昨日，受美国非农就业数据大幅不及预期带动，市场对美联储加息的担忧进一步缓解，美股三大指数与欧股主要指数全线收涨。
具体来看，道琼斯指数上涨0.49%，标普500指数上涨0.73%，纳斯达克指数盘中更是创下历史新高，最终收涨1.19%。
其中，AI硬件、算力芯片等板块涨幅领先，费城半导体指数大幅上涨2.4%，突破7月中旬以来的震荡区间，英伟达股价盘中同步创下历史新高，市值一度突破5.7万亿美元，距离6万亿美元关口仅一步之遥。整体来看，AI算力方向依然是当前景气度最高的产业方向。
其实，在9月30日美国公布8月份PCE数据之后，市场已经明显降低了对美联储10月再度加息的押注。数据显示，美国8月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，低于市场预期的3.3%，7月同比涨幅下修至3.0%；8月核心PCE环比上涨0.25%，同样低于市场预期。通胀数据边际降温，使市场对美国通胀压力的担忧有所缓解。
随后，美联储多位关键官员相继释放谨慎信号，对10月加息持相对谨慎态度，进一步强化了市场对货币政策缓和的预期。
而本次美国9月非农就业数据大幅走弱，则进一步降低了市场对美联储10月加息的预期。
具体来看，美国9月新增非农就业人数仅为2.9万人，大幅低于8月新增就业16.2万人，也明显低于市场预期的9万人；9月平均时薪同比增长3.0%，低于市场预期的3.2%；9月失业率为4.2%，高于市场预期的4.1%。与此同时，美国还大幅下修7月、8月就业人数合计6万人，显示美国就业市场正在进一步降温。
整体来看，在核心通胀增速放缓与就业数据走弱共同推动下，市场已经基本不再押注美联储10月加息，前期压制市场风险偏好的因素有所缓解。
与此同时，半导体、AI硬件等领域的产业景气度依然较高，在强基本面支撑下，相关板块出现明显反弹。
从产业基本面来看，AI应用端正在持续渗透，商业模式逐步跑通，对算力的需求依然旺盛。根据Anthropic披露的数据，公司2025年营收同比增长12倍至近46亿美元，截至今年7月，其ARR已经达到650亿美元，预计年底有望突破1000亿美元。营收端的快速增长，将进一步推动公司扩大算力采购，并持续增加对云计算、算力及基础设施的投入。公司计划未来数年在相关领域投入5180亿美元，有望持续为算力硬件需求提供支撑。
与此同时，以Muse为代表的消费级AI智能体渗透持续加快，也有望进一步提升终端侧算力需求，并带动相关硬件需求增长。根据TrendForce数据，受到Muse等AI代理应用发展的推动，CPU需求持续增加，CPU交货周期已经由通常的16-20周延长至25-30周，产业链供需关系正在进一步趋紧。
整体来看，随着AI应用端加速渗透，算力需求保持旺盛，AI硬件产业链仍有望维持较高景气度，并推动部分环节实现量价齐升。
目前来看，光模块、PCB、AI芯片、存储芯片、晶圆制造等环节景气度依然较高，相关产品价格仍具备进一步上涨的空间。
以存储领域为例，近期三星电子已经将明年HBM4的供应报价定在每Gb 4美元，是现款旗舰产品HBM3E约1.50美元/Gb价格的三倍以上。根据TrendForce预测，明年HBM平均售价或将较今年上涨121%，如果涨价趋势能够持续，将进一步体现在产业链企业的收入和利润端。
与此同时，美光科技近期披露的2026财年数据也进一步印证了AI存储需求的强劲。美光科技2026财年第四财季营收达到542.29亿美元，同比增长379%，环比增长31%，明显高于市场预期的514.9亿美元。公司预计，2027财年第一季度营收将达到615亿美元，大幅高于市场预期的570.2亿美元。盈利能力方面，美光第四财季毛利率达到87.0%，整体盈利能力表现强劲，当前存储行业仍处于AI算力需求驱动的上行周期。
因此，在AI算力需求持续旺盛的背景下，AI硬件、半导体等产业链仍然具备较强的基本面支撑。
不过，对于科技板块而言，在产业基本面保持较高景气度、盈利端维持高增长的情况下，后续市场表现仍将受到估值端，也就是“分母端”的影响。其中，油价与美债收益率仍是需要重点关注的两个变量。
首先，从油价来看，昨日七国集团领导人发表联合声明称，各国将在国际能源署协调下释放1亿桶原油和柴油储备，为期4个月。消息公布后，原油期货价格与柴油价格有所回落。
但从中长期来看，油价走势仍取决于中东局势，尤其是美伊冲突以及霍尔木兹海峡的相关情况。如果中东局势能够逐步缓解，能源供应端压力得到改善，油价中枢进一步回落，则有望推动全球通胀压力继续下降，并进一步降低市场对美联储加息的担忧。反之，如果美伊冲突持续反复，能源供应受到扰动，油价再次出现明显上涨，则可能重新对通胀预期和市场风险偏好形成压制。
另外，海外长期国债收益率持续处于高位，也是当前科技板块估值面临的重要压力。近期英国30年期国债收益率一度升至6%以上，创下近30年来新高；美国长期国债收益率同样维持高位，美国10年期国债收益率达到5.30%，逼近2002年以来的高位水平。较高的无风险利率仍然会对高估值科技板块形成一定压制。
不过，近期白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，目前美国政府债务利息支出占政府开支的比重已经高得令人难以接受，美国总统正在认真考虑削减财政赤字的问题，并不希望通过通货膨胀来降低债务的实际价值。如果后续美国能够通过控制财政赤字、降低财政融资需求等方式减缓国债发行压力，则有望缓解美债供给压力，并对长期美债收益率形成一定支撑。
因此，整体来看，当前海外市场的核心矛盾正在出现一定变化。一方面，美国核心通胀数据增速放缓，就业数据明显走弱，市场对美联储10月加息的预期已经明显下降；另一方面，AI算力需求依然旺盛，半导体、AI硬件等产业链基本面保持较高景气度，相关板块因此迎来明显反弹。
从10月前两个交易日的表现来看，美股、日韩等海外市场整体震荡上行。如果国庆假期期间海外股市，尤其是科技板块能够保持相对稳定的表现，那么有望为节后A股提供一定的外部支撑，推动市场风险偏好回升。
与此同时，节后A股将逐步进入三季报披露期，上市公司的盈利情况将成为市场关注的重点。在当前AI算力需求仍然旺盛、半导体产业链景气度较高的背景下，或可重点关注具备较强盈利确定性的AI算力硬件、半导体等高景气板块。
当然，从更长周期来看，科技板块估值能否持续扩张，仍需要关注油价、美债收益率以及全球流动性环境等变量的变化。如果通胀压力能够进一步缓解，美联储货币政策预期趋于宽松，同时AI产业基本面继续保持高增长，科技板块的估值环境有望进一步改善；反之，如果油价再次大幅上涨，或者美债收益率持续处于高位，则仍可能对科技板块估值形成阶段性压制。
因此，短期来看，美联储加息预期缓和叠加AI产业链高景气，构成当前科技板块反弹的重要支撑；中期来看，行情能否进一步延续，则仍需要回到企业盈利和产业景气度本身。
注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。
编辑：胡伟
热门跟贴