当地时间9月30日盘后，存储芯片龙头美光科技（MU.O）发布了2026财年第四财季（截至9月3日）及全年业绩。营收、毛利率、每股收益三项同时刷新历史纪录，下一季指引也高于华尔街预期。

但市场反应颇为微妙：正股当天平收，盘后先涨超2%、又跌近2%，最终勉强翻红——好消息早已被股价提前兑现，投资者开始追问周期的另一端。

单季收入542亿美元，一个季度顶过去一年多

第四财季，美光营收542亿美元，环比增长31%、同比暴增379%，连续第六个季度创下纪录。这意味着单季营收已达到上一财年全年374亿美元的1.45倍。

盈利弹性更大。当季GAAP净利润377亿美元，同比激增1078%；调整后净利润384亿美元，调整后每股收益33.42美元，高于分析师预期的31.61美元。

毛利率从去年同期45.7%跃升至87%，调整后营业利润446.4亿美元，营业利润率82.3%——这个毛利率水平，已经把英伟达约75%的毛利率甩在身后。

费用端另有一处细节：当季研发支出19亿美元、同比增长83%，营业费用中包含5亿美元专利授权费，剔除后调整后营业费用为25.7亿美元。

数据中心营收增长1042%，毛利率90%

四大业务单元当季全部创下营收纪录，但结构已彻底偏向数据中心。

核心数据中心业务营收180亿美元，环比增长56%、同比增长1042%，毛利率90%、经营利润率85%；云内存业务营收162.8亿美元、同比增长258%，毛利率83%。两者合计近343亿美元，占当季总营收六成以上。移动与客户端业务营收131亿美元、毛利率90%；汽车与嵌入式业务营收68亿美元、同比增长376%，毛利率84%。

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按产品看，DRAM当季营收398亿美元、占总营收73%，平均售价环比高双位数上涨、同比增长343%；NAND营收141亿美元、占比26%，平均售价环比上涨约30%、比特出货量环比增长约10%。数据中心SSD当季收入接近100亿美元，是去年同期十倍以上。

客户排队交定金：长约26份、押金320亿美元

比单季利润更值得注意的，是资产负债表之外的锁定。

美光透露，战略客户协议已从上一季度的16份增加到26份；客户长期供应协议的承诺金额从6月的220亿美元增至320亿美元，其中大部分是现金预付款。

长期协议下的剩余履约义务从约1000亿美元增至约1500亿美元，2027年大部分HBM产能已被锁定。董事长兼CEO梅赫罗特拉称，公司正与英伟达合作开发业界首个定制化HBM方案，并预计2027财年、2028财年的存储供需将比2026财年紧张得多。

这解释了管理层对下一财年的底气：2027财年第一财季指引营收615亿美元、上下浮动15亿美元，高于分析师预期的570亿美元；调整后每股收益38.15美元，调整后毛利率约86.25%——后者略低于市场预期的86.4%，也是这份财报里唯一一处不够完美的地方，公司同时提示价格上行带来的毛利率边际增量会逐步收窄。

2026财年全年，美光营收1332亿美元、同比增长256%，GAAP净利润849.7亿美元，调整后每股收益75.52美元、同比增长811%，全年毛利率81.1%；经营现金流897亿美元，调整后自由现金流623亿美元，资本开支274亿美元，期末现金及有价投资734.8亿美元。

年内涨273%，这次为什么不涨了

业绩飙涨，但二级市场冷静并非无因。9月30日美光收报1065.11美元、平收，总市值1.2万亿美元，年内累计涨幅273%，是费城半导体指数成分股中表现最好的一只；按当日收盘价计算，市盈率约24倍。

真正的问题在于，市场早已把"超预期"当成常态。这一次营收比预期高出约31.6亿美元、每股收益高出约1.81美元，盘后股价却一度跌近2%，投资者关心的已不是这一季赚了多少，而是新产能释放之后，价格与利润率还能不能守住高位。

存储涨价已经传导到终端，苹果部分iPad、MacBook售价上调，而一旦供给追赶上来，"零库存、交定金"的卖方市场就会被重新定价。美光的300多亿美元客户押金锁住了需求的确定性，但锁不住周期本身。