本文为西京研究院发表的第976篇文章，赵建院长的第896篇原创文章。希望第一时间获取重头报告，并解锁包括会员专属直播、内刊、高端交流群等全部权益，欢迎文末扫码加入西京研究院会员，洞察趋势，快人一步。摘要
2026年下半年以来，在国内外多重不利因素的叠加之下，中国股市走势疲弱上证指数在4000点关口反复争夺，年内多次失守这一整数关口，7月以来，前期领涨的芯片、半导体、算力等科技板块更是大幅回调。盘面上，很多投资者已经开始按照熊市的逻辑进行交易：降低仓位、逢高减仓、见利好出货。行为金融学的常识告诉我们，如果所有人都按照熊市来交易，那么熊市就真的自我实现了。预期是会自我强化的，这也正是当前市场最危险的地方。
海外市场依然较强。这就引出了一个耐人寻味的问题：中国经济基本面向好向新向优，外贸出口连创新高，为什么中国股市却率先走弱？在笔者看来，根本原因不是估值，不是盈利，也不是海外利率，而是市场的流动性突然被抽干了。而这个抽水机的开关，恰恰握在我们自己手里。
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正文
一、一组诡异的宏观数据：财政走强，内需走弱
先看今年最让人费解的一组数据。内需层面，投资和消费都在走弱：居民部门的信贷在收缩，上半年住户贷款不增反减，减少3668亿元，而上年同期是增加1.17万亿元；企业部门的投资意愿低迷，地方政府受制于土地财政塌方，举步维艰——2025年国有土地出让收入已跌至4.15万亿元，较2021年高点累计下跌52.3%。
但中央财政数据却在逆势走强。财政部数据显示，2026年1-8月，全国一般公共预算收入15.66万亿元，同比增长5.7%，其中中央一般公共预算收入增长9.1%，而地方本级收入仅增长3.1%。
更值得注意的是税种结构，国内消费税同比下降3.6%，企业所得税仅增长7.3%，而最耀眼的明星是个人所得税——1-8月个税收入12080亿元，同比大增14.5%。事实上，2025年全年个税就增长了11.5%，远超同期税收总增速0.8%。这组数据意味着什么？消费税下降，说明消费在收缩；地方财政靠盘活资产、处置国资艰难度日；而个人所得税和证券交易印花税（1-8月暴涨82%）却在高歌猛进。
支出端同样是“收多支少”：1-8月全国一般公共预算支出仅增长1.2%。
翻译成大白话就是，当地方财政吃紧、民营企业吃紧、家庭部门吃紧，经济最需要中央花钱放水、雪中送炭的时候，……【此处有删减，加入会员查看原文】
二、富人补税，穷人还贷：一场前所未有的银根紧缩
对今年市场影响更大的，是两股汹涌的“抽血”暗流。
第一股来自富人。实事求是地讲，依法征税、堵塞漏洞天经地义，富人多纳税于公平而言无可指摘。但宏观上要算总账：这些集中补缴的税款，动辄百万、千万乃至数十亿级别，资金来源无非两条路——卖资产，或者从金融体系中提现。当一堆富豪在同一时间窗口内集中卖出股票、房产、基金来凑齐税款时，对资本市场流动性的短期冲击是可想而知的。
第二股暗流，来自中产和普通家庭：他们在疯狂地提前还贷。央行的数据显示：2026年前五个月，住户贷款减少6314亿元，其中消费贷等短期贷款减少6942亿元；居民部门杠杆率已从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59%。上半年住户存款同比少增3.19万亿元，7月单月住户存款再减6300亿元，其中相当一部分直接用于偿还房贷和消费贷。在存量房贷利率与理财收益倒挂、一年期定存利率跌破1%的背景下，“提前还贷”成为中产家庭唯一确定的“无风险收益率”。
一个人提前还贷是理性的，一个家庭提前还贷也是理性的，但当整个中产阶层集体“缩表”、富人集体“补税”、中央财政在收入端高歌猛进、地方财政在土地收入塌方后无力接棒——四股力量叠加，中国的银根紧缩实际上已经达到了多年未有的程度。
银行体系资产负债表的两端同时收缩：居民贷款负增长，存款搬家去填房贷窟窿；M2的派生链条被釜底抽薪……【此处有删减，加入会员查看原文】
三、股市只是第一个倒下的人
股市是市场最敏感、最诚实的领域，所以它率先用大跌对上述冲击做出了定价。不必把下跌归咎于“外资砸盘”或“情绪扰动”，把上文的数据链条串起来，答案一目了然：增量资金的三路主力——富人（补税去了）、中产（还贷去了）、财政（沉淀在央行账上，7月财政存款一度单季大增近万亿元）——这样的市场，怎么涨？
更须警惕的是，股市大概率只是第一个倒下的多米诺骨牌。【此处有删减，加入会员查看原文】居民“多存少贷”的防御性心态一旦固化，“合成谬误”就会从金融数据变成社会问题。
四、期待政策转向：把“收水”的手变成“放水”的手
解铃还须系铃人。当前困局的钥匙，不在投资者手里，而在政策手里。
第一，财政支出必须真正发力。收入增长5.7%、支出仅增长1.2%的结构必须扭转，财政存款的巨额沉淀应尽快转化为转移支付、消费补贴和民生支出，让钱进入居民和企业的口袋，而不是躺在国库的账上。
第二，税收征管要把握节奏与总量的平衡。该收的税一分不能少，但集中性、追溯性、运动式的补税，应当避免在经济下行期、在同一时间窗口内集中释放。可以考虑设置更长的分期缴纳安排，缓解富人抛售资产对市场的流动性冲击——补税要“养鱼”而不是“涸泽”。
第三，货币政策应继续宽松，实质性降低居民存量房贷利率，扭转“理财收益—房贷利率”的倒挂，让中产家庭不再把全部闲钱用于提前还贷。只有让居民的资产负债表修复，消费和股市才有活水。
第四，也是最重要的，是要把资本市场的健康运行放在宏观稳定的高度来呵护。财富效应不是锦上添花，而是内需的引擎。中国的储蓄率高达45%以上，天量的存款与低迷的股市并存，这本身就是一种资源配置扭曲。让存款有序地、有信心地进入资本市场，前提是投资者相信市场能赚钱、政策不会突然转向。股市是信心的晴雨表，也是经济的先行指标。【此处有删减，加入会员查看原文】无论基本面有多少亮点，市场都找不到增量资金，牛市自然无以为继。唯有政策尽快转向“放水养鱼”、修复资产负债表、重建市场信心，A股才能重新站稳，中国经济的内循环才能真正通畅起来。时间不等人，市场也不等人。
【免责声明】
本文仅代表赵建院长个人学术观点，旨在交流与探讨。内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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