智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，集运运输需求总体平稳，多数航线运价回落。 SCFI周环比持平;美西、美东在前期上涨后小幅回调，欧洲及地中海受需求乏力拖累继续下跌，南美跌幅扩大;东南亚航线需求稳定，区域指数延续上涨。
国际油运指数继续上行，原油轮高位分化。 BDTI、BCTI分别周涨10.2%、9.7%;中东—中国VLCC收益小幅上涨并维持极高水平，美湾—中国继续走强，西非—中国高位回调。成品油轮保持强势，中东LR长程航线舱位偏紧，跨大西洋MR相对平稳。
散运各船型日租金普涨，巴拿马型领涨。 BDI周涨3.1%;海岬型受大西洋货盘与运力收紧支撑，太平洋市场相对承压;巴拿马型受大西洋货盘增加及即期运力偏紧推动涨幅居前;超灵便型与小灵便型温和上行。
中信建投主要观点如下：
集运：本周中国出口集装箱运输需求总体平稳，SCFI周环比持平，多数远洋航线运价回落。美西、美东在前期上涨后小幅调整，当前供需尚未明显转弱;欧洲及地中海受终端消费和进口需求疲弱影响继续下跌;南美供需关系进一步转松，运价跌幅扩大;东南亚市场货量保持稳定，区域指数延续上涨。整体来看，各航线仍将受区域需求、运力投放及地缘风险影响而延续分化。
油运：本周国际油运市场延续强势，BDTI、BCTI周环比分别上涨10.2%、9.7%，原油轮不同航线由全面上涨转向高位分化。霍尔木兹海峡及红海南部通航限制持续占用有效运力，中东—中国VLCC收益维持历史高位并小幅上涨;美湾—中国受远程货源需求及吨海里增长支撑继续走强;西非—中国在前期快速上涨后高位回调。成品油轮保持强势，中东LR长程航线运力偏紧，跨大西洋MR货盘相对平稳。
散运：本周干散货航运市场整体上行，各船型日租金普涨。海岬型船受大西洋铁矿石货盘增加和北大西洋即期运力收紧支撑，但太平洋市场相对宽松限制涨幅;巴拿马型船受大西洋粮食及矿石货盘增加、即期运力偏紧推动，涨幅居各船型之首;超灵便型与小灵便型分别获得北太平洋、印尼、美湾及南美东岸货盘支撑，日租金温和上涨。
航运市场整体情况
集运：综合指数持平，多数航线运价回落
本周，中国出口集装箱运输需求总体平稳，多数远洋航线运价回落，综合指数结束连续上涨。9月24日，上海出口集装箱综合运价指数(SCFI)报3686.62点，周环比持平。市场呈现“欧美及南美回落、波斯湾与东南亚上涨”的分化格局：欧洲进口需求缺乏增长动力;美洲航线运输需求总体稳定，但前期上涨后即期运价出现调整;南美航线供需基本面转弱，运价跌幅进一步扩大。与此同时，中东局势及红海安全风险继续推升波斯湾航线风险溢价，东南亚市场在稳定货量支撑下延续上涨。整体来看，当前集运市场缺乏统一方向，区域需求、运力投放及地缘风险将继续主导各航线表现。
美洲航线：美西、美东运价同步回落。 美国9月综合采购经理指数升至58.4，经济活动保持扩张，运输需求总体平稳，但前期运价上涨后市场承接力度有所减弱。9月24日，上海港出口至美西、美东基本港市场运价分别为7463美元/FEU、10497美元/FEU，周环比分别下跌1.3%、0.8%。当前美线供需尚未明显转弱，美东运价仍维持万元以上。
亚欧与地中海航线：运价继续回落，需求端支撑不足。 欧元区9月消费者信心指数降至-16.5，终端消费及进口需求延续疲弱。本周市场货量缺乏进一步增长动力，9月24日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为2313美元/TEU，周环比下跌4.6%;地中海基本港为3065美元/TEU，周环比下跌1.9%。在需求恢复偏慢、市场订舱意愿不足的背景下，船公司控舱措施尚未扭转运价下行趋势，短期欧线预计仍将偏弱调整。
拉美航线：南美运价大幅下跌。 9月24日，上海港出口至南美基本港市场运价为6530美元/TEU，周环比下跌15.2%，为本周主要航线中跌幅最大的区域。当前运输需求增长乏力，市场供需关系进一步转松，货主观望情绪及船公司揽货竞争共同推动即期报价下移。短期来看，南美航线运价下行压力仍未完全释放。
亚洲内航线：东南亚运价继续上涨，分航线表现分化。 东南亚集装箱运价指数报5794.79点，周环比上涨3.3%。区域运输需求总体稳定，但不同航线的货量及舱位供需存在差异，市场运价涨跌互现。整体来看，东南亚市场仍有稳定货量支撑，短期预计维持高位震荡。
油运：指数周环比继续上涨，VLCC高位分化
本周国际油运市场延续强势，但原油轮不同航线开始出现分化。9月24日，BDTI指数报5250点，周环比上涨10.2%;BCTI指数报2099点，周环比上涨9.7%。霍尔木兹海峡及红海南部通航限制继续扰动中东原油出口，过湾接驳、湾外转船及船舶等待占用大量有效运力，风险溢价仍处高位。不过，在前期快速上涨后，部分VLCC航线成交节奏放缓，市场由全面上涨转向高位分化。
中东航线：中东—中国VLCC收益高位小幅上涨。 9月24日，中东湾—中国TD3C航线TCE约123.54万美元/天，周环比上涨1.9%。虽然船东与租家在极高运价水平下博弈加剧，但海峡通行限制、阿曼湾转运延误及大量船舶被等待和接驳业务占用，使有效运力继续偏紧，运价仍维持历史高位。
美湾航线：美湾—中国运价继续上行。 9月24日，美湾—中国TD22航线TCE约40.71万美元/天，周环比上涨4.8%。中东供应链受阻促使买家增加对美洲远程货源的关注，长航程进一步放大吨海里需求;同时，大量VLCC被中东及阿曼湾业务吸收，支撑大西洋跨区航线运价。
西非航线：西非—中国运价高位回调。 9月24日，西非—中国TD15航线TCE约50.71万美元/天，周环比下跌3.3%。前期运价快速上涨后，租家接受能力下降，市场成交放缓，但中东运力吸附效应仍在，西非可用船舶供应有限，运价绝对水平依然较高。
成品油轮：市场保持强势，LR长程航线表现突出。 BCTI指数周环比上涨9.7%，中东地区LR2、LR1船舶供应偏紧，长程航线继续获得支撑;跨大西洋MR货盘相对平稳，区域间表现有所分化。短期地缘冲突及炼化产品贸易流重构仍将支撑成品油轮市场。
散运市场：各船型日租金普涨，巴拿马型领涨
本周干散货航运市场整体上行，巴拿马型船涨幅居前，海岬型船高位震荡，超灵便型与小灵便型温和上涨。9月24日，波罗的海干散货指数(BDI)报3473点，周环比上涨3.1%;海岬型船日租金报53864美元/天，周环比上涨3.0%;巴拿马型船报21434美元/天，周环比上涨5.8%;超灵便型船报22525美元/天，周环比上涨0.9%;小灵便型船报18061美元/天，周环比上涨1.6%。
海岬型船受大西洋铁矿石货盘增加、北大西洋即期运力收紧支撑，日租金继续上涨，但太平洋市场货盘与运力匹配相对宽松，限制整体涨幅。巴拿马型船表现最强，大西洋粮食及矿石货盘增加、即期船舶供应偏紧，澳洲及北太平洋货盘亦提供支撑，印尼煤炭市场活跃度有所恢复。超灵便型船受北太平洋及印尼货盘、欧洲废钢运输需求支撑，小幅上涨;小灵便型船则受美湾及南美东岸询盘带动，表现相对稳健。整体来看，各船型均获得货盘支撑，但区域表现仍有差异，短期预计延续高位震荡。
回顾：2026年上半年运价大幅上涨，霍尔木兹海峡封锁推高燃油成本，关税抢运引发“旺季提前”，多因素叠加市场呈量价齐升态势
一季度，年初春节后集运市场进入传统淡季，运价正常回落。但至2月底美伊战事骤起，霍尔木兹海峡封锁，国际油价大幅上涨，燃油成本激增，企业被迫将燃油成本转嫁至运费，推动运价大幅上行;同时为规避战争带来的不利影响，多家船企将经过苏伊士运河的航线改道好望角，航程大幅拉长，有效运力供给减少;叠加船企加收战争附加费，全球各航线运价短时间内暴涨，在战争爆发后一个月内，SCFI综合指数上涨约37%。
进入二季度，中东地缘冲突对运价的影响持续，关税政策调整引发的“抢运潮”推动集运运价持续走高。分航线看，南美航线受巴西6月1日部分关税上涨的影响，商家集中提前出货，航线舱位紧张，5月南美航线SCFI指数近乎翻倍;北美航线受7月24日美国301条款重新加征关税节点以及美国消费品安全委员会(CPSC)新规即将实施等政策影响，“抢运潮”在5月爆发，一个月内美西、美东航线SCFI指数分别上涨52.4%、44.5%;东南亚航线及非洲航线受贸易量增加影响运价持续上涨;此外，东南亚部分港口受电力短缺与港口拥堵双重冲击，进一步加剧运力紧张，推升航线运价;同时因美洲航线需求暴增、利润丰厚，虹吸了大量原定跑东南亚、欧洲航线的船舶与集装箱资源，导致全球其他航线被动缩减运力，推升全球运价大盘;波斯湾航线因地缘冲突因素运价走高，实际运量仅为同期约40%。整体来看，船公司在2026年上半年取得了超市场预期的盈利水平。
从贸易量上看，2025年亚洲对北美贸易量下降，但对非洲、南美、东南亚及欧洲贸易量的增长对冲了北美航线的下滑。2026年1-4月，亚洲对非洲、大洋洲贸易量分别同比增长28.23%、16.67%;受巴西关税调整导致的抢运影响，亚洲对南美贸易量增长18.36%;欧洲方面受益于新能源类产品的需求大幅增加，有效弥补了传统产品的缺口，贸易量同比上升14.27%;受7月美国关税政策节点到期影响，亚洲对北美贸易量在5月份迎来爆发，同比增长约18%。整体来看，上半年集运市场呈现量价齐升的态势。
展望：下半年运价预计见顶回落，中长期运价波动性提升，中枢维持相对高位
(1)中东冲突降温，燃油成本下行叠加美洲国家关税政策落地，运价高位见顶回落预期较强
6月22日美伊签署谅解备忘录，宣布海峡停火60天，随后伊朗宣布海峡通航将恢复，地缘风险预期大幅降低，国际油价迅速回落，至6月26日已回落至冲突前水平，船公司燃油成本大幅降低;同时，随着巴西关税改革正式落地，美国关税调整政策节点临近，抢运需求将减弱，需求端回归正常出货节奏，舱位紧张情况将得到缓解;燃油成本降低叠加需求回归正常，短期集运运价回落预期较强。
(2)供给端短期利好，中长期承压，红海复航仍为决定性因素
从新增供给上看，2026年预计交付150万TEU运力，名义运力增速约为3.7%，是过去3年以来的最低值，然而2027、2028、2029年预计分别交付340万、370万、250万TEU运力规模，未来供给端将承受较大压力。然而，目前行业15年以上的老旧船比例在36%，20年以上的老旧船比例在16%。如果市场能够有效地在未来5年逐步清退20年以上的老旧船，那么市场运力供给将不会出现大幅波动。
中长期看，新增供给对市场的影响存在一定的不确定性，红海是否能够正常通航仍为决定性因素。红海危机使全球集装箱运输船队运力损失10%左右，红海复航短期内将导致运力大量释放，港口的拥堵程度加剧，但中长期供给增加仍会对运价产生较大压力。
(3)各国对华关税政策不确定性对运价产生持续扰动
2026年上半年中国出口强劲，2026年前5个月中国货物出口总额为119137亿元人民币，同比增长11.8%。前5个月中国对东盟、欧盟与"一带一路"国家出口分别增长13.5%、7.7%、10.4%。2026年前5个月中国主要港口集装箱吞吐量均上涨，主要外贸集装箱港口吞吐量增速达7 %以上。
2025年中国贸易顺差已创新高，而2026年上半年出口的高速增长有望进一步提升中国贸易顺差水平，2026年5月中国贸易顺差为1054.3亿美元，高于2025年同期的1027.2亿美元。
贸易顺差的持续提升或将引发其他国家对华关税政策的改变。当前部分国家对中国商品审查力度持续加强，欧盟已在电动汽车、钢铁、太阳能等领域持续推进贸易调查，东盟国家对中国商品经由本地区"转口绕道"出口欧美的警惕也在上升，未来针对中国出口的关税行动或将更趋频繁。
关税的频繁扰动将使运价不确定性提升。每当关税窗口临近，货主便会集中提前出货，舱位迅速告紧，现货运价急速拉涨;而窗口关闭后，被透支的需求形成真空，运价随即快速回落。这一模式的不断重演，使得传统意义上的淡旺季消失，运价周期规律将被关税政策节点所打乱，运价的波动幅度将显著扩大。
(4)集装箱港口拥堵常态化，集装箱周转效率降低，供应链不确定性增强
近年全球港口拥堵程度逐步提升，当前全球港口拥堵水平已与全球公共卫生事件时期持平，其中东北亚地区港口拥堵情况最严重，占总拥堵运力的40%，东南亚与地中海地区各占总拥堵运力的10%。港口拥堵根源在于过去几年集装箱船队的持续扩张与港口基础设施投入的长期滞后。
此外，港口拥堵拉长集装箱在港滞留时间、加剧空箱地理错配，使实际可用箱量大幅低于名义数量;叠加极端气候与罢工等扰动因素，使集装箱运力损耗难以在短期内得到有效修复，客观上为全球集运市场的运力供给形成持续的隐性约束。
整体来看，2026年下半年集运运价高位回落的预期较强。
短期来看，需求与成本两端同步走弱。上半年抢运潮透支后续货量需求，形成运输需求真空;与此同时，油价回落压低船公司运营成本，削弱其维持高运价的动力。两重因素叠加，共同构成下半年运价回落的因素。
中长期来看，供给侧红海复航进程仍是决定性变量——一旦正常通航，绕行运力将大规模回归，有效供给将显著扩张;2027—2029年新增运力集中交付亦将加剧供给压力，但全球船队中老龄船舶占比较高，若老化运力淘汰提速，可对冲部分新增供给，使运力总量维持在相对合理的区间。从需求侧看，中国出口维持增长态势，前景相对乐观;各国对华关税政策的调整将扰动企业出货节奏，叠加中国出口退税政策收紧等因素，阶段性抢运行为或将成为新常态，运价波动性增强。
综合来看，2026年下半年集运市场运价将承压。着眼更长周期，关税政策博弈、地缘政治扰动与全球港口拥堵等因素相互交织，供应链不确定性持续抬升，运价的传统周期规律趋于弱化，波动性增强。尽管如此，需求的长期增长底色与供给端的刚性约束并未根本逆转，运价中枢仍具备维持相对高位的基础支撑。
油运：逐步走向合规牛
俄乌冲突改变了全球原油供应格局。由于俄油的约束，欧盟等国家大大减少对俄油的依赖，俄油转而向亚洲区域供给。同时，美国、巴西等其他产油国都在扩大产量，部分非洲国家退出OPEC组织，导致OPEC份额在逐步减少，反而给其他国家留下了增产的市场空间。步入2025年，OPEC改变了以往减产策略，转向增产，并进入到实质增产阶段。虽然增产未必代表着海运原油出口量的增加，但是从8月份以来观察到的实际海运贸易量数据确实增加，有效推动了原油油轮运费的大幅度上行。
虽然中国海运原油进口量在2024年和2025年初疲软，但最近几个月的趋势更为强劲，第三季度进口量同比增长5%。炼油厂加工量的坚挺也为进口量提供了额外的推动力。2025年平均加工了约1480万桶/日的原油，同比增长3%，第三季度加工量同比增长7%。今年上半年燃料油和沥青进口税上调支撑了这一势头，促使独立炼油商转向加工更多原油量。对石化原料的需求不断增长也起到了支撑作用，同时近几个月来炼油厂维护计划有所减少，尤其是在国有工厂。
库存活动显著加速以及炼油厂吞吐量增加推动了进口需求走强，中国货运量的增加也为今年的原油油轮市场提供了潜在支撑。中国原油库存可用天数提升至110天，到目前为止中国原油战略储备+商业库存增加1.5亿桶，价值约100亿美元。预计未来将提升至140-180天，主要原因：(1)当前油价处于历史相对低位，提供了战略性购买的窗口;(2)2025年生效的新《能源法》要求国有和私营企业共同承担战略储备义务，形成了制度性积累动力;(3)约20-30%的石油进口来自受欧美制裁国家，存在供应中断风险，增加储备是为潜在危机(包括地缘局势等)做准备;(4)经常账户盈余庞大，提供了购买原油的外汇资金。
炼油产能持续扩张(预计2026年超1800万桶/日)，支撑原油需求。持续的库存势头可能会支撑到2026年的进口量，国有石油公司将进一步增加1.69亿桶原油储存能力，而油价进一步放缓也可能提供支撑。中国海运原油进口量最初预计明年将增长3%至1070万桶/日，但可能存在进一步上行空间。
由于欧美对于影子船队的扩大制裁，特别是自2025年年初以来，美国加大了对影子船队的制裁，导致市场上有效运力缩减，推升了运价中枢，也提高了运价在旺季的弹性。目前VLCC中有约16%船队属于受限船，特别是与俄罗斯紧密相关的阿芙拉型船占比已经达到33%。
虽然新造船的价格近期有些回落，但是整体二手船的交易价值仍在上涨，这与最近的租金大幅度上涨有一定关系。假设一艘10年船龄的船，在2015年新造船的价格约为9500万美金，按照20年折旧计算，不考虑残值，目前账面价值为4750万美金，但市场价值达到了8800万美金，增值率达到85%。
虽然2026年供给压力有所增加，对运价高度会有限制，但老龄化仍然严重，运价中枢逐步上移。
特运：新三样出口带动市场需求，特种货出口景气度延续
截至2025年8月，中国清洁能源技术出口总额创下新高，总价值超过1410亿美元。欧洲几乎是中国清洁能源产品的最大进口区域。中东、拉美、非洲则是未来最具增长潜力的区域。由于新能源设备的大型化，产品运输逐渐从集装箱化运输向特种货运输方向转变，特别是风电设备、储能柜等产品。
风险提示
全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟(NITL)等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为;欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险
当前俄乌冲突持续胶着，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。建议投资者密切关注战局演变、能源政策及制裁动态。
伊朗地区冲突风险
若伊朗地区冲突持续，将影响全球能源相关航线，对全球能源运输体系带来负面影响。建议投资者密切关注战局演变、能源政策及制裁动态。
燃油成本大幅度上涨
受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
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