美元首付款，同晚再推不超50亿元委托理财。
9月29日晚间，迪哲医药（688192.SH）公告，已收到阿斯利康就舒沃哲®全球独家授权支付的6亿美元首付款。同一天晚间的另一份公告里，公司及子公司拟使用不超过50亿元闲置自有资金进行委托理财。
这笔首付款创下国产小分子单药出海交易的首付款纪录。按协议条款，除首付款外，迪哲医药还将获得最高9亿美元的里程碑付款，以及按舒沃哲®全球销售额阶梯式比例计算的特许权使用费，交易总金额最高15亿美元。公司在公告中称，本次收款“预计将对2026年业绩及财务状况产生积极影响，具体金额以审计数据为准”。
这笔钱到得非常关键。它距离公司披露第二波高管减持计划仅过去5天，距公司向港交所递交上市申请已过去8个月；而自2018年起，迪哲医药还没有实现过年度盈利。
6亿美元到账之后，这笔钱如何入账、能否改写连续八年的亏损报表，是这份公告留给市场的最大悬念。
首付款会计处理决定盈利走势
2026年7月14日，迪哲医药与AstraZenecaUKLimited签署《许可协议》，将舒沃哲®在全球范围内独家开发、商业化的权利授予阿斯利康，公告当日公司股价20%涨停；8月31日，协议正式生效；9月29日，公司在“自愿披露”公告中确认首付款到账。
上述协议的经济条款分为三层：6亿美元一次性、不可返还的首付款；最高4亿美元的临床开发里程碑付款；最高5亿美元的销售里程碑付款。此外还有全球销售额的阶梯式特许权使用费。这笔首付款的规模，刷新了中国小分子单药出海交易的首付款纪录。
然而这笔交易的背后，迪哲医药第一大股东AstraZenecaAB（持股23.42%）与阿斯利康同受AstraZenecaPLC控制，本次交易因此构成关联交易。在协议披露时，市场上即有声音质疑这是否是阿斯利康对迪哲医药的“体外输血”。
但真正决定报表的，是公告里没有写的那件事：这笔钱在会计上如何处理。
若首付款在到账当年一次性确认收入，其规模约合人民币40余亿元——超过迪哲医药2025年全年营业收入（8.01亿元）的五倍，也远超公司上市以来任何一年的亏损额，2026年报表将直接转正；若按履约进度递延分期确认，则当年利润表的改善有限，扭亏时点仍要看产品销售。公告对此只写了一句“具体金额以审计数据为准”。
一个现成的对照是：有券商在首付款到账前维持的盈利预测为2026年归母净利润-4.48亿元、2027年0.78亿元——即按不含首付款的口径，扭亏被安排在2027年。这笔预测与到账事实之间的差额，就是明年年报披露前市场要持续争论的空间。
到账前夜：现金流吃紧与融资断档
这笔首付款的重要性，在到账前的现金流情况下更加凸显。
2026年半年报显示，截至6月末，迪哲医药货币资金1.79亿元，较年初下降38.53%；上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.74亿元。同期公司研发费用4.02亿元、销售费用2.41亿元，两项合计6.43亿元，而全部营业收入只有5.23亿元——主营业务自身产生的现金，覆盖不了研发与商业化团队的消耗。
外部融资的补给也在放缓。迪哲医药2021年12月科创板IPO募资21.03亿元，2025年4月定增再募17.96亿元；2026年1月23日，公司向港交所主板递交上市申请，高盛、华泰国际为联席保荐人，至今已8个月未挂牌。反映在现金流上，上半年筹资活动现金流量净额降至1.07亿元，同比骤降93.97%。
在这样的情况下，两波高管减持的时点显得颇为扎眼。9月3日，公司披露董事长兼首席执行官张小林等4名高级管理人员的减持计划；9月24日，再披露财务总监吕洪斌等5名高管的减持计划，拟合计减持不超过34.90万股、约占总股本0.08%，减持窗口为2026年11月2日至2027年2月1日，减持数量均不超过各人持股的25%。不到一个月内，9名高管相继抛出减持计划——早于首付款到账公告5天。减持系股权激励股份、原因为个人资金需求，公司在公告中称不会对治理与持续经营产生影响。
9月29日当晚，首付款到账公告之外，迪哲医药同日召开董事会审议通过委托理财议案：拟使用不超过人民币50亿元（含等值外币）闲置自有资金，购买理财产品、结构性存款、大额存单等低风险产品，额度有效期12个月、循环滚动使用，不涉及关联交易且无需提交股东会审议。6月末账上货币资金还只有1.79亿元的公司，当晚就把理财额度推到了50亿元——“闲置自有资金”这五个字能成立，靠的正是刚刚落袋的这笔首付款。
里程碑之外，产品自己能不能赚钱
首付款是一次性的，特许权使用费是远期的，夹在中间的常态现金流，仍然要靠两款产品自己挣。
舒沃哲®（舒沃替尼）是迪哲医药的根基。这款口服EGFR酪氨酸激酶抑制剂针对EGFR20号外显子插入突变的非小细胞肺癌，2023年8月在中国获批，2025年7月获美国FDA批准，是该适应症领域目前唯一中美双获批的口服靶向药，并已纳入国家医保目录。2025年，舒沃哲®实现销售收入5.76亿元，同比增长85.21%；阿斯利康将在2026年四季度于美国启动其商业化。一线治疗的新增适应症上市申请已同时获中国国家药监局和美国FDA受理，此前两地均授予突破性疗法认定。
第二款产品高瑞哲®（戈利昔替尼）增速更快但体量更小，2025年销售收入2.26亿元，同比增长359.32%。两款产品均纳入医保，收入全部来自境内市场。
增速背后有隐忧。港股招股书披露，报告期内迪哲医药前五大客户收入占比分别为90.8%、89.6%、81.7%，最大客户占比在四成上下——医保放量叠加经销商集中，收入的议价与回款质量都要打量。为承接放量，公司自建的商业化团队从2023年的247人扩至2024年的488人，销售费用随之从2297万元增至4.45亿元；这份只覆盖中国的销售网络，也是公司在7月选择将海外权益整体授予阿斯利康、而非自主出海的现实注脚。
首付款能救一次报表，救不了长期。扭亏与否，取决于会计师明年怎么记这笔账；而估值最终要回答的问题，是脱去这6亿美元之后，舒沃哲®自己的销售曲线能画多高。这一切，都要在2026年三季报和年报里见分晓。
热门跟贴